Dussol (Oddo): “Está a punto de comenzar una oleada de fusiones y adquisicionesâ€
El Nuevo Lunes
El apetito de los grandes fondos norteamericanos por las compañías europeas va impulsar muchas fusiones y adquisiciones en los próximos meses, según Patrice Dussol. En su opinión, está punto de empezar una nueva ronda de movimientos corporativos. Inicialmente se concentrará en compañías de pequeña y mediana capitalización y en una segunda etapa en las compañías más grandes. El director de Ventas para Iberia y Latam de Oddo AM espera movimientos importantes en Reino Unido, Francia y Alemania en el sector industrial y tecnológico.
Las compañías europeas que están en el foco de posibles operaciones M&A y valores de reestructuración son uno de los objetivos de Oddo Active Equities, uno de los fondos de inversión que Oddo AM está comercializando en España. ¿Espera un impulso fuerte de los movimientos corporativos en el próximo año?
— Estamos a punto de empezar una nueva ronda de movimientos corporativos, en línea con el momento actual de ciclo económico. Pensamos que el potencial de crecimiento de este mercado es muy importante y creemos que se van a producir muchas operaciones de M&A en los próximos meses, principalmente con las “mid-caps†en una primera fase.
Estamos observando que está volviendo el apetito de los grandes fondos norteamericanos por los activos europeos y por extensión las compañías europeas. Un aspecto positivo para el mercado M&A es la talla crítica de las sociedades que hay en Europa. El único modo de crecer y de adquirir crecimiento futuro en el mercado es comprar a la competencia o empresas competidoras con un “know how†especifico, a un precio razonable ya que crecimiento del PIB es limitado para poder tener un crecimiento orgánico. Durante el último periodo hemos visto un efecto de concentración en los sectores de la salud, industrial, químicas y lujo.
Hay tambiíén un sentimiento de mejora de la confianza entre los inversores extranjeros. La situación ha cambiado respecto al periodo 2008-2011 y la política de relajación de tipos de interíés, implementada por el BCE, está permitiendo que el dinero sea más accesible ahora en las subastas internacionales. Las consecuencias de esta política complaciente es un acceso más fácil al críédito.
Otro argumento que atrae a los potenciales compradores es la fuerte diversificación de la facturación de las sociedades de la zona Euro. En muchas compañías más del 50% de la cifra de negocio procede de USA o los países emergentes. Globalmente el perfil de las sociedades está más saneado con una fuerte reducción del endeudamiento medio (deleveraging) en los balances financieros y capacidades de autofinanciación reforzadas.
— ¿Cuándo empezarán a concretarse esta operaciones?
— Estamos a punto de empezar un ciclo de M&A en compañías de pequeña y mediana capitalización. La primera parte de esta fase de expansión M&A se centrará en compañías “small y mid capsâ€. Los inversores son relativamente prudentes y prefieren pagar en “cashâ€. En una segunda etapa veremos operaciones más grandes sobre las “large cap†con intercambios mixtos de títulos bursátiles y liquidez.
— ¿Quíé países están en el foco de los grandes inversores que quieren comprar empresas europeas o bien fusionarse con ellas?
— Se verán muchos movimientos corporativos en Reino Unido, Francia y Alemania. Hay perspectivas en el sector industrial y tecnológico. Para el sector bancario el potencial de recuperación es elevado tras el periodo limpieza sufrido durante la crisis y las directivas de Basilea III. Se han pagado precios muy baratos por ellos. En nuestras carteras tenemos tres bancos, entre ellos BNP Paribas. No son candidatos a operaciones M&A pero cotizan a precios muy bajos.
— ¿Quíé empresas tienen más peso en las carteras de Oddo?
— En estos momentos estamos más invertidos en el segmento de M&A en industria tecnológica, química y consumo. Y por zonas geográficas, en Francia, Alemania e Italia. Por citar algunos ejemplos, tenemos Solvay y Clariant, sociedades belga y suiza respectivamente del sector químico y las españolas Amadeus y Jazztel así como Wirecard de Reino Unido.Todas ellas candidatas potenciales a ser compradas. En nuestro fondo Oddo Active Equities que invierte en compañías de mayor capitalización tenemos algunos bancos, entre los que se encuentra Críédit Agricole, y Easyjet en el sector de aerolíneas, un valor masacrado en la Bolsa que no lo merece porque tiene perspectivas interesantes.
— ¿Quíé peso tienen las compañías españolas en las carteras de Oddo?
— Estamos en Grifols y Santander, además de Amadeus, yJazztel.
Nos gusta un perfil de compañías muy global poco centradas sobre su mercado domíéstico y poco dependientes de regiones específicas. En España hay poco industria, solo bancos y servicios. Y si la Bolsa crece mucho el precio está muy ajustado, por eso que no estamos muy invertidos en España.
— ¿Cuáles son las perspectivas para la renta fija?
— Los activos “High Yield†en Europa son los más interesantes para invertir en Europa. Si se quiere tener una cartera dinámica hay buenas perspectivas principalmente sobre el segmento de cinco a siete años donde la opción está ya incluida en el precio con un rendimiento de cupón del 7-8% y el riesgo default es mínimo. Ahora el mercado “High Yield†tiene un volumen de 300.000 millones y está muy diversificado con emisiones en todos los sectores. Antes se concentraba únicamente en los sectores de telecomunicaciones, medios y tecnología. Como contrapartida, los bonos “Investment grade†ofrecen tipos de interíés muy bajos con el estrechamiento de los “spreads†de críédito. El “Bund†de Alemania a diez años paga casi menos que la inflación.
— ¿Toda esta actividad corporativa es un indicador que está adelantando la recuperación económica de Europa?
— Hay un “gap†enorme entre la realidad que se ve en la calle y la situación macroeconómica. La recuperación será lenta y gradual sobre todo para los países del sur, incluida Francia. Hay muchos problemas. Mi visión del país es que hay problemas de competitividad, desempleo y deuda. Es un círculo vicioso que tardará tiempo en resolverse.
Hay una diferencia enorme entre la salud de las empresas y el contexto macroeconómico. La rentabilidad de las compañías es muy baja, aunque el potencial se ha recuperado desde 2012 y hay un proceso importante de concentración de empresas.
El nivel de desempleo es muy importante, y no estoy seguro que las cifras oficiales sean las reales, seguro que hay mucho más.
— ¿Cuál es la aportación de Oddo al mercado español y que fondos está comercializando en España?
— Hemos registrado ya seis fondos en España. Por orden de importancia, la gama Avenir, especializada en compañías de mediana capitalización presenta un “track record†de más de 10 años con una filosofía de selección “bottom-up†con un “stock picking†puro. Buscamos sociedades de gran calidad. El fondo Odo Proactive Europe es un fondo mixto flexible con una parte “equity†y otra parte “cashâ€. Actualmente la proporción es de 50-50. Tiene un producto de cobertura que es un futuro sobre Eurostoxx que puede proteger el riesgo y optimizar el binomio rendimiento- riesgo. El objetivo principal del fondo de participar en el crecimiento de la Bolsa a travíés del “equity†y amortizar el riesgo y resistir cuando el mercado está bajando. Es un modo de asegurar el largo plazo preservando el capital y participando en el crecimiento de la Bolsa. Este fondo está teniendo un comportamiento espectacular desde hace cinco años con rendimientos positivos en 2011, año muy difícil para los mercados en general.
Tambiíén tenemos fondos temáticos como el fondo Oddo Active Equities con exposición a sociedades “Star-upâ€, M&A y valores en proceso de reestructuración que permiten acompañar las fases de crecimiento (targets de M&A) y resistir mejor en los periodos de crisis.
— ¿En quíé países latinoamericanos están presentes y cuál es el potencial de estos mercados?
— Vamos a desarrollar nuestro negocio en Colombia, Perú y Chile. Las perspectivas de crecimiento de los planes de ahorro son de dos dígitos al año. En estos tres países hay un porcentaje definido de inversiones al extranjero. Por ejemplo en Chile, un 40% de las inversiones en “equity†se realizan en países emergentes, US y Europa. La exposición a Europa que bajó con fuerza desde el 2011 (un 4%) debería aumentar hasta el 7-8%, lo que permite divisar buenas perspectivas para los gestores de activos presentes localmente.
