Las retribuciones de las compañías estadounidenses pueden ser 'despreciadas' a priori por el inversor ante su menor rentabilidad frente a las europeas, pero ya superan el interíés que paga la deuda pública a diez años del país y muchas de ellas ofrecen lo que todo gestor busca: políticas de dividendos crecientes.
En el clásico cuento de El patito feo de Hans Christian Andersen el protagonista nace como una cría a la que se desprecia por su apariencia distinta al resto de sus hermanos. Así comienza tambiíén la historia del dividendo en Estados Unidos. Las compañías de Wall Street empezaron a retribuir a sus accionistas con cantidades pequeñas en efectivo que, aunque acompañaban de recompras de títulos como forma de remuneración, no brillaban entre unos dividendos mucho más atractivos en rentabilidad en otras regiones como Europa. Así iniciaban su andadura muchas compañías en la díécada de los 50, 60 ó 70. Pero para muchos gestores estos patitos feos son en realidad aves que algún día se convertirán en hermosos cisnes. Muchas empresas estadounidenses ya ofrecen pagos competitivos con los de su sector y la clave está, sobre todo, en el potencial de mejora de estas entregas.
Para Hersh Cohen, director adjunto de inversiones en Segn Clearbridge, la gestora de renta variable más importante de Legg Mason, "el crecimiento es tambiíén un componente claro y cuando los inversores insisten demasiado en el rendimiento actual y compran acciones que arrojan mayor rentabilidad están ignorando el hecho de que el poder real de los dividendos a lo largo del tiempo es su capacidad de aumentar en el marco de un crecimiento a largo plazo de la empresa". Desde Segn Clearbridge defienden que 2013 es "un año dorado para los dividendos". "Hasta la fecha, está siendo un año maravilloso en lo referente al incremento de dividendos. La incidencia y el alcance de los aumentos que ya se han materializado este año han superado incluso nuestros pronósticos más optimistas", explica Hersh Cohen.
La tendencia de elevar la retribución año a año está implantada al otro lado del Atlántico y lejos de desaparecer, cada vez son menos los pagos que se quedan estancados. Es cierto que los precios de las acciones han subido con el amplio recorrido al alza que se anotan los principales índices de Wall Street, muchos en máximos históricos, lo que ha reducido el interíés que ofrecen las retribuciones. En estos momentos la rentabilidad por dividendo media que ofrece el S&P 500 es del 2,2 por ciento.
Este dato "está por debajo de la media histórica del indicador", puntualiza Fernando Luque, editor senior de Morningstar. Pero precisamente no es eso lo que más se está valorando a la hora de gestionar carteras de dividendos, sino la trayectoria en la política que haya seguido la compañía y su salud financiera para continuar retribuyendo al accionista a la vez que eleva los importes.
"No hay que buscar a la compañía que más dinero reparta, sino a la que más lo puede mantener", apunta Tomás García Purriños, analista de Cortal Consors. En este sentido, el experto recuerda que hay que tener muy en cuenta tambiíén si la empresa está o no en un proceso de reducción de la deuda y, sobre todo, que endeudarse para seguir la estela de mejoras de dividendos es peligroso. Es una espiral que recuerda a algunos ejemplos europeos como el de operadoras de telecomunicaciones Telefónica, Telecom Italia o France Telecom, que en los últimos años han acabado abocadas a cancelaciones y recortes de dividendo despuíés de entregar altas rentabilidades. ¿Moraleja? No hay que buscar entre valores que intentan ser cisnes demasiado rápido.
La deuda no suele ser un problema para las compañías estadounidenses, ya que muchas disponen de un buen plumaje para elevar la cuantía con la que remuneran al inversor. Un 14 por ciento de las empresas del S&P 500 tiene una caja neta superior a los 1.000 millones de dólares; en el Nasdaq 100 el porcentaje es del 42 por ciento y en el Dow Jones, del 27 por ciento. Aunque en la mayoría de casos necesitan esta despensa para irse de compras y seguir creciendo, este aspecto tambiíén gusta a los gestores.
El mejor reflejo, la deuda pública
El mejor reflejo en el que hoy pueden mirarse los dividendos de Estados Unidos para borrar la imagen de patitos feos es en la deuda pública del país. La rentabilidad media de los pagos de las compañías del S&P 500 supera desde hace solo unos meses al interíés que ofrece el bono estadounidense a 10 años, el conocido como T-Note (treasury note).
Un acontecimiento que desde la firma TCW califican como "raro". "Las dos [la rentabilidad por dividendo del S&P 500 y la de la deuda a una díécada] casi convergieron en 1962 y esto fue un punto de inflexión positivo en el mercado", señalan desde esta gestora de Amundi, que apoyan de esta forma una continuidad en el rally alcista de Wall Street.
En estos momentos el rendimiento que brinda el S&P con las retribuciones de sus valores ronda el 2 por ciento, mientras que este mes el interíés que los inversores exigen al T-Note en el mercado secundario, en el que se negocian los títulos despuíés de haber sido emitidos, ha caído hasta tocar el 1,625 por ciento -ver gráfico-. Así, las acciones norteamericanas dan hoy una rentabilidad por dividendo igual, y en muchos casos superior, a la que ofrece un bono, mientras que el diferencial tradicionalmente ha sido a favor de la deuda pública. Hace solo tres años el inversor que buscase rentas periódicas pudo cazar un bono estadounidense a 10 años a rendimientos cercanos al 4 por ciento, lejos del 1,8 por ciento de los dividendos del S&P pese a que el índice ha subido en torno a un 50 por ciento en este periodo. Por no mencionar los años antes del 2000: la brecha entre ambos era de unos cinco puntos en 1999.
Una de las razones por las que las retribuciones de las cotizadas han cogido ventaja es que las aguas en las que hoy nadan los activos financieros han cambiado especialmente en los últimos años. Ahora se ha provocado una corriente artificial que no favorece en absoluto a la deuda. "Las políticas expansivas de los bancos centrales tienen achicharrados a los activos de renta fija", explica Miguel íngel García Muñoz, director de estrategia de mercado de Banca March.
Y aunque están cobrando forma los rumores sobre una posible retirada parcial de estímulos por parte de la Reserva Federal (Fed) despuíés de que los últimos datos de desempleo colocasen la tasa de paro en el 7,6 por ciento, el nivel más bajo desde 2008, la cifra aún no parece suficiente para que Ben Bernanke, el presidente de la institución, deje de inyectar liquidez a la economía. El objetivo perseguido es aproximar el dato de desempleo estadounidense al 6 por ciento.
Es evidente que esta presión que los estímulos de la Fed, junto a los de otros bancos centrales como el Banco Central Europeo (BCE) o el Banco de Japón, ejercen sobre la renta fija está provocando un trasvase hacia otros activos, entre ellos la renta variable. "Se está empezando a dar la oportunidad de rotación de bonos a dividendos", exponen desde Fidelity. "Los fondos globales de dividendo lo pueden hacer mejor en los próximos 15 años", considera Antonio Salido, director de marketing de la firma.
Los patos, en solitario y no en bandada
El inversor que busque dividendos en Estados Unidos no debe fijarse en sectores, sino seleccionar valores concretos. Es lo que recomiendan los gestores. Si realmente se quieren comprar historias de retribuciones fiables y crecientes hay que fijarse en patitos feos como el del famoso cuento de Andersen y no en bandadas de estas aves.
Algunos de los puntos que suelen analizar los expertos para incorporar compañías a una cartera de dividendos son el equipo de gestión, el management, o la trayectoria de su política de retribución. Aunque tambiíén sostienen que es imprescindible que sea una compañía que por un lado guste al inversor, porque al final está invirtiendo en ella y, por otro, que se conozca el negocio. Como en su día dijo Warren Buffett: "Nunca invertiría en compañías que no entiendo".
Entre todos estos aspectos prima el crecimiento esperado en el dividendo, la característica indispensable que rige la selección de los gestores. Es tal la tarea de la búsqueda de rentabilidades futuras que Víctor Alvargonzález, director de inversiones de Tressis, cuenta que uno de los fondos que recomienda la firma que mejor ha funcionado es uno que invierte en compañías en las que hay expectativas de dividendos futuros, pese a que ahora ni siquiera los estíén abonando.
Entre las empresas del S&P 500 que sí remuneran ya al accionista, un 76 por ciento aumentará sus pagos en los próximos dos años, por lo que hay un amplio abanico en el que buscar empresas con dividendos crecientes. Si es de los inversores que aún condicionando su elección a este tipo de políticas no está dispuesto a sacrificar la rentabilidad, tambiíén hay 15 compañías en Wall Street -de más de 25.000 millones de dólares de capitalización- que ofrecen pagos superiores al 3,5 por ciento este año y en los que igualmente se esperan aumentos en los dos próximos ejercicios. Reynolds American, AT&T, Loheed Martin, Southern, Duke Energy, ConocoPhillips, Verizon o Kinder Morgan son solo algunos ejemplos. Entre esos 15 valores, destacan los incrementos de dividendo esperados en Williams Companies, una empresa de gas natural en la que los pagos previstos para 2015 están entre los cinco más atractivos del S&P, y en la tabacalera Philip Morris, que en dos años aumentará un punto el interíés de su remuneración.
Ambas empresas tienen otro punto en común: iniciaron su política de retribución hace menos de una díécada, la primera en 2004 y la segunda, en 2008. Así, si prefiere a gigantes estadounidenses que sean realmente veteranos en repartir y mejorar dividendos pese a ser entregas menos rentables dispone de otras opciones como General Electric, Johnson & Johnson, McDonald's, Coca - Cola o Procter & Gamble. Desde Fidelity exponen un ejemplo sencillo de lo que supone invertir en este tipo de compañías a muy largo plazo en busca de rentas periódicas. "Un jubilado estadounidense que ha invertido 1.000 dólares en Procter & Gamble al comienzo de su trayectoria profesional en 1973, habría casi triplicado su dinero", calculan. Todo gracias a que "los dividendos de Procter & Gamble han aumentado de manera continua durante 39 años".
