"La renta fija corporativa puede rentar el 30% a dos años"
por Fernando Martínez
El año 2010 no promete ser un gran año desde el punto de vista de la inversión, sino un ejercicio "aburrido". 2011 será mucho más jugoso: tipos de interíés al alza, crecimiento al alza, presiones inflacionarias, problemas de China para gestionar su divisa... Esa es la visión de Robert Michele, el responsable del equipo de divisas y renta fija global de JP Morgan AM, que la semana pasada visitó Madrid para participar en un seminario organizado por la entidad. Michele cree que las grandes oportunidades están en las divisas de países emergentes y no el dólar o el euro.
¿Dónde están las principales oportunidades para un inversor en renta fija?
Mi apuesta número uno es la deuda corporativa, tanto de grado de inversión máxima calidad crediticia, como de alto rendimiento la de mayor riesgo, conocida como high yield. Creo que estos activos pueden rentar entre un 30% y un 40% en los próximos dos años. Creo que hay dos o tres años buenos por delante en este mercado. Mi segunda opción es la deuda local de países emergentes y voy a poner un ejemplo: si se observa la cotización del won coreano, se verá que cotiza más de un 20% por debajo del nivel al que estaba antes del colapso de Lehman Brothers. El won, como otras monedas asiáticas y de otros países emergentes, se va a ver beneficiado porque son estos países los que concentran el superávit por cuenta corriente en la economía mundial.
¿Quíé conclusión se puede extraer de este panorama en lo que se refiere al euro y al dólar?
La variación del dólar frente al euro es la más difícil de dilucidar en estos momentos. Creo que el tipo de cambio va a hacia un nivel de equilibrio, que debería estar en 1,2 dólares por euro. Pero el gran problema para el dólar es el presidente de EE UU, Barack Obama. El programa de salud pública de Obama puede costar un billón de dólares, que EE UU ya no tiene disponible. Así que tendrá que emitir deuda, que en teoría debería comprar China el mayor comprador de bonos americanos. Pero, ¿está dispuesta China a pagar para que EE UU tenga un sistema público de sanidad cuando ellos no lo tienen? Por eso es tan difícil predecir la evolución del dólar. Me interesan más otras monedas, como el won coreano, la rupia indonesia, el ringit malayo, el baht de Tailandia, el peso mexicano, el real brasileño... Ahí es donde están las grandes oportunidades.
¿Y cuál es la mejor manera de ganar exposición a estas divisas?
En estos momentos, mediante bonos soberanos, porque no hay suficiente liquidez ni volumen en el mercado de bonos corporativos de países emergentes. Es posible que en 2011 veamos bastantes emisiones de deuda corporativa, al estilo de lo que ocurrió en el año 1997, y eso permitiría lograr un cierto volumen adicional de rentabilidad.
¿Quíé cree que pasará con los tipos de interíés en este entorno?
No creo que EE UU suba tipos antes de enero del año que viene. Hay unas elecciones en noviembre y eso retrasa cualquier decisión, dado que es preciso esperar a que la reactivación del consumo se materialice. El crecimiento es muy bajo y no hay presiones inflacionarias, la Fed no tiene ninguna prisa por subir tipos. Y lo mismo ocurre en la UE con los problemas de los países perifíéricos. El BCE esperará a que la Fed, como poco, haya duplicado sus tipos de interíés, antes de empezar a encarecer el precio del dinero. Por eso creo que en este entorno, los bonos soberanos a 10 años se situarán entre el 3% al 3,5% y creo que el bono español tambiíén caerá a ese nivel.
¿Convergiendo con el alemán?
Sí. En el caso de los treasuries, mi previsión es que se sitúen en el entorno del 3,5%-4%. Con los bancos centrales sin subir los tipos, realmente no hay mucha presión para los bonos soberanos. En resumen, 2010 es un año aburrido para los inversores, los consumidores se están desapalancando, los Gobiernos intentan limitar su endeudamiento, los diferenciales de la deuda se estrechan... ¡Es aburrido! En cambio, 2011 será otra cosa: más crecimiento, tipos más altos, presiones inflacionarias.
"Un FMI europeo es muy buena idea"
¿Quíé opina de la creación de un FMI europeo?
Creo que es muy buena idea. La creación del euro fue una excelente idea, como se está viendo 10 años despuíés, y la creación de una FMI europeo sería muy positivo. Mi previsión es que, si se crea, no será utilizado nunca. La sola mención de su existencia enviaría la señal a los inversores de que un país como Grecia tendría un acceso rápido a financiación siempre que tuviera problemas y eso permitiría a Grecia financiarse con facilidad.
¿Quíé posibilidades hay de que España incurra en un default?
Ninguna. Las posibilidades son cero.
¿Por quíé se penaliza tanto a España?
El mercado siempre penaliza periódicamente a alguien. Los países vistos ahora como inestables son los desarrollados. Ahora bien, España y Grecia, frecuentemente mencionados juntos, no tienen nada que ver. España aún tiene el mejor ratio de endeudamiento público de la UE y Grecia, el peor. España tiene un problema inmobiliario, de paro y de consolidación en las cajas de ahorros. Hay problemas, pero todos tienen problemas.
