SITUACIí“N ACTUAL DE LOS MERCADOS
Durante las últimas semanas hemos vivido una fuerte inestabilidad, que llegó a su punto máximo el pasado día 10 de octubre, cuando la mayor parte de las bolsas mundiales sufrieron las mayores píérdidas diarias de su historia. Ni la bajada concertada de tipos llevada a cabo por los bancos centrales durante dicha semana, ni las nuevas facilidades de liquidez de la Fed consiguieron tranquilizar a los inversores. Desde ese día, el panorama económico mundial ha cambiado drásticamente.
Los libros de historia hablarán de los “cracks†del 29, del 87 y del 2008.Despuíés de varios tímidos intentos en el ámbito político, finalmente
el fin de semana del 11 y 12 de este mes se acordaron una serie de medidas de apoyo al sector financiero, que posteriormente se han generalizado a nivel mundial. Existe consenso en que sólo mediante medidas excepcionales y coordinadas se podrá evitar el colapso financiero y reducir el riesgo de recesión.
Esto es lo que han hecho las autoridades de EE.UU., Europa, el Reino Unido y otros países.
¿Cuáles son estas medidas?- garantizar la liquidez a travíés de los bancos centrales, incluyendo nuevas bajadas de tipos si es necesario.
- garantía estatal de los depósitos bancarios. El objetivo es mantener la confianza de los inversores en las instituciones financieras y evitar una salida masiva de capitales de las mismas.
- garantía estatal de toda la nueva deuda emitida por los bancos hasta finales de 2009. El objetivo es paliar los problemas de financiación que encuentran las entidades financieras como consecuencia de la crisis del mercado interbancario. Esta garantía se mantendrá durante
5 años.
- recapitalización de los bancos. Según las estimaciones del FMI (oct-08), las necesidades de capital del sistema bancario mundial ascienden a 675.000 millones de dólares. Las medidas anunciadas permiten a los distintos gobiernos realizar inyecciones (excepcionales y con carácter temporal) de capital público en las entidades bancarias a cambio de acciones preferentes.
- relajación temporal de la obligación de valorar los activos a precio de mercado. Bajo la legislación internacional, los activos y pasivos bancarios se valoran a precio de mercado lo cual, en el momento actual, pesa negativamente sobre los resultados bancarios.
Con estas medidas creemos que deberíamos asistir a una
paulatina estabilización de los mercados financieros. El mercado da por descontado que no habrá más problemas provenientes del sector financiero o, de haberlos, no supondrán en ningún caso el colapso del sistema bancario.
Así lo han reflejado las cotizaciones en los mercados de bonos corporativos. El spread crediticio de las distintas entidades bancarias, reflejo de su solidez financiera, se ha reducido considerablemente, y ha quedado muy cerca de las cifras anteriores al verano de 2007. Además, las expectativas de nuevas rebajas en los tipos de interíés y las nuevas garantías estatales han relajado las tensiones en el mercado interbancario, aunque de momento sólo ligeramente. Los tipos a corto plazo se han reducido, y en especial el Euribor a 12 meses, referencia de la mayor parte de los críéditos hipotecarios en España, ha bajado desde el 5,55% al actual 5,20%. Creemos que el BCE seguirá bajando los tipos, hasta situarlos cerca del 2% en 2009. Esto debería abrir la puerta a nuevas rebajas del Euribor a 12 meses.
Pero esto no es el fin de los problemas.- no debemos olvidar el coste de estas medidas en tíérminos de endeudamiento público. A los paquetes de rescate financiero ya aprobados habrá que unir, más que probablemente, los costes de nuevos paquetes fiscales. Tanto en EEUU como en Europa, se habla ya de paquetes de impulso fiscal que ayuden a que las economías ganen pulso y a paliar la píérdida de riqueza inmobiliaria y financiera. De momento, se ha suspendido en Europa de forma temporal el Pacto de Estabilidad, que limita el ratio de díéficit público al 3% del PIB.
- una vez cerrada la puerta del colapso financiero, se abre la puerta del impacto en la economía real. El riesgo de recesión mundial es muy alto. Las previsiones del FMI sitúan el crecimiento mundial en tan sólo el 3,0% en 2009. Hemos rebajado recientemente esta cifra desde un 3,4% a un 2,3%, una de las bajadas más drásticas que recordamos.
- esperamos que se produzcan revisiones a la baja en las perspectivas de beneficios empresariales, algo que todavía no está descontado en las cotizaciones bursátiles. Nuestros cálculos apuntan a que el consenso de analistas deberá revisar a la baja sus estimaciones de beneficios corporativos un 10% en 2008 y un 24% en 2009. Será importante atender a la publicación de resultados del tercer trimestre, pero incluso lo será más escuchar las estimaciones de las compañías de cara al futuro
.
En
resumen, seguimos ante un escenario mucha incertidumbre y fuerte volatilidad. Si hace una semana los mercados sólo cotizaban la crisis del sistema financiero, ahora se
centra la atención en los datos de economía real y en los resultados empresariales. Y ninguna de las dos cosas va a ser positiva.
Por ello, no estamos previendo que las bolsas inicien inmediatamente una recuperación sostenida. Creemos que las medidas concertadas de los gobiernos
han hecho desaparecer el riesgo de un desplome bursátil, pero que los datos económicos van a suponer un
freno en el corto plazo. Como hemos comentado en anteriores comunicados, las bolsas presentan niveles de valoración atractivos como en pocas veces en la historia (PER actual bolsa europea: 7,5 veces, no visto desde el crack del 87). Pero en el corto plazo esto puede no ser suficiente.
