Cifras sin sorpresas: Inverseguros
Ingresos E 12.520 Mn euros, Ebitda E 2.927 Mn euros y BN E 1.726 Mn euros. Las ventas a tipo constante fueron del +10%, y a superficie comparable del +3% (+5% 1S y +2% 2S). La contribución de nueva superficie fue algo más baja en relación al 1S, tomando como referencia un mismo impacto a tipo de cambio y un crecimiento en ventas del 14%. En conjunto en el año, el incremento de nueva superficie en explotación fue del +10%, con unas aperturas netas de 437 (5.044 en total). Por formatos, destacamos el incremento de doble dígito en casi todas las cadenas con excepción de Bershka (10% del total vs 10,6% 2010).
En relación a la marcha operativa en el inicio de 2011, Inditex señaló que las ventas a tipo constante en el primer mes y medio se han incrementado un +10%. Sobre objetivos de inversiones y aperturas, la cifra de capex se situará en torno a los 800 Mn euros (+230 Mn euros por la inversión extraordinaria realizada en Nueva York), con un rango estimado de aperturas de entre 460 y 500 tiendas, un +10% en la parte alta del rango. La propuesta de dividendo es significativa pues se eleva un 33% hasta los 1,6 euros/acc (DY 3%).
Valoración. Resultados buenos, pero como se aprecia en relación a nuestras estimaciones bastante lineales y sin sorpresas, pues el crecimiento en superficie comparable tampoco nos ha sorprendido. Los márgenes siguen por encima del promedio histórico y de mantenerse un crecimiento de las ventas en torno al doble dígito, parece difícil que vayan a estar por debajo. El dividendo se incrementa con fuerza pero en línea con el resultado neto e incluso es inferior a lo que esperábamos (1,65 euros/acc), manteniendo estable el ratio de pay-out entre el 55% y el 60%. Esto puede decepcionar al mercado, ya que ayer se jugaba la baza de un dividendo algo mayor. Asumiendo un pay-out del 80% podríamos estar hablando de 2,2 euros/acc que supone una yield para el accionista del 4%. Sin embargo, no nos creímos ese rumor ya que era previsible que el dividendo final estuviese contenido por lo excepcional del desembolso efectuado por el edificio en la Quinta Avenida de Nueva York, así que en este sentido tampoco podemos hablar de sorpresa. Aunque analizaremos los resultados con calma, llevando el rolling forward del modelo y asumiendo las nuevas aperturas, lo mejor de Inditex es que sigue siendo el formato de íéxito y mantiene la robustez de unos resultados históricos, pero está cara (PER 11E 21x, EV/Ebitda 11x y P/CF 15x). En cualquier caso ponemos el valor EN REVISIí“N
