Las claves para localizar gangas en cada sector

[Scientia]

Las claves para localizar gangas en cada sector

Sekulits en Expansión

BBVA es el banco más atractivo para los analistas en terminos de capital y valor en libros, mientras que Ferrovial y OHL despuntan en el constructor por su baja deuda. Para seleccionar las mejores oportunidades en renta variable no hay una sola receta. Así­, las claves que permiten orientarse en el sector financiero son distintas a las que se requieren para seleccionar una compañí­a dentro del energíético. Por ejemplo, uno de los indicadores más usados, el PER (precio/beneficio por acción), resulta útil para seleccionar un valor ligado a los recursos básicos, pero no una aseguradora. Con todo, tambiíén existen variables que permiten orientarse en cualquier segmento, como las ratios de deuda o la rentabilidad por dividendo. Entidades financieras A la hora de evaluar si un banco está barato en bolsa, los expertos recomiendan fijarse en el valor en libros en relación con el precio de cada acción (P/BV por sus siglas en inglíés). Cuando esta variable es inferior a 1, el banco cotiza con descuento (por ejemplo, a 0,7 veces). Este descuento se presenta en tíérminos porcentuales (en el ejemplo anterior, serí­a del 30%).

Las incertidumbres que rodean al sector desde que se desató la crisis financiera han provocado que la mayorí­a de los bancos españoles coticen con descuento. Este se sitúa actualmente entre el 5% de Bankinter y el 46% de Sabadell, según Bloomberg. Por otro lado, y precisamente por las dudas que rodean a la banca, algunos expertos utilizan una variable aún más afinada, el valor en libros tangible, que como su propio nombre indica, sólo tiene en cuenta los activos tangibles y prescide de otros, como el fondo de comercio. Desde este punto de vista, la entidad que cotizarí­a a múltiplos más elevados serí­a Santander (a 1,26 veces su valor en libros tangible). Otras variables clave en el ámbito bancario son las ratios de capital (como el core Capital o el Tier 1) que miden el peso de los activos de mayor calidad sobre el total. “Cuanto más alta sea la ratio de eficiencia bancaria, la entidad en cuestión deberí­a merecer una ratio PER o P/BV más elevada”, explica Jaime Semelas, analista jefe de CapitalatWork. Por otro lado, el inversor ha de tener en cuenta otras cuestiones, más allá de las ratios sobre el balance. “La habilidad de un banco de mantener su rentabilidad no solo depende de su fuerza financiera sino tambiíén de su equipo gestor, reputación y cultura de críédito, entre otros”, señala Pablo González, consejero delegado de Abaco Capital. El banco preferido por el consenso es BBVA, seguido de CaixaBank y Santander.

Recursos naturales

 â€œLas empresas de productos o servicios compiten en precio, calidad, reputación, servicio, marca, tecnologí­a y otras caracterí­sticas. En cambio, las compañí­as de recursos naturales compiten con materias primas como el petróleo, hierro, gas… que son iguales y no se pueden diferenciar. Por ello, su íéxito dependen de las reservas que tengan”, explica González. En este sentido, hay que tener en cuenta variables como el valor de las reservas, que se encuentran en los estados financieros de la empresa (disponibles en su página web). Estas valoraciones generalmente son realizadas por firmas de ingenierí­a independientes. Tambiíén hay que valorar la reposición de las reservas. “Ratios elevadas significan buenas habilidades de búsqueda de reservas. Se necesita una ratio de al menos 1 para sostener la compañí­a”, comenta González. Otro de los elementos fundamentales a tener en cuenta es el precio de las materias primas. Por ejemplo, a petroleras como Repsol les influye la evolución en el precio del barril de crudo, que en el último mes (desde el 21 de junio) ha repuntado un 8,4%, hasta los 107 dólares, a raí­z de las tensiones polí­ticas en Egipto. En cambio, compañí­as como Acerinox están pendientes de la cotización del ní­quel, cuya caí­da afecta negativamente a los precios del acero. El niquel acumula una caí­da del 14,6% en lo que va de año, lastrando las cuentas de la compañí­a. Desde Inversis Banco recomiendan fijarse tambiíén en variables como el PER (precio/beneficio por acción). Una vez valorados estos criterios, tanto Repsol como Arcelor cuentan con la recomendación de compra de más del 50% de las firmas de análisis.

Más allá de la bolsa española, desde Abaco Capital aconsejan fijarse en la canadiense Barrick Gold y la estadounidense Chesapeake. Constructoras e inmobiliarias La gran incertidumbre que rodea a las compañí­as de estos sectores es la deuda. “Ahora mismo prestamos mucha atención a las ratios de endeudamiento, tanto en la actualidad como por su evolución en los últimos años. Las más importantes son las que relacionan deuda con capital, para ver si una empresa ha sobrepasado su capacidad para endeudarse, y la de deuda con beneficio operativo, que nos da una idea de cuánto podrí­a tardar la compañí­a en desapalancarse”, explica Diego Jimíénez-Albarrací­n, responsable de Renta Variable del Centro de Inversiones de Deutsche Bank. Además, tambiíén es importante tener en cuenta los vencimientos que afrontan en el corto plazo. Las refinanciaciones suponen un factor decisivo en las inmobiliarias, ya que pueden ser uno de los motores más importantes para la cotización o bien abocarlas a la suspensión de pagos. Por otro lado, tambiíén es importante analizar el origen de esa deuda. Si es con recurso o sin recurso, que es la ligada a proyectos concretos que son los que tendrí­an que hacer frente a ese pago, en lugar de la empresa. Además, hay casos como el de Sacyr, en los que parte de la deuda está ligada a la inversión en otra compañí­a (la constructora cuenta con el 10% de Repsol).

Por tanto, la evolución del valor dependen en buena medida de la de su participada. Las constructoras preferidas por los expertos son, principalmente, las dos más internacionales: Ferrovial y Sacyr. Productos y servicios Al analizar una empresa hay que estudiar su entorno macroeconómico, su estrategia y crecimiento. Tambiíén sus ventas, los márgenes y la capacidad de generar beneficios. “Las cifras de ventas son importantes tanto para valorar una empresa de consumo básico, como Dia, como para analizar una de consumo discrecional como Inditex”, explica David Navarro, gestor de renta variable de Inversis. Navarro recomienda mirar las ventas comparables (en inglíés, like-for-like sales). “Medirí­a cuánto han crecido las ventas con el mismo número de tiendas que doce meses antes”, aclara. De ese modo, se neutraliza el efecto que supone la apertura de nuevos establecimientos, para medir la rentabilidad que genera cada una de ellas.

Otra variable a tener en cuenta es la capacidad que tiene la compañí­a para generar caja, lo que se mide a travíés del flujo de caja libre. “La relación entre el precio y el flujo de caja da una visión más amplia que el PERy sobre todo es muy conveniente usarlo en industrias con mucho endeudamiento”, afirma González. El experto tambiíén cree importante valorar la deuda neta de la empresa y el retorno sobre el capital invertido. “Para las empresas de telecomunicaciones se suele utilizar el ebitda como medida más importante”, apunta. Por otro lado, y en tíérminos generales, el inversor ha de valorar las ventajas competitivas con las que cuenta cada compañí­a, si el segmento en el que se mueve presenta barreras de entrada y si tiene poder de fijación de precios. Un claro ejemplo de ello es EADS, ya que el sector aeronáutico se encuentra en un ríégimen de duopolio (que comparte con la americana Boieng).

Entre las compañí­as del sector que más gustan a los expertos figuran Jazztel y Dia e IAG. Empresas de otros sectores En cuanto a las compañí­as elíéctricas, desde Inversis recomiendan tener en cuenta variables como el EV/Ebitda, que es la relación entre el valor de la empresa (es decir, los activos más la deuda) y el resultado bruto de explotación. Cuánto más bajo, mejor para la compañí­a. Las elíéctricas se caracterizan por el fuerte impacto que suponen los cambios regulatorios sobre sus cuentas. De hecho, la reciente reforma emprendida por el Gobierno ha supuesto un lastre para la cotización de la mayorí­a de ellas.

Cuando el pasado 12 de julio se anunciaron las medidas las compañí­as del sector se dejaron, de media, un 5% en la sesión. En este sentido, Jaime Semelas apunta hacia otro indicador que resulta interesante en el caso de las compañí­as con activos regulados, entre las que se incluyen tanto las distribuidoras de gas y electricidad como las concesionarias. Se trata del EV/RAB y mide el valor de la compañí­a en relación con la base de activos regulados. “Se compara con otras compañí­as del sector, aunque esta ratio depende de las regulaciones locales”, comenta. Siguiendo estos parámetros, las compañí­as energíéticas más atractivas según el consenso de analistas son Enagás y Gas Natural. Por otro lado, el experto explica que en las compañí­as de servicios públicos hay que tener muy en cuenta la rentabilidad por dividendo que, lógicamente, es mejor cuanto más elevada.

Y tambiíén las distintas ratios de deuda, dado su elevado apalancamiento. Uno de los sectores que más se desmarcan del resto a la hora de aplicar uno u otro enfoque de valoración es el asegurador. Aquí­ la variable por antonomasia es la ratio combinada, que muestra si una compañí­a gana dinero con el propio negocio asegurador (ratio menor que 100). El sector asegurador es un sector muy cí­clico y maduro. “Hay que valorar los beneficios de las empresas según el ciclo. El sector estaba en la parte baja del ciclo, pero en 2012 se empezaron a ver signos de recuperación, ya que el precio de las primas subió por primera vez desde 2005 y se espera que siga subiendo durante este año”, sostiene González. El 24% de expertos aconseja tomar posiciones en Mapfre, y el 43%, mantenerla en cartera. González apunta tambiíén hacia Markel e IAG.