EL ATAQUE A ESPAí‘A OBLIGA A REVISAR LAS CARTERAS
por María Martínez
Invertia.com
El mercado se ha roto en febrero y lo que se vislumbraba como una primera mitad de año alcista se ha convertido en una pesadilla para más de un gestor de renta variable. Endeudamiento empresarial, moneda (euro/dólar) y contagio público son los nuevos paradigmas para el dinero. Por ello, han empezado a reducir su exposición a Bolsa entre un 5% y un 20% y a dotar a sus carteras de un sesgo más defensivo. En lo que los expertos no han variado ni un ápice es en primar los mercados de EE UU, Brasil y China y en permanecer lo más alejados posible de las entidades financieras. Estado de la deuda del Ibex 35.
La mayor prima de riesgo que se exige a España frente a Europa posiblemente se mantenga a medio plazo, lo que afectará y mucho a las financieras y a las compañías más endeudadas. Por otro lado, el plan de austeridad de Fomento, que obligado por el recorte del gasto que planea el Gobierno para reducir díéficit tendrá que recortar en más de 1.700 millones el presupuesto destinado a infraestructuras, asestará un duro golpe a las empresas constructoras, muchas de ellas altamente endeudadas. Sacyr, FCC y ACS tienen mucha cartera de obra pública.
Asimismo, la progresiva depreciación del euro frente al dólar puede mermar los ingresos de las compañías cuyo negocio estíé denominado en la divisa europea, mientras que beneficiaría a las exportadoras en dólares. Tambiíén, la debilidad de la actividad y de los precios de algunas materias primas, sobre todo en Europa, enturbia la visión de negocio de compañías como Acerinox.
Caídas de cotizaciones a las 13:30 del 12 de febrero
Fuente: Invertia
Huída de los bancos
A pesar de los intentos del Gobierno por convencer a sus homólogos europeos de la efectividad de su plan de ajuste, el mercado sigue temiendo que España no pueda financiar su deuda. “Hay pocas dudas de que si España mantuviera la peseta como divisa a estas alturas la banca ya habría saltado por los aires con una crisis a la antigua: devaluación, inflación y recesiónâ€, asegura Nicolás López, director de Análisis de M&G Valores.
El hecho de que los diferenciales de deuda y los CDS de España se estíén ampliando tiene una clara lectura: los mercados otorgan un cierto riesgo al posible impago de la deuda del estado español. “Las cifras dicen que entre refinanciaciones y nueva deuda el Tesoro necesita financiar unos 100.000 millones de euros en 2010â€, recuerdan en M&G. “Una opción sería que los tipos subieran lo necesario para poder encontrar compradores de esa deuda, en cuyo caso estaríamos a expensas de que el miedo irracional de los mercados se convirtiera en una profecía autocumplida. A mayores tipos de interíés, más deterioro para la economía, mayor díéficit y así hasta el colapso finalâ€.
De hecho, no hay más que ver cómo el riesgo del Santander y de BBVA se ha disparado por el contagio de la deuda española. El sector bancario, el impacto cualitativo de los problemas de las cuentas públicas es poco relevante, siendo especialmente cualitativo, por el aumento de la percepción del riesgo, como recuerdan los analistas del Grupo Sabadell.
A pesar de todo, la ausencia de entidades financieras en las carteras recomendadas por los expertos es notoria. Se salvan, y no en todas, Santander y BBVA, debido a su fuerte exposición a la industria financiera latinoamericana (región en la que se espera un fuerte crecimiento económico este año) y a que muestran una valoración atractiva en el contexto europeo.
Por el contrario, en las compañías no financieras el impacto llegará vía deuda, ya que el repunte de los diferenciales implica un aumento del gasto financiero. El coste de la deuda para las compañías puede estar más de un punto por encima de las nuevas emisiones realizadas a mercado, según estiman los analistas.
En cuanto a la deuda, los analistas de Banco Banif son contundentes: “Prevemos un mantenimiento del diferencial frente a Alemania durante la primera mitad de 2010 por encima de los 100 pb, con posterior corrección hacia 70/75 pb subordinada al anuncio de medidas creíbles en el plano de la consolidación fiscalâ€. Diferenciales que trasladados a la empresa, la harán menos competitiva
Menos renta variable
El riesgo soberano ha dinamitado los mercados y los gestores han puesto pies en polvorosa, aunque su posicionamiento estratíégico de principios de año sigue siendo válido a medio plazo: clara infraponderación de la renta variable española y de la deuda soberana, debido a la peor posición cíclica y financiera de la economía española. No hay que olvidar que España es la única economía desarrollada que aún está en recesión.
Bankinter, en las últimas dos semanas ha continuado e, incluso, acelerado la reducción de la exposición a la renta variable hasta un 20%. De este modo, la nueva horquilla va desde el 5% para el perfil más defensivo (antes en el 25%) al 60% para el más agresivo (desde el 80% anterior). Además, ha dotado a las carteras de un sesgo más conservador, incluyendo compañías con negocios muy recurrentes, bajo endeudamiento y poco vinculadas al ciclo económico.
“Nos parece adecuado reducir drásticamente la exposición a sector financiero, y posicionarnos en sectores de consumo no cíclico e industrialâ€, explican en Bankinter. De este modo, en la cartera de 20 valores han sustituido BBVA, Repsol, Mapfre, BME y OHL por Tíécnicas Reunidas, Arcelor Mittal, Vocento, CAF y Tubacex; es decir, han tomado posiciones en industriales con ingresos recurrentes y poco endeudamiento. Además, han reducido su exposición en Telefónica y Santander, mientras que la han aumentado en consumo no cíclico con Inditex. Asimismo, elevan ligeramente a Enagas, Iberdrola Renovables y Red Elíéctrica.
En Atlas Capital no han “tocado†mucho sus carteras, salvo que las han cubierto en parte y han reducido la exposición en renta variable del 80% al 60%. Sus valores preferidos siguen siendo aquellos cuyo crecimiento de ebitda proceda en gran parte de fuera de España y con una posición de caja fuerte: Telefónica, Tíécnicas Reunidas, CAF, OHL, Sol Meliá, Mapfre y ArcelorMittal. Se mantienen fuera de los bancos, para los que 2010 ven un año difícil especialmente cuando suba el euríbor, ya que esto vendrá a complicar la parte de arriba de su cuenta de resultados. Tampoco descartan subir algo el peso de los valores más defensivos.
En Pictet son más moderados y han reducido un 5% la exposición a Bolsa, con lo que ahora otorgan un 30% a las acciones para un perfil moderado. Según explica el gestor de la firma Carlos González-Mesones, esta reducción se concentra en mercados emergentes debido a que al ser exportadores, la apreciación del dólar no les beneficia. Europa, excepto España, y EE UU, son sus principales apuestas geográficas, mientras que prefieren empresas de renovables, biotecnología, materias primas y petróleo. Las financieras, ni tocarlas.
Por otro lado, en Self Bank para paliar la incertidumbre por un posible aumento de los tipos de interíés en EE UU este año, han acortado la duración de sus carteras de renta fija a una media de uno a tres años, cuando en 2009 íésta era de cuatro años. En cuanto a renta variable, la tendencia sería ir aumentando Europa frente a EE UU, porque en tíérminos de valoración sigue siendo más barata. Sin embargo, como señala la analista Celine Giffard, atendiendo al “momentum†el mercado de EE UU está mucho mejor posicionado, por lo que no rechaza la idea de ir subiendo su peso en cartera.
Estado de la deuda de la compañías del Ibex 35
COMPAí‘íA 3º Trimestre 2009 1º Trimestre 2009 Var. %
Gamesa 716 80 -88,83
Mapfre 2.386 628 -73,68
Gas Natural 21.445 8.677 -59,54
Banesto 48.901 28.826 -41,05
Indra 282 191 -32,27
Acciona 7.424 5.347 -27,98
Repsol 18.174 13.447 -26,01
Grifols 596 500 -16,11
OHL 3.736 3.136 -16,06
Enagás 2.945 2.663 -9,58
Banco Popular 53.142 49.072 -7,66
ACS 9.310 8.982 -3,52
Abertis 14.972 14.454 -3,46
Iberdrola Renovables 3.892 3.779 -2,90
Iberia 1.170 1.139 -2,65
BBVA 155.170 152.192 -1,92
FCC 8.545 8.427,80 -1,37
Acerinox 946 933,14 -1,36
Banco Sabadell 30.064 30.050 -0,05
REE 3.162 3.176 0,44
Bankinter 21.143 21.246 0,49
Telefónica 45.099 45.718 1,37
Iberdrola 29.651 31.175 5,14
Endesa 19.318 21.641 12,03
Sacyr Vallehermoso 11.797 13.443 13,95
Banco Santander 223.891 259.894 16,08
Mittal 13.120 26.711 103,59
Ferrovial 6.390 21.943 243,40
Telecinco 117 24*
*Telecinco partía de 24 millones de caja
BME, Criteria y T.Reunidas sin deuda
Fuente: Bloomberg y CNMV
