Pensamos que el sector ya habría tocado fondo a finales del 2010.
Tras el acusado deterioro de la visibilidad del sector en el 2010 (-40% mk cap) por:
1) la incertidumbre regulatoria en España (-80% vtas WTG en GAM por entrada en vigor del registro pre-asignación, retrasos en la nueva regulación >>2013) y
2) USA (-50% instalaciones anuales por retrasos en la aprobación de una ley federal de apoyo a las renovables y la dificultad firmar PPA por los bajos precios del gas),
3) presión a la baja en ventas (-24% WTG en GAM),
4) precios (-6%/-8%) y márgenes (-2.5p.p), pensamos que el cierre del 2010 (fortaleza del balance/€210mn Caja neta, +25% pedidos 2011 48%e Total) ha supuesto un punto de inflexión que permite anticipar una sensible mejora de la visibilidad del sector para el 2011 (recuperación demanda y contención en la caída de precios).
Revisamos al alza nuestro target 2011 un +24% hasta €8,7/acc. y nuestra recomendación de Sobreponderar a Comprar (+27% potencial)
Revisamos al alza nuestra valoración fin 2011 un +24% hasta los € 8.7/acc (€7,2/acc eólica, 82% Total; €1,5/acc energía, 18% Total), €+1,7/acc. vs. €7.01/acc target anterior, fundamentalmente por la mayor visibilidad del negocio eólico que valoramos en €7.2/acc. (+32% o €+1,7/acc vs. €5,4/anterior) despuíés de:
1) eliminar el 15% de descuento que aplicábamos en ventas WTG 2011 y2012 por el repunte de la prima de riesgo tras el profit warning del 1S10 (+15% EV objetivo, x8 Ev/Ebitda implícito, -6% vs. x8.5 anterior), y
2) tomar en consideración la sensible mejora de la situación financiera (€127mnE Deuda neta eólica 2011e, €-173mn vs. €300mnE deuda anterior).
Por otro lado, mantenemos sin cambios nuestra valoración marcadamente conservadora de la división de energía (promoción y venta de parques) en €1.5/acc, -2% vs.€1,6/acc anterior, que seguimos valorando a valor liquidativo fin 2010 en coherencia con la situación del mercado actual (i.e 25% dcto vs. valoraciones suelo en operadores eólicos).
(Banesto Bolsa)
