Por... Erwan Mahe
BCE activos pero tímidos
Si bien la situación en Europa es cada vez más y más incierto en el contexto de la inminente rumores por defecto griego, que se debilita aún más el mercado de la deuda italiana, la más grande de la zona euro, el BCE está intentando con fuerza para estabilizar la última, interviniendo casi a diario a travíés de su Programa de Mercado de Valores (SMP).
La decisión de reactivar la leche desnatada en polvo 04 de agosto, despuíés de más de un año de inactividad, y sobre todo su implicación en los mercados italiano y español, ha cambiado radicalmente las reglas del juego, teniendo en cuenta las cantidades mucho más grandes que se planteó derivadas del tamaño de la la deuda cargas involucradas y, sobre todo, porque estos países no son los únicos que han sido dependientes de los príéstamos de la UE y el FMI.
Durante el pánico de mayo de 2010, el BCE compró € 16,5 mil millones durante la primera semana, € 10 mil millones el segundo, y € 8,5 mil millones, € 6.50 mil millones, € 4000 millones, y € 4000 millones para cada semana consecutiva, terminando con € 1000 millones para su última semana real de la actividad el 9 de julio de 2010, para un total de € 54,5 mil millones de siete semanas de la operación.
Desde la semana del 4 de agosto, compró € 22 mil millones durante la primera semana, seguido de € 14,3 mil millones, € 6,6 mil millones, € 13,3 mil millones, € 13,9 mil millones y € 9800 millones la semana pasada para un total de casi € 80 mil millones en seis semanas . Esto representa alrededor de € 13.3 mil millones por semana, es decir, más del 71% más alto que las compras semanales que comenzó en mayo de 2010.
Estas compras fueron más pesados necesarios para tabaco el fuego que se estaba extendiendo de país a país y comienza a afectar a la zona del euro núcleo, empezando por Francia, donde la tasa de interíés se extendió con la deuda alemana en el segmento de 10 años se amplió a casi 90 puntos básicos a principios de agosto a partir de 30 puntos básicos a principios de junio!
Sin embargo, como se puede ver en el gráfico, a continuación, tras una reacción inicial positiva, probablemente debido a la sorpresa por la intervención y las cantidades compradas de la primera semana, el italiano y las tasas de interíés español se desplazó gradualmente hacia arriba de nuevo. Despuíés de una breve volver a caer en torno al 5%, lo que algunos vieron como el punto diferenciador de liquidez de una crisis de solvencia, que han vuelto desde entonces a 5,67% (Italia) y el 5,35% (España).
Las tasas de alemán, italiano y español en el segmento de 10 años
¿Quíé pasó con el "temor" de "conmoción y pavor"?
(Haga clic en tabla
Estas tasas reflejan el escepticismo de los inversionistas sobre la convicción de nuestro banco central y los comentarios de que el próximo presidente del Bundesbank, el Sr. Weidmann, esta mañana, seguramente no facilita las cosas bien:
El Eurosistema ha asumido "riesgos significativos" en sus balances, lo que borrando las barreras entre la política monetaria y fiscal. Tenemos que reducir estos riesgos una vez más.
EB compra de bonos podrían desplazar a la inversión privada.
Aparte fro m lo absurdo total de sus diferentes statem que "vínculo EB compra podrían desplazar a la inversión privada", que recuerda la escuela austríaca prehistóricos de la macroeconomía, el hecho de que el señor Weidmann ha tomado la libertad de criticar abiertamente a las medidas adoptadas por los gobernadores del BCE Consejo que se ha unido demuestra que Alemania realmente necesita definir una vez que a pesar de su visión de la zona euro.
Sobre todo si, como creo que, si pronto se pierde todo el control teórico sobre el BCE.
Despuíés de todo, mientras que estos movimientos del BCE, sin duda, han proporcionado un alivio temporal a los mercados europeos que han sufrido periódicamente ataques de histeria, siguen siendo tanta falta hace en gran escala.
El ejemplo presentado por la Fed en el otro lado del Atlántico deben proporcionar los jugadores europeos ial financiamiento será un montón de lo esencial para la reflexión, sobre todo teniendo en cuenta que banco central de EE.UU. pueden muy bien ofrecer una nueva demostración de la proactividad en su próxima reunión de septiembre 20-21.
Una comparación desfavorable con la Fed
La diferencia en la reacción de estos dos grandes bancos es realmente sorprendente, ya sea en conlleva la política monetaria (tipos de interíés), la magnitud de los recursos empleados o la forma de la invención en el que se utiliza para hacer frente a esta crisis.
En primer lugar, las diferencias en la política monetaria en el "puro" sentido de la palabra, que es el movimiento de los tipos de interíés, y su dirección de las tasas durante la noche, realmente se destacan. Les ahorraríé un resumen de los errores históricos de julio de 2008, cuando el BCE decidió subir sus tasa de interíés interbancaria clave a 5,25%, en contraste con la Reserva Federal que ya había comenzado a bajar sus tasas en septiembre de 2007 y cuya tasa de fondos alimentados ya estaba en 2% desde mayo de 2008.
Ese error es consustancial al pensamiento de la Escuela Austriaca, w Uí‰ sigue manteniendo la idea de que endurecer la política monetaria de un país, aun cuando la inflación es temporal creciente debido a los precios de las materias primas, de alguna manera se traducirá en la extracción de petróleo / producción y crecer y crecer más trigo, como si la política monetaria podría hacer desaparecer estos problemas con el flash de una varita mágica. Despuíés de ser forzado a dar marcha atrás, se podría pensar que tendrían que reconsiderar sus planes de inspiración ideológica. Pero, lamentablemente, no ha sido así.
Este tipo de pensamiento que ha llevado al BCE desde el inicio del año para navegar por las tasas de interíés más altas, ya que con orgullo se distingue de sus compañeros del banco central en los Estados Unidos, el Reino Unido, Japón y Suiza, incluso. Como se puede ver en el siguiente gráfico, las tasas europeas un día (EONIA), que todavía estaban en el mismo nivel de sus pares estadounidenses, los fondos federales, a 0,20% en marzo de 2010, comenzó a moverse al alza a principios de junio y se sitúan ahora en un máximo de casi 1,40%, mientras que los fondos federales se mantienen en un fondo de roca de 0,12%.
Caminatas lamentable que el BCE la tasa de abril y julio de 2011 jugó un papel en este movimiento, al igual que la decisión de absorber liquidez inyectada en el mercado durante SMP operaciones, cuyo efecto habría sido de otra manera para reducir el EONIA a la tasa de 0,75% en depósitos. En contraste, los estadounidenses anunciaron a principios de agosto que sus tasas clave permanecerá cerca del 0 por lo menos hasta mediados de 2013.
Siempre se puede buscar consuelo en la reciente disminución en las tasas europeas, teniendo en cuenta las expectativas de los inversores de que el BCE volverá a tener que dar marcha atrás en su política de reconocimiento de la dura realidad de hoy, y las menores tasas de nuevo en los próximos seis meses.
En cuanto a aquellos que consideran que estos "pequeños" aumentos no son gran cosa, echa un vistazo a esta excelente exposición a cargo Gauti B. Eggertsson y Pugsley Benjamin, El error de 1937: Un Análisis de Equilibrio General (pdf) . Escrito en 2007 para advertir a las autoridades japonesas contra la repetición de los errores cometidos por el gobierno estadounidense y los líderes monetaria en 1937, destacan la importancia de la comunicación en la conducción de la política monetaria. Su enfoque es original y bien vale la pena leer. Dado el íénfasis del BCE sobre las expectativas, con la repetición sin fin de Trichet sobre la importancia de "anclar las expectativas inflacionarias", como un error de juicio me deja sin palabras.
Fed y el BCE a corto plazo las tasas de
¿Por quíé tanto odio y tan poco amor?
Es posible que otros me critican por mi alabanza del señor Bernanke, dada mi convicción de que estamos underg oing una crisis de desapalancamiento, cuyas consecuencias son por lo menos comparables a las de las díécadas perdidas japoníés, y por ser demasiado impresionado por uno de los especialistas líderes mundiales en la Gran Depresión y problemas relacionados con trampa de liquidez. En respuesta, sugiero la lectura de " En la Fed confiamos ". Mientras tanto, sugiero echar un vistazo a los siguientes gráficos.
Tasa de desempleo: EE.UU. y la Eurozona
¿Dónde crees que será más fácil encontrar trabajo en los próximos cinco años?
No sólo las tendencias históricas en gran medida a favor del mercado de empleo en los EE.UU., pero las tendencias recientes son aún más alentadoras para los EE.UU., sobre todo desde que la Fed es mantener una estrecha vigilancia sobre estos indicadores y el presidente Obama ha decidido finalmente que sea una prioridad.
Los inversores han recibido la deriva, como se puede observar en el siguiente gráfico de seguimiento de los EE.UU. el rendimiento y los mercados bursátiles europeos desde el comienzo de 2010.
S & P 500 y Eurostoxx 50
51% diferencia de rendimiento: se merecen Europa como un gran descuento?
Si ahora se desea estimar la cuantitativa en la acción, en lugar de limitarnos a las tasas de interíés, entre la Fed y el BCE, todo lo que necesitamos es mirar a las cifras publicadas por cada banco central.
Desde el inicio de sus intervenciones poco ortodoxo, la Fed ha comprado $ 1.657 millones de dólares en deuda del gobierno de EE.UU., que representan el 16,50% de la deuda pendiente del gobierno federal, que asciende a más de que el díéficit presupuestario de EE.UU. para todo el 2010, o alrededor del 8,7% del PIB. Además, está el $ 885 mil millones en MBS.
Europa en el BCE compró a travíés de su SMP € 152,5 mil millones en deuda pública la zona del euro, lo que representa menos del 2% del total de la deuda europea en circulación. Sus compras de bonos garantizados a partir de junio 2009 hasta 06 2010 ascendió a € 60 mil millones, que palidece en comparación con la Reserva Federal de compras de US $ 885 millones de dólares en MBS.
En resumen, la diferencia en las cantidades adquiridas por los dos bancos centrales equivale a un factor de 10 a favor de la Fed!
Algunos pueden objetar que la Fed puede tener una cierta libertad con estas compras, debido a su menos "activo" el compromiso de mantener baja la inflación en comparación con el BCE, cuyo seguimiento registro, como el señor Trichet, le gusta decir, es impecable.
Es discutible si la media anual de la zona euro el IPC subyacente de 1.60% desde el año 2000 podría incluso ser un poco demasiado bajo, pero una cosa es segura, la tasa media anual en los Estados Unidos para el mismo período, un 1,9%, no es nada de quíé avergonzarse.
D oes esta inflación del 0,3% menor en la zona euro justifica realmente los millones extra en paro?
Nos cc ot enfatizar lo suficiente que el auto-declarado BCE una brújula , que Trichet ha utilizado constantemente para justificar su obsesión con los precios en Europa es una farsa. Como hemos explicado antes, los estatutos del BCE, como claramente descrito en el Tratado de Maastricht , proporcionar el apoyo del mercado laboral:
sin perjuicio del objetivo de estabilidad de precios, el SEBC apoyará las políticas económicas generales de la Comunidad con el fin de contribuir a la consecución de los objetivos de la Comunidad según lo establecido en el artículo 2. "(artículo 105.1 del Tratado).
"Los objetivos de la Unión (artículo 2 del Tratado de la Unión Europea) es un alto nivel de empleo y el crecimiento sostenible y no inflacionista
Queda por demostrar que, a pesar del revuelo levantado por la histeria la hiperinflación, que las acciones poco ortodoxas de la Reserva Federal tendrá un duradero y negativas (hacia arriba) el impacto sobre la inflación de EE.UU.. En contraste con las afirmaciones del equivalente estadounidense (Fisher-Plosser-Hoenig) de nuestros padres germánica infeliz (Weber-Stark-Weidmann), las reservas excedentes creados durante las operaciones de la flexibilización cuantitativa no afectará en modo alguno la capacidad de los bancos estadounidenses a prestar dinero a la economía real. Estos sólo prestan cuando se trata de clientes que quieren tomar prestado y que los bancos consideran que es digno de críédito, que es una especie rara en tiempos de des-apalancamiento. Ellos no necesitan estas reservas para prestar dinero, ya que, a "tomar prestada" una expresión favorita de los partidarios del dinero endógeno, "Los príéstamos crean depósitos".
Para ilustrar este punto sobre este tema, que me llevó a algunas discusiones casi teológica, permítaseme citar Alan R. Holmes, vicepresidente de la Reserva Federal de Nueva York a partir de un texto que escribió en 1969-monetaristas sufrió "una suposición ingenua "que:
el sistema bancario sólo amplía los príéstamos despuíés de que el sistema [de la Reserva Federal] (o factores de mercado) han puesto las reservas en el sistema bancario. En el mundo real, los bancos de otorgar críéditos, la creación de depósitos en el proceso, y buscar las reservas más tarde. La pregunta entonces se convierte en uno de si y cómo la Reserva Federal tendrá en cuenta la demanda de reservas. En el muy corto plazo, la Reserva Federal tiene poca o ninguna opción de acomodar a la demanda y con el tiempo, su influencia, obviamente, se puede sentir.
(Muchas gracias a Steve Keen, por este recordatorio histórico importante)
La supervivencia de la eurozona en juego
El BCE mantiene una capacidad de intervención colosal para asegurar la supervivencia de la eurozona, y no se equivoquen sobre esto, que es precisamente lo que está en juego hoy.
Estos que dicen que una moratoria griega se puede controlar o aisladas en la periferia de la zona euro, sin causando estragos en el resto de la zona euro no son más que magos peligrosos y demagogos, y el ejemplo ul pitif del FDP alemán, cuyo voto en la reciente Berlín las elecciones se redujo a un escaso 2% de estas personas debe llevar a reconsiderar su curso.
¿Cómo pueden pensar que los inversores internacionales, que han asegurado repetidamente que no hay país de la eurozona se permitirá que por defecto, no tener miedo tonto, por su inversiones en renta fija en los demás países que luchan de la zona del euro?
¿Cómo piensan que el movimiento de indignación en España y Portugal se vista como un regalo (y eso es precisamente lo que una cantidad por defecto unilateral) a los griegos que han sido acusados de la cocina de sus libros, mientras que se les dice para mantener severas medidas de austeridad en un futuro indefinido?
¿Y quiíén puede medir el impacto en el alto grado de interdependencia sistema financiero europeo de la cristalización de los descuentos practicados hoy en día la deuda del gobierno griego y luego hay deudas europeos?
El tiempo necesario para una democracia para imponer tales medidas, incluido el acuerdo de los líderes de tantos y parlamentos, que se puede exigir la celebración de referendos en el caso de importantes cambios institucionales (eurobonos, Europa del Tesoro), no cumple con las expectativas de tiempo financieras los mercados. Por otra parte, son susceptibles a ataques de la aversión al riesgo, como por "espíritus animales", que se agravan las crisis y llevar a múltiples desequilibrios que se traducen en la libre realización de los temores de insolvencia.
La única institución capaz de responder a estas tensiones es el prestamista de última instancia, el BCE, que debe cumplir el mismo para los gobiernos como lo hace para los bancos.
Hoy en día, cuando un país de la eurozona se enfrenta a un shock exógeno, como la crisis de 2008/09 que implica un cambio automático al alza en el díéficit (amortiguadores automáticos de la situación económica con un aumento de spendings social, tales como seguro de desempleo, como los ingresos fiscales caen), que está expuesta a los mercados, que puede negarse a proporcionar financiamiento de un día para otro, por lo tanto, sumiendo al país en un ciclo vicioso de falta de liquidez que implica mayores tasas de interíés y la insolvencia, etc
En todas las otras grandes áreas monetarias (EE.UU., Reino Unido, Suiza, Japón), los bancos centrales se ven como su función t o hacer frente a este tipo de situación. La experiencia demuestra que cuando la deuda de un país está denominada en su propia moneda, que yo no s el caso de los países de la eurozona, su promesa de pago se basa en el pago dentro de su propio dinero, lo que genera un c como lo considere oportuno.
Al mismo tiempo, las píérdidas económicas generadas por un banco central, ya sea en sus intervenciones en el mercado sin límites por el que vende su propia moneda (Banco Nacional de Suiza) o en sus propios valores de la deuda soberana (Fed, BCE, BoE, BoJ), ha absolutamente ninguna consecuencias contables. Hoja de un banco central el equilibrio no es comparable a la de una empresa del sector privado de los hogares, debido a que su deuda está denominada en una moneda que se puede, en el peor de los casos, cree que las circunstancias lo justifican! Más "elegante" existen tíécnicas (en los ojos de tarists mone), al igual que en el caso de la Fed, que se ha dado la posibilidad de píérdidas de reserva en una cuenta de utilidades retenidas, ya que las actualizaciones de ingresos por señoreaje futuro.
El BCE por lo tanto puede decidir en cualquier momento para participar en las intervenciones en el mercado sin límites de la zona euro de deuda secundaria estableciendo, por ejemplo, la tasa de interíés máxima que no debe ser superado.
Tal enfoque definitivamente sería la confirmación de las razones expresadas por el Consejo de Gobernadores para la creación de la leche desnatada en polvo, es decir, para restablecer el canal de transmisión de la política monetaria. Un banco central tradicionalmente limita su intento de regular los grandes agregados de sus modulaciones de los tipos de interíés con la esperanza de que dicha acción combinada con su esfuerzo de comunicación y las expectativas del mercado que influyen en la curva de rendimientos. En el contexto macroeconómico actual, a corto plazo las tasas de interíés se cierne en torno al 1%, la tasa a 10 años la deuda debe estar alrededor de 3,5% -4%. Contabilización de una cierta distorsión pequeña en relación con situati de cada país, en adelante, es fácil imaginar un techo de 5% sobre la deuda de los países perifíéricos la zona euro sigue siendo la recaudación de dinero en los mercados de bonos, lo que coincide bastante con el objetivo fijado por el BCE en su las compras realizadas en agosto. Por lo tanto, puede dejar de esconderse tras la excusa de que tal tarea debe dejarse a la EFSF, ya que está muy dentro de su mandato.
Tal decisión, sin embargo, no es incompatible con la noción de la condicionalidad, tan importante para este tipo de intervención, para evitar el fenómeno de riesgo moral a la que una gran cantidad de estudios ya ha sido publicado. Echa un vistazo a este excelente informe escrito por Giancarlo Corsettiy, Bernardo Guimaraes y Nouriel Roubini, en 2002, los príéstamos de última instancia y el riesgo moral: un modelo de financiación catalítica del FMI .
Sin embargo, algunos "responsables políticos" me aseguran que los alemanes son tan visceralmente opuesto a este tipo de medidas, debido a su miedo obsesivo a la monetización de Weimar estilo de la República, que dicho plan tiene cero posibilidades de ser aprobado. Sin embargo, algunos países de la eurozona están experimentando deflación de los salarios reales, como Irlanda (-3,5% interanual) y Grecia (-3,7%), frente a 3,5% para la zona en general. Como tal, este deja mucho margen de maniobra para intervenir en su deuda, y este indicador tambiíén podría ser uno de los elementos condicionales tomados en consideración. Dada la actual baja de dinero estadísticas de crecimiento de la oferta, que están bien debajo de las metas oficiales, y el críédito al consumo bajo de la zona euro, el BCE sería un error adoptar un enfoque tímido.
Si bien los funcionarios del Bundesbank se opone con vehemencia a todos este tipo de acciones, tener en cuenta que la última toma de decisiones en Alemania es el propio gobierno, que no ha tomado en todo como una posición firme sobre el tema. Yo recomiendo (especialmente a mi amigo, Charles G) un informe fantástico y muy actual, escrito en 2001 por Martin Karl Gerog Heipertz, que describe las relaciones entre el Buba y las autoridades gubernamentales, en particular durante la reunión y, posteriormente, la creación del euro: ¿Quíé tan fuerte fue el Bundesbank: Estudio de un caso de formulación de la política de Alemania y la Unión Monetaria Europea (pdf).
Dado que el Sr. Trichet afirmó, una vez más, en su última conferencia de prensa, las decisiones del BCE se hacen sobre la base de la mayoría. Si los miembros alemanes son tan ideológicamente opuestos a esta llamada "monetización" (que no lo es: es un intercambio de vencimientos, al igual que en el caso de QE de la Fed, que inyecta ningún nuevo dinero ex nihilo en el sistema mientras que continúan enfrentándose a una trampa de liquidez), lo único que tienes que hacer es renunciar al consejo del BCE. En realidad, la hora de la verdad para Alemania se dará si y cuando el BCE tiene un camino que los jueces sean inaceptables; en ese momento, tendrá que decidir si va a permanecer dentro de la zona euro.
En la toma de tal decisión, tendrá que responder a dos preguntas básicas:
· ¿Cuál sería su futura posición en Europa? Yo no soy tan optimista en este primer punto, dada su negativa a participar en la intervención de Libia y de su go-que-solo enfoque sobre la energía nuclear.
· En tíérminos de una reacción inicial, lo que serían las consecuencias para la estabilidad de su sistema financiero y de negocios de la moneda alemana, que sería rápidamente revalorizado un 30% a 50% vis-í -vis los de sus clientes, competidores y socios comerciales en Europa? Total de los hogares y el ahorro de negocios por lo tanto se verían afectados por la misma cantidad, teniendo en cuenta los excedentes comerciales del país, y que deja a un lado posibles futuros impagos. En segundo lugar, a pesar de la garantía de sus ingenieros, que la industria alemana ser capaz de mantener hasta un shock competitivo?
Tiendo a pensar que Alemania se resisten antes de tomar una acción tan drástica, porque estamos hablando de la madre de todos los choques deflacionista. Para aquellos no familiarizados con la historia económica del país, vale la pena recordar el episodio de Brí¼ning (1930-1932), que había mucho más que ver con los nazis al poder de la consiguiente hiperinflación.
Sin embargo, si Alemania decide irse de la zona euro y de crear un bloque con el norte de Austria, Finlandia, Países Bajos y nuestros amigos flamencos, que probablemente sería el mal menor para los miembros de la eurozona
