Los mercados cumplieron ayer su segundo aniversario del actual ciclo alcista. La rentabilidad en algunos índices se ha disparado y ahora, con los indicadores en congestión, algunos se preguntan si este es el final de la fiesta.
En este punto cabe recordar las siete grandes leyes que deben seguir los inversores y lo hacemos de la mano de James Montier, reputado ex-gestor y estratega global en Societe Generale y ahora en el prestigioso equipo de GMO.
Las leyes son las siguientes:
1. Insista siempre en un margen de seguridad
2. Esta vez no es diferente
3. Sea paciente y espere el campo fíértil
4. Sea contrario
5. El riesgo es la píérdida permanente de capital, nunca un número
6. Desconfíe de apalancamiento
7. Nunca invierta en algo que no entiende
Montier examina brevemente cada uno de los postulados:
1. Insista siempre en un margen de seguridad.
La valoración es lo más parecido a la ley de la gravedad que tenemos en finanzas. Es el determinante principal de los rendimientos a largo plazo. Sin embargo, el objetivo de la inversión (en general) no es comprar a valor razonable, sino comprar con un margen de seguridad. Esto refleja que cualquier estimación del valor razonable es sólo eso: una estimación, no una figura precisa, por lo que el margen de seguridad proporciona un colchón muy necesario contra los errores y desgracias. Cuando los inversores violan la Ley 1 invirtiendo sin margen de seguridad, corren el riesgo de tener un capital en letargo durante un gran periodo de tiempo.
2. Esta vez no es diferente
Sir John Templeton definía “esta vez es diferenteâ€, como las cuatro palabras más peligrosas de la inversión. Cada vez que oímos hablar de una nueva era, debe comportarse como cuando Ulises y su tripulación se acercó a las sirenas: tenga a un amigo que le ate a un mástil.
3. Sea paciente y espere el campo fíértil
La paciencia es parte integral de todo enfoque basado en el valor. Como Ben Graham escribió, “infravaloraciones causadas por negligencia o prejuicios pueden persistir por un tiempo incómodamente largas, y lo mismo se aplica a los precios inflados causados por un exceso de entusiasmo o estímulos artificialesâ€.
4. Sea contrario
Keynes tambiíén dijo que “El principio central de la inversión es ir en contra de la opinión general, sobre la base de que si todos estaban de acuerdo acerca de su míérito, la inversión es, inevitablemente, demasiado cara y por lo tanto poco atractiva.†Adherirse a un enfoque de valor tenderá a provocar ser contrario.
5. El riesgo es la píérdida permanente de capital, nunca un número
En esencia, y lamentablemente, la obsesión por la cuantificación del riesgo (desviación beta, estándar, VaR) ha sustituido a un enfoque más fundamental, intuitivo, e importante para acercarse al mundo de la inversión. El riesgo claramente no es un número. Es un concepto multifacíético, y es insensato tratar de reducirlo a una sola cifra.
6. Desconfíe de apalancamiento
El apalancamiento es una bestia peligrosa. No siempre puede convertir una mala inversión buena, pero sí puede convertir una buena inversión en una mal. Simplemente una acumulación de apalancamiento en una inversión con un retorno de pequeño no lo convierte en una buena idea. El apalancamiento tiene un lado más oscuro desde la perspectiva de valor: tiene el potencial de convertir una buena inversión en una mala!
7. Nunca invierta en algo que no entienda
Esto parece ser algo ya conocido, puro sentido común. Si algo parece demasiado bueno para ser verdad, probablemente lo es. La industria de la financiera ha perfeccionado el arte de convertir lo simple en complejo, y al hacerlo, logró extraer honorarios por sí misma! Si no puede ver a travíés del concepto de inversión y llegar al corazón del proceso, entonces probablemente no deberías invertir.
James Montier concluye comentando que justo en estos momentos las leyes señalan precaución: la ausencia de los activos a precios atractivos, con buenos márgenes de seguridad debería llevar a los inversores a elevar sus posiciones en efectivo. Sin embargo, en la actualidad parece como si los inversores estíén siguiendo el dicho “mientras suena la música, hay que levantarse y bailarâ€.
