Las claves de los ‘guríºs’ bursátiles para 2015

[Eguzki]

La Bolsa seguirá siendo el próximo año el mejor activo para buscar rentabilidad en un entorno de bajos tipos de interíés, pero los retornos serán menores que en los últimos ejercicios y la volatilidad seguirá aumentando._Es una de las conclusiones compartidas por cinco gestores reunidos por CincoDí­as en un encuentro donde debatieron sobre las perspectivas de inversión para 2015.

Entre las claves que los inversores deberán tener en cuenta el próximo año está la divergencia entre las polí­ticas monetarias a ambos lados del Atlántico, con la Reserva Federal estadounidense pensando ya en una subida de tipos y el BCE decidido a adoptar nuevas medidas de estí­mulo para relanzar a la frágil economí­a europea. Las dudas sobre la recuperación en la zona euro es otro de los factores que condicionarán un año en el que el sector bancario, las compañí­as cí­clicas, el sector de las telecomunicaciones o las empresas medianas de España están entre las apuestas de Tristán Pascual, subdirector de Mutuactivos; Juan Cruz Alonso, director de inversiones de Cygnus Funds; Jaime Martí­nez, director de inversiones de Fonditel; David Cano, de AFI y Josíé Ramón Iturriaga, gestor de Okavango Delta FI en Abante Asesores.

Macroeconomí­a: Dudas sobre el crecimiento de la zona euro

La díébil recuperación de la eurozona es el mayor temor que recorre actualmente los mercados y puede seguir pesando en el ánimo de los inversores en los próximos meses. “Creemos que hay riesgo de que la zona euro entre en una tercera recesión en menos de seis años._Somos pesimistas por Francia e Italia, en Alemania creemos que es una desaceleración coyuntural”, explica David Cano, de AFI.

En esta lí­nea,_Juan Cruz, de Cygnus Funds, indica que “para 2015 nos planteamos dos posibles escenarios: el triple dip, con el mercado entrando otra vez en una dinámica negativa, o un entorno de crecimientos bajos durante periodos largos”. Por su parte, Iturriaga, de Abante Asesores ve lejano el fantasma de una tercera recesión en la zona euro. “Europa podrá crecer algo más o algo menos, podrá haber economí­as como Italia o Francia que tíécnicamente entren en recesión por una o dos díécimas en el tercer trimestre, pero el mundo sigue creciendo al 3/3,5%”.

El crecimiento mundial está estrechamente relacionado con el aumento de los beneficios empresariales. Por eso, Jaime Martí­nez, de Fonditel, estima que “no veremos un crecimiento nominal alto de las economí­as y por lo tanto los beneficios crecerán en consonancia con ese bajo crecimiento”.

España se ha desmarcado este año del resto de economí­as europeas. Los expertos respondieron, con un no bastante generalizado, a la pregunta de si esa situación es sostenible si no acompaña en esa senda de crecimiento el resto de paí­ses europeos. Pascual, de Mutuactivos, indica que “España tiene una fuerte dependencia, por lo menos en una de las variables clave que ha ayudado que ha sido la pata exportadora, de paí­ses como Francia, Alemania o Italia”.

Mientras, en el seno de la zona euro se mantiene un debate recurrente entre los defensores a ultranza de la austeridad fiscal, con Alemania a la cabeza, y los que proponen que aquellos paí­ses con más margen para potenciar la inversión lo hagan en pos del crecimiento.

Respecto a España, otro de los factores que influirán el próximo año será el polí­tico, con la celebración de elecciones municipales y generales –estas a final de año– que ya están haciendo dudar a algunos inversores sobre la futura gobernabilidad del paí­s y la continuidad de las reformas estructurales.

La capacidad de la economí­a europea para esquivar una tercera recesión es la gran preocupación de los inversores, si bien la solidez de EE UU está fuera de dudas. Pascual, de Mutuactivos, destaca que existen “distintas velocidades en la economí­a a nivel mundial. En EE UU y Reino Unido las cosas van mejor y luego están Europa y Japón, donde hay mucho que mejorar para conseguir tracción”.

Bancos centrales: Divergencia entre el BCE y la Reserva Federal

La fortaleza de la primera economí­a mundial, sin embargo, tambiíén puede generar incertidumbre en el mercado. Cruz, de Cygnus Funds, teme que Estados Unidos entre en una dinámica negativa con la Reserva Federal como foco de atención. “Hasta ahora, las malas noticias eran buenas porque los bancos centrales iban a intervenir y las buenas noticias lo eran per se. Ahora nos preocupa que las malas noticias sean malas per se y que las buenas noticias añadan tensión respecto a una potencial subida de tipos”.

La Fed concluyó esta semana su tercer programa de estí­mulos y dejó de inyectar liquidez en el sistema mediante la compra de deuda soberana y tí­tulos hipotecarios. Esto, sí­ o sí­, condicionará a los mercados, sobre todo cuando al Fed decida subir los tipos de interíés por primera vez desde 2008.

“El análisis clásico de que cuando sube tipos la Fed no es malo para las Bolsas porque es sinónimo de crecimiento esta vez no vale igual. Porque si comparas la evolución de la Bolsa estadounidense con el balance de la Fed ves cómo han seguido una lí­nea paralela en los últimos años”, explica Martí­nez, de Fonditel. Los cinco expertos creen que la normalización de la polí­tica monetaria en EE UU puede perturbar a los mercados, sobre todo porque nunca antes se habí­a vivido un programa de compras masivas de deuda tan numerosas ni un periodo tan prolongado de tipos de interíés a cero.

El giro en la polí­tica monetaria de la Fed se produce en un momento en el que el BCE sigue el camino contrario. Yellen regresa de la polí­tica expansiva y Draghi avanza hacia ese destino. El apoyo del BCE, comprometido con el impulso al crecimiento de la zona euro será importante para los mercados y no solo tendrá influencia en las Bolsas.

El entorno de bajos tipos de interíés ha hundido la rentabilidad de los activos de renta fija._“Salvo que entremos en un escenario deflacionista duradero, no es una buena idea tener activos de renta fija”, resume Martí­nez, de Fonditel, el momento que vive esta clase de activos. “Poder adquirir valor en tíérminos de rentabilidad en renta fija es complejo y la única forma de hacerlo es asumiendo un nivel de riesgo elevado”, añade Pascual, de Mutuactivos.

Bolsa: La opción más rentable pero con mayor volatilidad

El regreso de la volatilidad y las tensiones a las Bolsas es un hecho que los inversores han podido comprobar en las últimas semanas, en especial en la primera quincena de octubre. Pese a ello, la renta variable seguirá siendo el próximo año la mejor alternativa de inversión en la búsqueda de la rentabilidad. “Creo que el potencial de revalorización de una cartera a dos o tres años bien seleccionada compensa esa volatilidad, que es algo consustancial con el tener exposición a Bolsa”, explica Iturriaga, quien considera que “España ha pasado tres años, al igual que el resto de paí­ses perifíéricos, sin atraer inversión”.

Coincide con esta tesis Martí­nez, de Fonditel, quien incide en el hecho de que “a España le queda recuperar parte del terreno perdido contra Europa durante los peores momentos de la crisis y por eso cree que Bolsa española deberí­a hacerlo un poco mejor que las Bolsas europeas”.

Ahora bien, esto no significa que la rentabilidad que ofrezca la renta variable alcance los niveles de los últimos años. El retorno alcanzado el pasado año por el Ibex se antoja inalcanzable según Cruz, de Cygnus Funds, quien prevíé un 2015 con rentabilidades de un dí­gito en la renta variable. “Estas rentabilidades bajas las justificamos por unas valoraciones más ajustadas y porque la polí­tica monetaria puede estar empezando a quedar exhausta”.

Coincide con este planteamiento_Jaime Martí­nez, de Fonditel, quien indica que “tampoco creemos que en la renta variable se puedan esperar altas rentabilidades a cinco años vista, solo que va a ser mejor que la alternativa del cero –que es lo que tienes con un activo libre de riesgo– o de la renta fija, que puede ser un poco negativa o un poco positiva”.

Fruto del mayor atractivo de la Bolsa respecto a otros activos, la inversión se traslada hacia el parquíé, lo que tiene diversas implicaciones sobre el comportamiento de los mercados. Cano, de AFI, cree que un factor que explica la última corrección vivida por las Bolsas es el aumento de la exposición a renta variable de las gestoras porque buscan en ella el retorno que no ofrece la renta fija, pero lo hacen a costa de asumir más riesgo. “Todos intentamos generar alfa, ganar un 3-4% que nos da la renta fija, pero ese alfa en el fondo es beta, porque incrementamos nuestra exposición a la renta variable”. Por eso, cuando se dan la vuelta los mercados las carteras tendrán más riesgo del que los clientes y los propios gestores querrí­an, lo que les lleva a ponerse nerviosos y vender cuando el mercado entra en una corrección._Esto acelera las caí­das.

En resumen, la Bolsa seguirá ofreciendo las mayores rentabilidad en relación al resto de activos, pero el inversor debe estar preparado para asumir una mayor volatilidad que la registrada en los últimos años por cuestiones como los riesgos geopolí­ticos o las dudas sobre el crecimiento en la zona euro.

Sector bancario: La banca, lista para recuperar el terreno perdido

Varios de los expertos reunidos en la mesa para analizar las perspectivas de inversión el próximo año coinciden en señalar al sector financiero como uno de los que mejor puede hacerlo en 2015. El buen resultado en los test de estríés y la progresiva recuperación económica del mercado interno deberí­an animar a la banca española y permitirle recuperar brí­os en los próximos meses.

Jaime Martí­nez, de Fonditel, destaca que “la composición sectorial de España es diferente a la de Europa y exige que los bancos lo hagan bien. En ese sentido soy positivo, nos gusta el sector financiero en Europa y creo que el mayor peso de la banca en el Ibex ayudará a la Bolsa española”.

Tambiíén apuesta por el sector bancario Iturriaga, de Abante, quien piensa que los bancos se beneficiarán de la mejorí­a del mercado domíéstico y del mayor interíés que muestran los inversores por los activos financieros españoles._Pero no solo, porque el gestor tambiíén cree que los bancos se verán respaldados por “un aumento del críédito, un menor apalancamiento, una reducción de la morosidad y las caí­das de los costes de financiación”.

Discrepa con esta visión optimista sobre el sector financiero español Cano, de AFI, quien cree que los bancos ya no tienen problemas de liquidez ni de solvencia como en los últimos años de la crisis, pero mantienen un importante desafí­o con la rentabilidad, que está en su opinión mucho más limitada por las nuevas exigencias de capital.

“El ROE no va a ser del 20%, como era en los años buenos. El ROE de los bancos españoles y europeos va a ser del 8%-7% y eso es compatible con un valor en libros del 1-1,2 veces, y ahí­ están los bancos. Somos pesimistas respecto la capacidad de repreciación de los bancos, porque la rentabilidad tiene poco recorrido”, dice.

Otros sectores: Telecomunicaciones y compañí­as cí­clicas

Al margen del sector financiero, los expertos ofrecieron en el encuentro más recomendaciones de inversión para los próximos meses. Iturriaga apuesta por compañí­as de mediana capitalización y por las empresas más ligadas al ciclo económico en_España. Respecto a aquellas, el gestor indica que existe una gran distorsión entre el precio de las compañí­as y su valor, la mayor que recuerda haber vivido._“No síé lo que tardará en estrecharse ese margen pero a mí­ me va a pillar dentro”, indica.

En el conjunto de Europa, no tanto en_España,_Cruz, de Cygnus Funds, apuesta por la energí­a verde porque “a nivel mundial, la regulación sopla a favor de estas compañí­as manufactureras y desarrolladoras, de energí­a renovable y energí­a distribuida”. Por su parte, Martí­nez, de Fonditel, añade a la lista de sectores preferidos el industrial porque “lo ha hecho tan mal que deberí­a mejorar. Por regresión a la media deberí­a volver a su ser”. El sector de las telecomunicaciones está entre los favoritos de Pascual, de Mutuactivos, quien indica que “muchas de las compañí­as donde encontramos más potencial son españolas”.

íšltimo arreón: ¿Rally de final de año o más vaivenes bursátiles?

El rally de fin de año es un movimiento habitual al final del ejercicio. ¿Ocurrirá lo mismo este ejercicio?. “Hace tiempo que dejíé de jugar a aprendiz de brujo, pero sí­ que creo que veremos un rally de fin de año, porque hay un importante componente estacional. En la medida que ha habido más desbarajuste en las últimas semanas, puede ser más pronunciado”, cree Iturriaga, de Abante.

Martí­nez, de Fonditel, indica que normalmente estos meses son buenos para las Bolsas. Además, explica que “la Bolsa estadounidense suele hacerlo muy bien el mes previo a las elecciones de mitad de mandato (que se celebran el 4 de noviembre) y los meses posteriores”. Una razón que impulsarí­a a Wall_Street y serí­a un apoyo para las Bolsas europeas. El resto de expertos se muestra más cauteloso sobre el rally de fin de año.

Para el próximo ejercicio, Pascual cree que un nivel razonable al que podrí­a subir el Ibex son los 12.000 puntos. Cano, de AFI, y Cruz, de Cygnus Funds, creen que la revalorización del Ibex en 2015 podrí­a ser del 10%. Para Martí­nez, de Fonditel, esas alzas serán moderadas.

Euro: La caí­da de la divisa como estí­mulo económico

En marzo de este año, el euro rozó los 1,40 dólares, un nivel desproporcionado según los cinco gestores porque el crecimiento en_Europa es más díébil que en_Estados Unidos y por los distintos puntos en los que se encuentran los bancos centrales de ambas regiones. Una moneda fuerte perjudica a las exportaciones de las empresas europeas, por lo que el tipo de cambio preocupó al BCE. Las últimas acciones de Draghi, unidas a las distintas fases de polí­tica monetaria y situación macroeconómica a ambos lados del Atlántico, han llevado al euro a depreciarse hasta niveles de 1,25 dólares. Una tendencia que deberí­a continuar.

Iturriaga, de Abante Asesores así­ lo cree porque “ las dinámicas de las divisas suelen tener más recorrido, lo que deberí­a dar más alas al enfermo del mundo que ahora parece que es Europa”. Pascual, de Mutuactivos, tambiíén cree que “la tendencia a la baja del euro continuará y que podrí­a seguir hasta niveles de 1,10 o 1,15”.

Un euro díébil serí­a un gran apoyo para las exportaciones. Cano, de AFI, piensa que en_España “las exportaciones pueden seguir creciendo a un ritmo del 4%/5% y el sector exterior, aportará una o dos díécimas al crecimiento del PIB”. Este experto cree que la divisa europea seguirá cayendo y que será “una de las válvulas de escape de las economí­as europeas”.

Pascual señala que serán sobre todo las empresas alemanas las que más beneficiadas se verán por la depreciación del euro frente al dólar.