Los mercados se dispararon la semana pasada despuíés de que el Banco Central Europeo anunciara su nuevo plan de compras de bonos (denominado como OMT por su sigla en inglíés).
Muchos estrategas de Wall Street han expresado un cauto optimismo desde que el presidente del BCE, Mario Draghi, reveló los detalles del programa de rescate diseñado para reducir los costos de endeudamiento del Gobierno español e italiano.
El estratega de Morgan Stanley Laurence Mutkin es uno de ellos - por lo menos, por ahora. En una nota titulada OMT - OMG, que recoge Matthew Boesler, Mutkin escribió que el nuevo plan del BCE proporciona un "potencia de fuego suficiente" para reducir los tipos de los bonos en España - más o menos como lo que el BCE desea - pero sólo por un tiempo.
Mutkin tambiíén dijo a sus clientes que, a largo plazo, es "muy probable" que las "Transacciones Monetarias Directas" (OMT) anunciadas por el BCE serán recordadas como otra terrible idea concebida por las instituciones europeas encargadas de sofocar la crisis del euro.
Como tal, el OMT probablemente profundizará la recesión en Europa, según Mutkin:
La paradoja del ahorro soberano
Ciertamente, las perspectivas a corto plazo de los rendimientos de los bonos perifíéricos han mejorado en gran medida por el impulso del OMT. Pero nos preocupa que, tomadas en su conjunto, la arquitectura en torno al programa OMT es pro-cíclica y por lo tanto potencialmente contraproducente.
La condición previa para la activación de la OMT es que el país en cuestión pida la entrada en el programa EFSF/ESM. Si el pasado sirve de guía, para ello será necesaria más austeridad fiscal. Una política pro-cíclica - de nuevo, si la experiencia es una guía (por ejemplo, Portugal, Grecia) - es muy probable que profundice la recesión y así empeore la sostenibilidad fiscal del país afectado. Una forma (tal vez exagerada) de expresarlo sería decir que la condición previa para la asistencia del OMT sería inscribirse en un plan que exige un "acantilado fiscal", del tipo que los inversores en EEUU tienen tantas ganas de evitar.
Exigir austeridad fiscal a cada país del euro con las perspectivas económicas tan díébiles tambiíén podría reducir las perspectivas de crecimiento para la economía de la eurozona en su conjunto, que provoca lo que Keynes llamó la paradoja del ahorro, pero a nivel soberano.
Así que el riesgo es que el paquete OMT, en su conjunto, podría mantener los peligros a largo plazo para la deuda soberana, aunque es sin duda una buena noticia en el plazo más cercano.
Ciertamente, el OMT y la arquitectura que lo rodea, aunque es un gran paso hacia la reparación del mecanismo de transmisión monetaria, no es en sí mismo una medida de estímulo económico. Así que el panorama económico seguirá siendo sombrío.
Fuentes: Morgan Stanley
