Por... Michael Allen
El precio real del oro se encuentra cerca del precio más alto que ha sido ya que el precio se dejó flotar en el año 1969. La última vez que el oro era tan alto, el metal pasó los siguientes 12 años en declive y no tocó fondo hasta que se ha perdido el 82% de su valor en tíérminos reales. No hay ninguna buena razón para creer que el mismo patrón se repetirá esta vez, pero podemos estar bastante seguros de que muchos de los factores que impulsaron el oro a las alturas actuales son o no sostenibles o que existen otros instrumentos de cobertura que son más barato y más eficaz. El oro aún podría ir más alto, pero ya no es un billete de ida. En la próxima díécada, los inversionistas tendrán que tener una variedad más amplia de activos alternativos para cubrir sus inversiones tradicionales, y que se necesita para operar con mayor frecuencia que en la última díécada.
A diferencia de otros activos, el oro no tiene valor intrínseco. No podemos estimar un valor razonable para el oro lo que podamos para las acciones o bonos, porque no hay ingresos derivados de ella, pero giros del metal de los precios todavía se puede cuantificar y explicar por una serie de factores macroeconómicos. Oxford Economics producido un interesante modelo de múltiples factores, que es útil para el debate. No me gusta especialmente el modelo de previsión, porque creo que incluye un montón de factores que no son independientes entre sí, lo que introduce serias distorsiones, y que incluye una gran cantidad de variables ficticias que parecen más conveniente para el modelador que a la pronosticador, pero es útil para iniciar la discusión porque incluye prácticamente todo. Los detalles están disponibles en Oxford Economics .
Los principales impulsores en su modelo son:
1. Inflación
2. La tasa de EE.UU. amplio intercambio
3. Tasas de interíés reales
4. De críédito de primera calidad por defecto
5. Tasa de crecimiento del balance de la Fed
Creo que hay mucho mejores coberturas para 1,2 y 4, que el 2, 3, y 1, posiblemente, son ahora mucho más negativos, y que el 5 es totalmente falsa. Me explico.
Inflación. La correlación presunto a la inflación es la razón más popular para comprar oro, y, sin embargo, es el motivo más ridículo de todos. En realidad, hay dos razones por las que esto es ridículo. La primera es que no es ni remotamente cierto, y la segunda es que no es necesario para protegerse contra la inflación si se quiere propias existencias. Todos los que han estudiado alguna vez el precio del oro para ganarse la vida sabe que no está correlacionada con la inflación. Basta con mirar la tabla de abajo muestra la relación de los cambios en el precio del oro a los cambios en los precios al consumidor. La correlación es prácticamente cero. Los defensores del oro han subido con un gran número de explicaciones ridículas para ello. El más común es que a pesar de que el oro no está correlacionado con la inflación en el corto plazo tiende oro, para mantener su valor durante largos períodos de tiempo. Si usted es un gestor de riesgos tratando de explicar que una a su jefe en una multimillonaria de fondos de cobertura, la buena suerte de conservar su trabajo. Si usted necesita para cubrir la inflación, por ejemplo en 2008, no se te va a ayudar si el oro mantiene su valor en 2012. Si hay algo que a veces se correlacionan y, a veces no es así, que en realidad no correlacionados. No se puede considerar como un seto.
Más importante aún, no hay nada especial acerca de la celebración de un activo su valor contra la inflación. Todo lo que no es perecedero se incrementará en valor frente al dólar en el tiempo si el valor del dólar ha caído, lo que es lo que sucede cuando hay inflación. Una buena inversión, no sólo debe mantener su valor. Se debe aumentar en valor real, que es lo que las poblaciones de hacerlo. Si usted es dueño de acciones, usted no necesita una cobertura contra la inflación. Durante los últimos 125 años, las acciones han superado la inflación en alrededor del 5% anual.
En cualquier caso, el oro ha alcanzado algunos de sus mayores beneficios de todos los tiempos en los últimos años, en momentos en que tanto la tasa de inflación real y la tasa de inflación esperada han moderado tanto.
La tasa de EE.UU. de Exchange. Esto no es muy diferente a la anterior, excepto que haya habido numerosas ocasiones en la historia cuando el valor del dólar se ha depreciado frente a una cesta de otras monedas que no se produzcan episodios posteriores de la inflación. En tales casos, el oro siempre ha obtenido buenos resultados con respecto al dólar, pero tambiíén lo han hecho acciones y otras monedas. Empresas de Estados Unidos, en especial acciones de gran capitalización en el S & P 500 gana una parte sustancial de sus ganancias de operaciones en el extranjero, y en cualquier momento el dólar se debilita, no sólo las empresas estadounidenses sean más competitivos, pero las ganancias que generan en el extranjero son más valiosos en dólares tíérminos. Así que aunque el oro le va bien en estos períodos, que en realidad no lo necesitan. E incluso si lo hiciera, la moneda ETFs son ahora ampliamente disponible, y muchos son muy líquidos y no hay nada más altamente correlacionada con los movimientos cambiarios de las monedas. Mi modelo de la moneda en la actualidad sugiere que el dólar es realmente probable que sea la moneda de su elección en 2012, que se puede expresar con posiciones en UUP . La belleza de la compra y venta de divisas, es que es una obra directa en la misma moneda, y se pueden mover de forma independiente de Oro y acciones y bonos.
Tasas de interíés reales. En mi opinión, este es el mayor problema para el oro. Como Warren Buffett dijo en broma, que cavan el oro de la tierra desde algún lugar en ífrica y luego cavar otro agujero en otra parte, enterrar y pagar un montón de gente de pie alrededor que lo custodian. Cuesta dinero para almacenar el oro, así que hay un costo de oportunidad real para la celebración de ella, y en un par de ocasiones, los cambios significativos en las tasas de interíés reales han coincidido con cambios muy significativos en el precio real del oro. La advertencia habitual que se pide aquí: a veces funciona ya veces no lo hace, pero esta parece ser la explicación más plausible para la duplicación del precio real del oro en los últimos 3 años. Desde 2008, la tasa de interíés real en 10 tesoros del año ha bajado de casi el 6% a un negativo del 2%. El problema es que las tasas de interíés reales negativos no se han mantenido durante un lapso significativo de tiempo - que siempre se resuelven en una de las dos maneras. O bien se derrumba la inflación o las tasas de interíés nominal de rebote. Ninguno de estos resultados se puede esperar a tener una influencia positiva en el precio del oro.
De críédito de primera calidad por defecto. El diferencial entre los bonos AAA y BBB ha tenido una correlación significativa entre el precio real del oro, pero hay varios problemas muy serios con esto. La primera es que, por regla general, nosotros no los bonos corporativos propios, así que por lo general no les importa lo que la prima por defecto es. Los bonos corporativos no nos protegen de la deflación, que no nos dan ningún crecimiento, y en ocasiones explotar. Yo entiendo que otras personas los poseen por otras razones y eso está bien, pero realmente no han tenido ningún buen uso de ellos. El margen de críédito en ocasiones ha tenido un severo impacto sobre las poblaciones, y esto es importante para nosotros, pero, por desgracia, durante los dos episodios más importantes de contagio de riesgo de incumplimiento, durante el periodo 2000-2002 y 2007-08 los mercados bajistas, el oro no ha proporcionado muy buena protección. Incluso cuando el oro ha parecido ser un poco correlacionada con la extensión por defecto, el hecho de que el oro siempre llevan la extensión por defecto es preocupante. No se puede utilizar la opción predeterminada se extendió a predecir el precio real del oro, en todo caso, y durante estos dos períodos, no fueron significativamente mejores coberturas disponibles. Cada vez que el contagio de críédito es un fenómeno global, el dólar ha sido fuerte, y en parte, esto es exactamente por quíé el oro no ha funcionado como una cobertura en estas circunstancias. Por desgracia, el comercio de divisas es más de un comercio de un seto, ya que no ha sido volátil suficiente para compensar las píérdidas en las existencias.
Máquinas de impresión offset de equilibrio. Milton Friedman es el único responsable de uno de los mitos más comunes en el mercado hoy en día. Su explicación original de la inflación, es decir, que es "siempre y en todas partes un fenómeno monetario en el sentido de que es y sólo puede ser producido por un aumento más rápido en la cantidad de dinero que en la producción", es tan simple y evidente que nadie lo duda, pero, por desgracia, no es simplemente verdad. Durante la díécada de 1820 y 1830, la oferta de dinero se triplicó en 15 años, pero el IPC creció menos del 1% anual durante todo el período. Del mismo modo, grandes oscilaciones en la oferta de dinero en las díécadas de 1840 y 50 causó casi ningún cambio en el nivel general de precios. Ejemplos similares se han registrado en todo el mundo en el registro de los precios históricos de los últimos 800 años. A menos que el dinero de nueva producción se encuentra en circulación, no lo hace y no puede influir en los precios. En los últimos 4 años, el balance de la Fed ha expandido 1,373%, pero no ha habido ningún cambio significativo en la tasa de inflación.
Toros de oro encanta tomar prestadas las tíécnicas de las sectas apocalípticas. Cada vez que el día previsto de la verdad no se materializa, que se cita. El argumento es algo así como: "Si la expansión x-veces de la base monetaria no ha causado la inflación, entonces seguramente parte de ese dinero finalmente encontrará su camino en el mercado y la inflación sólo se retrasará." La historia ha demostrado que no hay certeza en esta declaración en absoluto.
El balance de la Fed el balance parece haber tenido algún tipo de correlación con el precio real del oro entre 1978 y 2004, pero es más fácil atribuir esta correlación a la pura casualidad que encontrar un racional causal de este comportamiento, y en todo caso, se tambalea el modelo mal despuíés. Si este fuera el único factor que proceda al precio real del oro, entonces el oro hoy en día sería 8 veces su precio actual. Estoy totalmente incómodo con modelos que no por esta magnitud, incluso para un corto período de tiempo, y mucho menos 4 años en funcionamiento. Es perfectamente posible explicar el precio del oro, sin este factor, y probablemente el mejor que hacemos.
La utilidad última de Oro
Warren Buffett, recientemente, se agitó el avispero al señalar que el oro no tiene ninguna utilidad. En realidad, íél ha estado diciendo esto por lo menos desde 1998, cuando le explicó a una audiencia en el Harvard Club ", que se excavó en la tierra en ífrica, o en algún lugar. Luego se derriten, cavar otro agujero, enterrar de nuevo y pagar a la gente de pie alrededor que lo custodian. No tiene ninguna utilidad. Cualquiera que haya visto desde Marte se rascándose la cabeza. "
Desde esta afirmación se hizo, El oro ha subido un 470%, mientras que las acciones subieron sólo un 22% la reinversión de dividendos, pero incluso sin el beneficio de la retrospectiva, parece que Buffett está mal sobre el oro. La utilidad final del metal es para los inversores en acciones y bonos porque el oro se correlaciona con ninguna de ellas, como los dos gráficos siguientes demuestran. Cualquier activo que está tan correlacionado a cualquiera de estas dos clases principales de activos tiene una utilidad tremenda. Ni que decir tiene, sin embargo, el oro es más útil como una cobertura cuando es tanto no correlacionados y tambiíén el aumento en tíérminos reales. Los inversores encontraron consuelo de oro de la no-correlación entre 1978 y 2000.
Desde que hago Acciones de EE.UU. actualmente no propias o bonos en cualquiera de mis carteras actuales, no hay ninguna razón obvia para la propiedad de oro tampoco. La pregunta es, ¿debería ir en corto? Teniendo en cuenta mi punto de vista de que el dólar de EE.UU. entrará en una fase de apreciación frente a otras monedas, que Europa está en recesión y los EE.UU. está al borde de uno, que, como consecuencia de íéstos, la probabilidad de aumentos significativos en los precios al consumidor de aquí es muy baja, y en todo caso, que el rendimiento real actual de la deuda pública es insostenible, lo único que se interpone en el camino de una disminución en los precios del oro sería el probable aumento de los diferenciales de críédito.
Incluso si estamos en lo correcto en todos estos supuestos, el mercado todavía puede ser molesto para los períodos de falta de cooperación extraordinariamente largos de tiempo. Nosotros siempre tratamos de combinar la mejor evaluación posible de la perspectiva fundamental con un modelo de rigor volver probada tíécnica.
Nuestro modelo de oro es actualmente bajista. Este modelo fue desarrollado a partir de datos entre 2005 y 2010. A continuación, prueba el modelo en el año fuera de la muestra 2010-2012, así como fuera de la muestra los años de 1970 a 2005. El rendimiento total durante todo el período para el oro era bastante impresionante en 3.790%, pero el regreso modelo era 96.842%!
Mayoría de los modelos de back-probadas que aparecen en público no recurrir a esas extensas fuera de la muestra pruebas, lo que a menudo sobre-equipado para el período de tiempo determinado a prueba, y es por eso que los modelos pueden ser mucho menos confiable que el dinero real se aplica que cuando se prueban. Debido a las extremadamente largas y múltiples períodos de pruebas fuera de la muestra, hay muy poca posibilidad de que este modelo es demasiado ajustado a cualquier período de tiempo inusual. El modelo es tambiíén extremadamente simple, que implica solamente un tipo de señal y es siempre ya sea larga o corta. Se ha capturado la mayor parte de las ganancias de los dos mercados alcistas en oro que se han producido en los últimos 50 años y se ha beneficiado de la mayor parte de los mercados bajistas tambiíén.
La única manera que el modelo de tiempo puede superar a un mercado en alza es el uso de apalancamiento. Si usted no utiliza el apalancamiento, el modelo sólo puede aportar un valor añadido cuando se llevan correctamente las previsiones de los mercados debido a que durante los mercados alcistas pronosticó correctamente, los beneficios serán idíénticas a comprar y mantener. Comprar y mantener es por supuesto superior durante un período de mal pronóstico. Si usted va a hacer el esfuerzo en cuando un mercado, no tiene sentido a sí mismo para discapacitados de esta manera, por lo que siempre utilizan el apalancamiento en cualquier modelo de distribución. No es necesario usar el apalancamiento en el lado corto, pero a menudo lo hacemos de todos modos.
El modelo ha funcionado porque el oro ha tenido una tendencia a moverse en una dirección durante periodos muy largos de tiempo. Si los precios del oro eran por alguna razón, cada vez más agitado, existe el riesgo de que el modelo entraría en una fase de continuas señales falsas sin tener que hacer ningún dinero. No hay manera de estar seguro de que esto no sucederá, pero incluso si lo hace, el riesgo de píérdida es todavía bastante pequeña. El modelo fue corto el 9 de abril de 2012, cuando el precio de la División de Asuntos Jurídicos fue 159,72. El modelo siempre es largo o corto, nunca es neutral, por lo que no tiene que preocuparse mucho acerca de un mercado alcista del fugitivo en oro. Mi estimación es que el modelo a su vez, positivo si GLD se elevara a algún lugar por encima de 163 dólares, lo que podría considerarse como una píérdida del 2%
