Análisis Natra¿Oportuidad de inversión tras el proceso de reestructuración?
Miíércoles, 11 Enero 2017 Dani Galindo @dgalindost Análisis tíécnico
Análisis Natra¿Oportuidad de inversión tras el proceso de reestructuración?
Empresa Multinacional con sede en Quart de Poblet (Valencia) dedicada a la producción de productos de chocolate y derivados del cacao. Con dos grandes divisiones:
Consumo (64% ventas): elaboración barritas de chocolate, bombones, trufas Belgas, tabletas de chocolate y cremas untables. (Principalmente a Europa).
Industrial (36% ventas): venta de productos derivados del cacao, (polvo y manteca de cacao).
La empresa mantiene seis fábricas en España, Bíélgica, Francia y Canadá. Las ventas en España apenas son el 20% del total, con una fuerte internacionalización. Distribución de las ventas:
España: 20%.
Resto Europa: 44%.
Norteamíérica (USA y Canadá): 10%.
Resto: 24%.
ACCIONISTAS DE REFERENCIA
El núcleo duro del accionariado es muy poco representativo, con un Free Float del 79'5%. No mantiene ni inversores extranjeros, ni institucionales. "Auriga" y "Fidelity" salieron estos dos últimos ejercicios. Quedando como principales accionistas:
CARAFAL INVESTMENT SL (12'48%) Sociedad de Manuel Moreno Tarazona. Antiguo presidente hasta 2011. Principal accionista y con un participación estable en los últimos años. Destacar que este mes de Septiembre ha vuelto al consejo tras estar fuera desde 2013. Las acciones según Iberclear están embargadas por Bankia desde Febrero de 2015. (parece sin intención de ejecutar)
CASTICAPITAL (5'482%)
Está claro que el accionariado es una bomba de relojería, solo con un accionista de referencia que durante su Presidencia fue responsable del gran crecimiento de Natra y tambiíén de la crisis posterior
Posiciones cortas en el valor 0'22%
PROCESO DE REFINANCIACIí“N DE DEUDA
Noviembre de 2015 se acepta el acuerdo de refinanciación.
Refinanciación de 130 Millones de euros (vto. año 2022) y financiación adicional de 36 M.€ (amortizables semestralmente hasta 2022).
Los tramos del contrato de refinanciación de 166M.€ son los siguientes:
Tramo A: 36'3 M€ (amortizable semestralmente desde el 30 Junio 2017 a 2022) Eur+6%.
Tramo B: 71'2 M€ (amortizable semestralmente pero con "Bullet" de 50MM). Eur+3.
Tramo C1: 9'76 M€ (compensación de críéditos). 1%.
Tramo C2: 46'44 M€ (amortizable a vto. 2022). 2%.
Asociado a la refinanciación se realizó una emisión de Bonos Convertibles por un Máximo de 53M.€ . Distribuidos de la siguiente forma: Cancelar Tramo A (36'3M€) + 5% comisión cancelación (1'825M€) + Cancelar Tramo C1 (9'76M.€) + Comisión Global reestructuración (5M€)
Destacable los elevados costes de la refinanciación, comisión de refinanciación de 5M.€ y el 5% de comisión de cancelación del Tramo A.
Pero de los 53MM€ solo se levantó entre accionistas la cifra de 1,9M.€, la banca tuvo que suscribir los 12'86M.€ (para llegar a los 14'7M.€ mínimos comprometidos en el acuerdo de refinanciación, que se utilizaron para pagar la comisión de reestructuración del 5MM y la compensación de críéditos del tramo C1 (9'76MM€)
Destacar de la refinanciación los siguientes puntos:
1- El poco compromiso de los accionistas de la empresa en la suscripción de Bonos Convertibles (Enero de 2016)
2- Calendario de vencimientos deuda cómodo para la empresa y solo debe devolver 36'5M.€ del Tamo A (amortización semestral) y prácticamente todo el resto a vto 2022.
3- De los 14'76M.€ captado por los bonos convertibles 5M.€ fueron a pagar la comisión de refinanciación (Se emiten Bonos convertibles que se queda la propia banca acreedora para pagarse su propia comisión (5M.€)….en fin) y solo 9'76MM.€ para compensación de críéditos. Además estas obligaciones convertibles que empezaron a cotizar a 133€ ya están a 300€. Con un aumento de rentabilidad del 125% para la banca acreedora.
4- Diciembre de 2017 primer periodo de conversión, si cotiza a estos precios actuales (es posible que salga papel me pongo alerta).
PARTICIPACIí“N EN REIG JOFRE
El 31 de Diciembre de 2015 la sociedad cotizada "Natraceutical SA" realizó por proceso de fusión inversa fuíé absorbida por la empresa "Laboratorios Reig Jofe SA" con un canje del 74% para los antiguos accionistas de "Laboratorios Reig Jofre SA" y un 26% para los antiguos accionistas de "Natraceutical sa".
El 24 de Agosto de 2015 "Natra sa" renunció al cargo de consejero de "Laboratorios Reig Jofre SA" pasa a considerarse la participación como "Activo disponible para su venta", en vez de empresa asociada. Ya no se contabilizan los resultados de "Laboratorios Reig Jofre" en la cuenta de resultados (años 2015 se contabilizó 1'2M.€ en cuenta de resultados), sino como variación de Patrimonio
Actualmente tiene 12'96% que son 8.192.115 acciones que tendría un valor de 26'5M.€. Se convierte en un activo muy líquido y no estratíégico para la compañía ideal para hacer Caja con íél.
EVOLUCIí“N DEL PRECIO DEL CACAO
De las dos grandes divisiones de Natra la industrial no tiene tanta influencia el precio del Cacao, ya que las ventas se negocian por separado, cubriendo el precio con derivados del Cacao.
Pero donde tiene mucha influencia es en la división de Consumo el 64% de las ventas, los contratos con clientes se negocian con base anual y la bajada más del 35% en poco más de un año, tiene una influencia muy importante en la cuenta de resultados de la empresa.
​EVOLUCIí“N DE VENTAS Y VALORACIí“N
Evolución ventas 2014: +2'1%
Evolución ventas 2015: 0%
Evolución ventas 3T 2016:+1'6%
Las ventas se mantienen bastante estables.
El EBITDA 3T2016 aumenta un 23% respecto al año anterior hasta los 18'5M.€, representando todavía un margen muy reducido del 6'8% sobre ventas, pero con un buen incremento
Teniendo de referencia los resultados presentados en el 3T me sale una valoración de 0'90€ (difícil obtener un precio objetivo dada la fluctuación de la materia prima y la reciente restruturación)
Deuda Financiera Neta: 149MM.€
Deuda Financiera/EBITDA : 6'2x
Cotiza a 1'39 Veces EBITDA
CONCLUSIí“N
El principal problema que nos podemos encontrar en invertir en una acción con problemas y elevada deuda, como es el caso de Natra, es que tengamos una ampliación de capital. Pero en este caso prácticamente descarto ya que hasta el 2022 prácticamente no ha de devolver capital de la refinanciación. Además mantienen 26M.€ de la participación en "Laboratorios Reig Jofre" que es un activo líquido que podría vender (en el peor de los casos) antes que realizar la ampliación.
Hay dos factores muy positivos en la cotización:
1- La participación en "Laboratorios Reig jofre" precio de mercado sobre los 26M.€ pero se encuentra en la zona baja y debería recuperarse (me parece una buena empresa, con una buena gestión)
2- El incremento de márgenes:
- Precio del Cacao: La tendencia Bajista del precio del Cacao que representa su principal coste y ha caído un 35% en el último ejercicio. Influencia directa importante en la cuenta de resultados
- Reducción de los intereses por la refinanciación.
Una vez solventado el problema de la refinanciación el siguiente objetivo pasaría por el crecimiento de los ingresos.
Actualmente representa un 3'4% de mi cartera modelo de RV Spain, siendo la posición más pequeña y especulativa que mantengo, dado el riesgo implícito de la cotización. Aunque ya a tenido una excelente revalorización en 2016 puede queda margen para crecer.
ANíLISIS Tí‰CNICO
La acción se encuentra totalmente hundida desde sus máximos de 2007, llegó a cotizar a 12'25€, a mínimos que marcó en Enero de 2016, se ha hundido un 98%. Aunque este último año se ha recuperado un 250% cerrando ayer en 0'79€.
La acción con la sesión de ayer (subió un 8'87% y con volumen), ha roto la resistencia de corto plazo de los 0'755€ por tíécnico podría ir a buscar la zona de los 1'10€-1'20€
Totalmente de acuerdo con el analisis de natra.Va a dar que hablar en proximas sesiones.Buenas noches.
