Todo apunta a que habrá un importante ahorro en la partida de renovables, básicamente, en el sector fotovoltaico y las compañías puramente renovables ya están descontando en Bolsa. Así lo está anticipando ya el mercado a travíés del comportamiento que está teniendo cada uno de estos títulos en la Bolsa. Según las cifras que maneja el mercado la nueva reforma regulatoria podría suponer un ajuste para este sector en torno a mil millones de euros de los que 650 corresponderán a la energía solar.
Por el contrario, la nueva regulación tendría “un impacto limitado en las grandes elíéctricas, sobre todo Endesa, Iberdrola, Gas Natural y EDP a juzgar por los tíérminos en los que se está planteándose la reforma y los datos que van saliendo al mercado.
“El mayor impacto podría venir de nuevo por la distribución y afectaría sobre todo a Iberdrola y Endesa, apunta Jorge González Sadornil, analista de Elíéctricas y Energía de Banco Sabadell. Según sus previsiones, la nueva revisión podría suponer un recorte adicional en los negocios de Iberdrola en torno a un 5% de los ingresos de distribución que “despuíés del 13% del año pasado es importante pero no dramático para la compañíaâ€, según el analista.
En Endesa, habría que ver si hay un recorte adicional extra peninsular, dice el analista de Banco Sabadell pero “no esperamos nada relevanteâ€. En valoración afectaría como máximo un 2% ó-3%, según el analista. Por el lado positivo, “para Endesa, que se solucione el díéficit de tarifa es muy bueno porque es la compañía que más financia la tarifa en España, por ley un 45% y la que más ha acumulado díéficit en los últimos años. De hecho la compañía, con todo lo que se ha ido titulizando en el año, es la menos endeudada del sector, tanto de España como Europa. Según el analista de Banco Sabadell su endeudamiento está por debajo de 1,5% deuda neta/ebitda cuando el sector está en torno a 3 y 3,3 veces .â€Si la reforma convence al mercado para reducir díéficit a medio y largo plazo, Endesa podría reaccionar muy positivamente.
Esta partida fue la primera en recortarse y donde el gobierno ha metido más la tijera hasta ahora. El mercado espera ahora un recorte en torno a 250 millones que se sumarían a los 700 millones de euros fijados en la reforma de 2012, de forma que alcanzaría el máximo recomendado por la Comisión Nacional de la Energía (CNE) que fijaba en 960 millones de recorte anual hasta 2016. Si hacemos una foto de la evolución de la cotización del sector durante este año en el Ibex 35, hay una divergencia muy significativa en el recorrido de estos valores, según Javier Barrio, analista y responsable de ventas institucionales de BPI. “Cada grupo va a un ritmo distinto. Por un lado las elíéctricas integradas, con Endesa e Iberdrola, se han mantenido prácticamente planas en el año o en línea con el Ibex 35, a pesar de la incertidumbre regulatoria que ha pesado sobre ellas en los mercados. Por el contrario, los valores con más peso en renovables han registrado caídas que oscilan entre el 10% y 20% con Acciona y Abengoa a la cabeza.
Las compañías de transportes REE y Enagás suben un 14% y un 20% respectivamente. “Aunque puedan sufrir algún impacto regulatorio, el comportamiento de las acciones en Bolsa en los últimos meses se ha determinado en mayor medida por la evolución de la rentabilidad de la deuda española y de la prima de riesgo. Son compañías muy sencillas, con rentabilidad por dividendo y que mucha gente equipara a un bono. Si la prima de riesgo y la rentabilidad de los bonos españoles caen, REE y Enagás lo harán bien en Bolsa, señala este experto. En un plano diferente, Gas Natural sube un 20% ya que el gas es un sector que queda bastante al margen de todo este problema del sector elíéctrico ya que el díéficit de tarifa se genera en las elíéctricas y no en la parte de gas.
En las próximas modificaciones regulatorias lo más probable es que veamos que el sector de renovables, principalmente el fotovoltaico sea el que asuma buena parte del castigo. “Solo hay que ver cómo han evolucionado en Bolsa las compañías renovables y en particular aquellas con intereses en el sector fotovoltaico y cuál ha sido el recorrido de las elíéctricas puras que no lo han hecho nada mal en el último periodoâ€, señala Javier Barrio, analista y responsable de ventas institucionales de BPI.
Las compañías renovables ya están descontando un riesgo elevado. Para Acciona la parte de energía supone un 76% del EV por lo que un recorte adicional en eólica sería negativo. Por otra parte, es de las pocas compañías en las que el mercado aún ve mucho potencial por valoración.
Una buena parte del mercado considera a las renovables, en particular a las fotovoltaicas como “las grandes contribuidoras al díéficit elíéctrico†ya que alrededor del 80% del díéficit de tarifa proviene de este sector. Para estos analistas, el díéficit que se ha generado en España se debe a que el coste de estas energías se ha hecho a costa de desarrollar mas una tecnología que no está madura como es la solar. “Al final se ha instalado a costes mucho más altos que otros países en Europaâ€, dicen.
“La pura realidad es que se hicieron barbaridades, dice el analista de BPI. “La planificación que se llevó a cabo en materia de energías renovables fue desastrosa y eso ha provocado un agujeroâ€, comenta. En su opinión, se estableció una regulación muy benigna y con una rentabilidad altísima sin establecer un límite y se instalaron parques en todos los sitios sin tener en cuenta que eso tenía un coste enorme, opina el analista de BPI. “Hasta ahora se han ido poniendo parches para subsanar el díéficit de tarifa sin atajar el verdadero problema, que es el de los parques fotovoltaicos. “Finalmente parece que se va a intentar abordar para intentar solucionar el verdadero problema que son las primas en el sector renovables y principalmente el fotovoltaicoâ€.
Tampoco se descartan ajustes en la energía eólica, si bien el último ajuste regulatorio ya incluyó la modificación de la actualización de coste, lo que suopone en la práctica la congelación de la tarifa a muy corto plazo. En este caso Iberdrola no se mantendría al margen ya que en España supone un 8% del EBITDA, según Banco Sabadell.
Más ajustes regulatorios
La vuelta de tuerca a la regulación del sector elíéctrico se encuentra en la recta final. El objetivo es acabar con el díéficit tarifario que viene arrastrando el sector desde hace años y la fecha prevista, el próximo 21 de junio. Otra de las referencias que se manejan es que será antes de la subasta de la CESUR el 25 de junio, con la finalidad evitar una subida de tarifa debida al incremento del componente variable del precio de la energía.
La deuda acumulada en el sector ha superado los 28.000 millones de euros.
La nueva reforma regulatoria contempla una revisión de las rentabilidades de los costes regulados del sistema. Y eso implica nuevos recortes. Se espera que la nueva reforma ascienda a 4.000 millones de euros, de los cuáles 2.000-2.200 millones de euros sería esfuerzo del Estado, ya que se contempla asumir el coste extrapeninsular; 350 millones de euros serían recortes a la distribución y transporte, y la diferencia , aproximadamente. 1.450 millones de euros podría tener origen en renovables.
Todo lo que sea reducir el riesgo en el sistema elíéctrico va a beneficiar a la larga tambiíén a las compañías, según los expertos.
Sin embago los nuevos datos publicados del díéficit elíéctrico han aumentado en mas de 1.900 millones, por lo que los opadores del mercado están convencidos de que esta reforma no será la última. “El proyecto del gobierno es eliminar el díéficit de tarifa y a dia de hoy no solo no lo ha conseguido, según refleja la primera medición tras reforma, sino que se ha incrementado. Y de no ser por el Fondo de Amortización del Díéficit Elíéctrico, habría sido un 26%. superior al previsto.
