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La adjudicación del macrocontrato de Renfe para el suministro de Trenes de Alta Velocidad (AVE) en fuerte competencia con multinacionales como Siemens y Alstom y la española CAF, ha supuesto un subidón para la compañía que no veía desde que salió a Bolsa en mayo de 2015. En menos de dos semanas Talgo ha registrado subidas de hasta el 14% en su cotización en Bolsa y una mayor visibilidad en el mercado exterior. Sin embargo el mercado cree que aún es pronto para esperar un rally a corto plazo y en la última semana se han impuesto las caídas.
Según Rodrigo García, analista de XTB, estas caídas responden a la recogida de beneficios de los inversores y recomienda aprovechar las correcciones del valor para comprar. En su opinión es normal, sano y habitual que una acción que ha pasado en menos de una semana de los 3,6 euros a los 5 euros tenga correcciones y es perfectamente lógico que haya inversores que decidan recoger beneficios en el corto plazo. “Creemos que puede corregir un poco más y volver los niveles de 4,40- 4,50 euros por acción”.
El principal condicionante del comportamiento bursátil actual deriva del precio de salida a Bolsa de la compañía a 8,60 euros en mayo de 2015, según el analista. “Un precio tremendamente caro. Desde entonces, el valor no ha hecho otra cosa que caer. Todo esto hace que relativicemos su comportamiento”.
SECTOR EN ALZA
“Este tipo de compañías siempre interesan a estos precios, señala el analista de XTB. “Es un sector en alza y hay muchísimos países en fase de inversión en proyectos relacionados con la mejora de infraestructuras y de renovaciones de trenes. Este escenario garantiza una cifra de negocios estable con sesgo de cara a un futuro por lo que sería interesante platearse una entrada en correcciones”.
Aunque una buena parte del consenso del mercado tiene el valor en recomendación de mantener, la estrategia del mercado de muchos gestores de cara a 2017 está aumentando posiciones en empresas industriales que ofrecen valor. Entre ellas se encuentra Gesconsult. Y una de las principales apuestas de su cartera es Talgo como parte de una estrategia de inversión value, centrada en compañías de calidad infravaloradas por el mercado pero con balances sólidos y buenos equipos gestores capaces de trasladar un aumento de precios en la cotización. Según estos gestores la cotización del valor ya era atractiva antes del megacontrato con Renfe, pese a su mala evolución en Bolsa y una caída del 46% desde su Oferta Pública de Adquisición de acciones (OPV) en 2015.
Según la firma de análisis Noesis, el valor es bajista a corto plazo, pero el objetivo de medio plazo lo sitúa o en el entorno de los 5,10 euros.
POSICIÓN DE LIDERAZGO
Uno de los puntos fuertes de la compañía que preside Carlos Palacio es su posición de liderazgo en España. Por otra parte, está bien posicionada en mercados emergentes en los que se esperan grandes inversiones de alta y muy alta velocidad, entre ellos Arabia Saudí, India, actualmente la cuarta potencia ferroviaria del mundo y Kazajistán. “La compañía cuenta con un modelo de negocio sólido, con un 40% de sus ingresos procedentes de servicios de mantenimiento de larga duración, y una elevada cartera de pedidos, que cubre seis años de ventas, según Gescosult.
El megacontrato de Renfe ha sido bien recibido por el mercado, a pesar de las dudas y recelos que ha despertado entre algunas empresas participantes. “Es positivo para el valor y da una mayor visibilidad para la división de fabricación, “tras dos años de adjudicaciones de escaso impacto”, dicen. Según Bankinter, para Talgo era estratégico adjudicarse este concurso. Su cartera de pedidos había dejado de crecer (la cartera de pedidos descendía un 9% hasta situarse en a 2.826 millones de euros) y los nuevos pedidos hasta el mes de junio sólo sumaban más de 8 millones de euros.
El mercado también se ha hecho eco del posible impacto negativo que podría tener la rebaja del 28% sobre el precio máximo de 1.096 millones de euros que estaba dispuesto a pagar la operadora por las 15 primeras unidades y su mantenimiento durante 30 años. Bankinter considera que Talgo ha sido muy agresivo en su oferta con precios a la baja, por lo que existe la posibilidad de un deterioro en su margen bruto. “Las agresivas condiciones ofrecidas por Talgo pueden marcar un “antes y un después” en una compañía que, hasta ahora, se caracterizaba por la sostenibilidad de unos márgenes superiores a los de sus competidores”, argumentan. Bankinter califica la concesión en precios/márgenes como un movimiento defensivo inevitable ya que no se podía permitir perder este contrato por razones estratégicas. Como contrapartida “debilitará el Margen Bruto medio de la compañía y probablemente marcará esta tendencia para el resto del sector, lo que afectará a la valoración”.
CUESTIÓN DE PRECIO
Teniendo en cuenta estos factores y el hecho de que el riesgo por su participación en el AVE a La Meca representa aproximadamente el 40% de su cartera de pedidos previa a esta adjudicación sigue abierto, Bankinter mantiene su recomendación en Neutral con un Precio Objetivo de 5,10 euros.
Desde la empresa aseguran que “no se trata de un tren más barato, sino de la oferta más ventajosa para Renfe”. El precio de cada tren de Talgo asciende a 22,5 millones de euros, un millón más caro que el ofertado por CAF, que ascendía a 21,5 millones e incluso que otras ofertas, dicen. “Hay muchos detalles técnicos que tienen su repercusión en la cuenta de resultados. A Talgo le sale más barato el mantenimiento por el “efecto flota” o economía de escala que a otras empresas. Por otra parte, Talgo oferta muchas más plazas y una disponibilidad más alta. “Añadir 15 trenes a la flota actual no le supone a la compañía redimensionar la estructura de mantenimiento o nuevos centros de trabajo. Y hay ciertos costes fijos que se pueden compartir”, según fuentes de la empresa. “La diferencia es que la oferta técnica de Talgo no va separada de la económica. Dispone de más de 90 trenes en mantenimiento, casi el doble que CAF y más o menos 3 veces lo que tiene Alstom y Siemens. Ese es uno de los motivos de que al final la oferta le salga más barata a Renfe”, dicen. “Talgo es una empresa muy pequeña, con unos 300 millones de private equity y un fondo de capital riesgo detrás que no deja que se toquen los márgenes. Con un mal contrato la compañía no sobrevive”, aseguran. “De hecho Talgo no entra en todos los contratos en los que puede hacerlo. Solamente va a contratos que le puedan ser rentables”.
Talgo ha presentado ofertas para diferentes proyectos de fabricación y mantenimiento con un valor superior a 1.500 millones de euros. Esperan potenciales adjudicaciones en Norteamérica, Europa, Oriente Medio y el Sudeste Asiático, donde su experiencia y tecnología le aportan una ventaja competitiva.
EL CONTRATO DEL SIGLO
Considerado como el mayor contrato del siglo de Rente, la adjudicación del suministro de 15 trenes de alta velocidad a Talgo supone un espaldarazo para la compañía española. La inversión de la empresa pública, asciende a 786 millones de euros, un 28% por debajo del el precio máximo de 1.096 millones de euros que estaba dispuesto a pagar la operadora por las 15 primeras unidades y su mantenimiento durante 30 años.
La resolución del concurso contempla, además, la opción de la fabricación de otros 15 trenes AVE adicionales y la prolongación del período de mantenimiento durante otros 10 años más. En las bases del concurso se fijó un importe máximo de 2.642 millones de euros para la fabricación y suministro de quince nuevos trenes, con opción a ampliar el contrato a 15 trenes adicionales, incluyendo el mantenimiento del conjunto durante 30 años, con opción a 10 más.
Talgo ha conseguido un total de 94,62 puntos, lo que ha situado al conjunto de la oferta como “la mejor valorada, tanto desde el punto de vista técnico como del económico”, según el ministro de Fomento Íñigo de la Serna .“El tren de Talgo es el más barato y mas eficiente”, asegura.
El modelo ganador ha sido el Talgo Avril, un tren más rápido, más ligero, eficiente y sostenible. No sólo ahorra costes de energía y mantenimiento para los operadores, sino que además preserva el espíritu ecológico, asegura el presidente de la compañía, Carlos Palacio. El fabricante ferroviario ha ratificado su estrategia de negocio, centrada en la internacionalización y en la diversificación hacia nuevos negocios.