Enel Green quiere aprovechar su mix para salir a bolsa al doble que Renovables
Alberto Cañabate
Invertia.com
La mayor OPV en Europa desde 2007 está en marcha. El supervisor italiano ha dado luz verde para que Enel Green Power cotice en bolsa a principios del mes que viene. La filial del dueño de Endesa tendrá una valoración bursátil de entre 9.000 y 10.500 millones de euros, lo que significa que cotizará con una prima por megavatio de entre el 68 y el 89% respecto a Iberdrola Renovables, aunque el mix energíético es distinto.
Esta operación se enmarca en el plan de Enel de rebajar su abultada deuda desde 65.000 hasta 45.000 millones de euros. La venta del 32,5% de su filial de energía limpia le reportaría unos ingresos de entre 2.925 y 3.400 millones, sin contar con otro 15 reservado para los bancos que llevan la operación (green shoe).
El grupo transalpino destinará el 85% de la OPV al inversor institucional, al que aún tiene que convencer en el road show que comienza el 18 de octubre. El 15% restante va dirigido al pequeño inversor, pero sólo una pequeña parte de la oferta (2,5%) irá a parar a las manos del ahorrador español. Las acciones, que valdrán entre 1,8 y 2,1 euros en su estreno, comenzarán a cotizar el 4 de noviembre.
Estas valoraciones, a las que sumar una deuda estimada en 3.300 millones, establecen que el precio por megavatio (Mw) de Enel Green Power estará entre 2,08 y 2,34 millones de euros. Una cifra muy ambiciosa que contrasta con los 1,24 millones de euros por Mw a los que cotiza Iberdrola Renovables. Esta última tiene un valor de empresa de 15.500 millones, suma de capitalización (10.000 millones) y deuda.
“La valoración es agresivaâ€, responde un analista de utilities a este portal. “La operación atiende más a las necesidades de deuda [de Enel] que al mercado […] El escenario de las renovables es negativo, tanto a corto como a medio plazoâ€. En este sentido, Iberdrola Renovables ha perdido 28% de su valor en bolsa en el año y ya cae un 55% desde su estreno en diciembre de 2007.
Enel cerrará el año con una potencia instalada de unos 5.900 Mw, frente a los 12.500 de la presidida por Ignacio Sánchez Galán. La procedencia de la energía es, en todo caso, distinta. El mix de la italiana se compone de un 44% hidroelíéctrica, un 41% eólica y el 13% restante geotíérmica. Renovables, por su parte, depende en un 97% de la eólica, cuya valoración es menos atractiva para los expertos.
Jorge González, analista de Banco Sabadell, tasa cada Mw de eólica de Enel Green Power en 1,6 millones de euros, un 29% por encima de lo que cotiza Renovables. El de hidroelíéctrica lo fija en 2,2 millones de euros, por los 5,2 millones de la geotíérmica. González puntualiza que no dispone de los detalles de la emisión, por lo que pueden existir discrepancias.
La valoración del analista del banco catalán se queda por debajo de la de BBVA, que establece un precio de empresa (deuda incluida) de entre 13.800 y 16.800 millones, lo que implica una valoración bursátil de entre 10.500 y 13.500 millones. El segundo banco español está entre los que dirigen la OPV. Unicredit cree que el equity estaría entre 8.500 y 9.500 millones.
“Estos ratios son elevados, pero hay que tener en cuenta el alto coste de inversión actual de las tecnologías del mix, 2,3-2,5 millones euros por Mw de hidro, 4 por geotíérmica y solar y 1,3 millones cada Mw de eólicaâ€, dice González. Además, la retribución de la geotíérmica y la hidráulica “está en un porcentaje elevado no vinculada a regulación especial, aunque sí en un porcentaje elevado en mercados de precios elevados como el italianoâ€.
Inversores consultados por Bloomberg creen que la composición de la cartera de Enel Green Power la hace menos dependiente de los subsidios estatales que han ayudado a desarrollar parques eólicos o solares. El Gobierno español y el italiano han reducido este año las primas a la producción de energía solar, algo que escoció mucho a los productores.
“El rango es razonable, por debajo de 2 euros compraríamos seguroâ€, comenta a Bloomberg Patrizio Pazzaglia, gestor de hedge funds en Bank Insinger de Beaufort. “Las elíéctricas pueden ser una buena inversión en este momento debido a que los tipos de interíés están muy bajosâ€.
“El dividendo es bueno para el sector aunque bajo en tíérminos absolutosâ€, explica al mismo medio Massimo Nibbi, gestor de fondos de Meliorbanca. La idea de Enel es destinar un 30% del beneficio a primar al accionista. Intesa, que tambiíén gestiona la OPV, prevíé que Enel Green Power aumente este año el Ebitda un 8% hasta 1.300 millones. El de Iberdrola Renovables se situará en 1.600 millones, según analistas.
MAL MOMENTO PARA LAS RENOVABLES
Acciona (-31%), Solaria (-38%), Renovables (-28%), EDP Renovaveis (-38%) o Fersa (-47%) muestran que la coyuntura no es la mejor para una salida a bolsa de una empresa de energía limpia. Gran parte del beneficio de estas compañías está respaldado por dinero público, por lo que en un periodo de crisis como el actual existen muchas incertidumbres. Renovalia, T-Solar o Eolia son ejemplos de compañías que han dado marcha atrás en sus planes.
Un analista consultado señala que en sus valoraciones sólo incluye los Mw instalados y funcionando y aquellos proyectos que tengan la financiación y todos los aspectos regulatorios cerrados. “Que tengan plena visibilidadâ€, resume. Cuando Iberdrola Renovables salió a bolsa en 2007, las valoraciones fueron mucho más generosas, aunque bien es cierto que la realidad bursátil (y la del sector) era muy distinta.
“¿Creación de valor a futuro? El mercado descuenta que se va a destruir valor, un retorno negativo sobre el capital invertidoâ€, explica el experto. El Mw de Iberdrola Renovables en función de su valor de empresa (deuda incluida) cotiza a 1,24 millones de euros, en tanto que el coste de producirlo es de unos 1,3 millones.
