23 July 2012
Las Ventas a Corto ("Short Selling")
Written by XSiM
En tiempos de crisis, son muchos los analistas que se dedican a buscar chivos expiatorios y culpables externos de todo lo que le pasa a uno. Entre los favoritos de esta última crisis están los banqueros avariciosos (primero los de Wall Street, ahora la lista ya incluye a los banqueros españoles), los paraísos fiscales y los especuladores malignos. íšltimamente a ese grupo se le han sumado los “inversores que hacen operaciones a corto†("short sellers").
Sin ir más lejos, HOY día 23 de julio de 2012, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha prohibido las "operaciones a corto†para evitar que la bolsa española siga cayendo, señalando implícitamente, a los "vendedores a corto" de las caídas de la bolsa de los últimos tiempos. La idea es que la bolsa no cae por culpa de que España está al borde del abismo sino por culpa de unos “especuladores malignos que hacen operaciones a corto y hacen bajar la bolsa de un país que, si no fuera por eso, iría la mar de bienâ€.
El argumento de que los vendedores a corto provocan la caída constante de la bolsa española a medio plazo sería correcto si no fuera por el hecho de que no es correcto: la bolsa en España no ha bajado en los últimos meses por culpa de las operaciones de corto sino porque la capacidad de las empresas españolas de obtener beneficios (y repartir dividendos) a medio plazo son bajas debido a su falta de competitividad al entorno macroeconómico. Y eso no lo va a parar las prohibiciones de las “operaciones a cortoâ€.
Empecemos por la pregunta: ¿Quíé son las operaciones a corto? Normalmente la gente que “juega a la bolsa†gana dinero comprando barato y vendiendo caro. Si un inversor “sabe†(o sospecha) que la bolsa va a subir de 100 a 120 durante la próxima semana, lo único que tiene que hacer es comprar ahora (a 100) y vender dentro una semana (a 120). Si su sospecha era cierta, ganará los 20 de diferencia. Hasta aquí todo está claro.
Pero ¿quíé pasaría si su sospecha es que la bolsa va a bajar de 100 a 80 en la próxima semana? Para “comprar barato y vender caro†tendría que vender ahora y comprar dentro de una semana, pero eso parece imposible porque no puedes vender algo que todavía no tienes. ¿No?
Pues no. Parece que ya en 1609, un comerciante holandíés inventó la solución para ganar dinero cuando la bolsa baja: !alquilar acciones a quienes las tienen, venderlas a precio alto ahora y volverlas a comprar dentro de una semana! Eso es lo que se denomina “venta a corto†o “operación a corto†(en inglíés “Short Sellingâ€). Hasta aquí todo está claro.
Si el inversor pido al propietario de las acciones que se las preste durante una semana a cambio de 1 euro, las vende a 100 que es el precio de hoy por lo que obtengo 100 euros menos el 1 que me ha costado alquilar-las. Si se cumple la sospecha y es verdad que dentro de una semana valen 80, dentro de una semana tendrá que pagar 80 para obtener las acciones y devolverlas a su propietario. El propietario de las acciones gana 1 euro (el alquiler) y el inversor gana 19.
Fijaos que el inversor asume un gran riesgo porque si sus sospecha está equivocada y, en realidad, dentro de una semana las acciones valen 120, íél las tendrá que comprar igualmente porque se ha comprometido a devolvíérselas a su propietario. Dado que las vendió a 100 y las tiene que recomprar a 120, al final acaba perdiendo 20 más el euro de alquiler. Un mal negocio.
Fijaos que en principio la “venta a corto†es una simple apuesta sobre el comportamiento futuro de la bolsa. En particular es una apuesta de que la bolsa bajará. Del mismo modo que las quinielas en principio no afectan el resultado del partido de fútbol, las operaciones a corto no afectan a la bolsa en sí. Y si no afectan a la bolsa, ¿por quíé hay economistas y gobiernos que las prohiben con el argumento de que son responsables de las caídas masivas de cotizaciones bursátiles?
Pues, la verdad, porque utilizan un razonamiento incompleto. Su argumento dice que si un gran “hedge fund†(uno de esos fondos malignos repletos de especuladores) hace operaciones a corto de forma masiva, venderá hoy millones de acciones españolas. Al aumentar de forma masiva la oferta, dice el argumento, la cotización de las acciones españolas bajará. Es decir, los inversores institucionales, al tener un tamaño gigantesco, pueden hacer bajar la bolsa española al vender masivamente acciones de ese país. Este argumento es correcto, pero incompleto. Y es que para ganar dinero, la venta a corto no puede solo vender acciones sino que, una semana despuíés, las tiene que volver a comprar. Y si la venta masiva de acciones provoca la caída de la bolsa hoy, la compra masiva de acciones dentro de una semana tiene que provocar el efecto contrario y más o menos de la misma magnitud! Es decir, para que las operaciones a corto fueran responsables de las caídas de la bolsa española a medio plazo, los inversores deberían pedir prestadas acciones españolas, venderlas masivamente y no volverlas a comprar nunca jamás(*). Eso, lógicamente, no sería negocio. Al volver a comprarlas en el futuro, los mismos inversores que han provocado la caída tienen que acabar provocando la recuperación.
Las operaciones masivas a corto, pues, pueden ser responsables de un aumento de la volatilidad de la bolsa (bajadas masivas seguidas de subidas igualmente masivas), pero nunca de las caídas pertinaces que ha sufrido la bolsa española en los últimos años.
Si la CNMV piensa que la prohibición de las operaciones a corto va a evitar el colapso del IBEX35, está totalmente equivocada.
