Recuerdo que fue Bernanke el que respondió a una queja sobre la expansiónmonetaria en USA con un "que la recuperación económica de Estados Unidos erapositiva para todos". La protesta si no recuerdo mal era de las autoridades chinas. Mástarde, dos años creo recordar, ha sido el Gobierno japoníés el que ha respondido a lasquejas de Francia sobre la depreciación del JPY por la expansión monetaria del BOJcon "que superar la deflación en Japón es positivo para todos". ¿Coincidencia? .
Nadie podrá reprochar en ambos casos su veracidad. Todos ya soñamos con lamejora de la demanda norteamericana si se confirma la recuperación de su economíay todos tememos que la deflación de Japón se convierta en un modelo para el resto delos países desarrollados (y algunos emergentes). Pero, la eterna cuestión: ¿quiíénpagará el coste a corto plazo de la mejora económica en USA y de la caída del JPY?La respuesta es obvia: el resto de los países. O mejor, aquellos que menos oposiciónmuestren tanto a la apreciación de sus divisas como a la potencial inestabilidad en losflujos de capital internacional. Y dejando al margen la situación europea (sigopensando que en el equilibrio entre mayores flujos de capital a la zona y la apreciacióndel Euro, me quedo naturalmente con el primero), son los países emergentes loscandidatos a sufragar el mayor coste asumido por las políticas monetarias expansivasdesde los países desarrollados. En tíérminos de perdida de competitividad, potencialesdesequilibrios de precios internos y especialmente limitando el margen de actuación ensus políticas económicas.
Realmente los países desarrollados son menos sensibles a la importación de inflaciónpor la depreciación de sus monedas, sin contar con que en algunos casos es unobjetivo directo propiciar una mayor inflación de la política monetaria expansiva. Por elcontrario, las economías emergentes si tienen una mayor sensibilidad de las divisas ala balanza exterior, tensiones de inflación derivada de la espiral alcista en los preciosde las materias primas, mayor presión en sus precios de activos por la entrada y hastaproblemas de tipo político interno. Todos estos factores los obligan a serespecialmente activos para evitar apreciación de sus monedas o combatir la entradade capitales a travíés de medidas de control de capitales. O les obligan a mantenerpolíticas económicas contractivas o neutrales pese a los riesgos de desaceleración.China sería un buen ejemplo de esto último.
¿Guerra de divisas? Quizás los tíérminos no son acertados, lo que no significa que nohaya una cierta verdad en esta denominación. El mayor riesgo, de cualquier forma, noes tanto que genere tensiones y volatilidad en los mercados como que a la largasuponga un retroceso en lo avanzado en tíérminos de integración de mercados yapertura comercial. Esperemos que se pueda evitar.
