Cuelgo extenso informe sobre la nueva Clínica Baviera. Aún cotizando el doble de los 13 euros de hoy estaría a mitad de PER que su mamá china.
Creo que la filial europea (Clínica Baviera) cotiza tan barata respecto a Aier Eye porqué es muy desconocida en la bolsa Española, pero los chinos van a convertir la cotizada española como motor de su crecimiento en España. Veremos
INFORME ACCIONES CLÍNICA BAVIERA
Fecha informe: 4 de mayo de 2018
Autores:
Alfred Miralda, inversor
Pau Miralda, ingeniero industrial
1.- El sector y evolución de la cotización histórica de Clínica Baviera
Clínica Baviera se fundó en el año 1994 cuando el prestigioso oftalmólogo valenciano Julio Baviera, su hermano Eduardo Baviera, y los oftalmólogos Luís Raga i Eduardo Llovet fundaron las primeras clínicas en Valencia. En febrero de 1998 se abrió la primera clínica en Madrid. Posteriormente se abrieron clínicas en Milán y Londres. A partir de 2005 la compañía diversificó en el campo de la medicina estética. El 3 de abril de 2007 Clínica Baviera empezó a cotizar en el mercado de valores. Sin embargo, en 2009 la crisis global afectó a la empresa, descendiendo la facturación y afectando al valor de las acciones en la salida en Bolsa (18 euros). Pero durante estos años la política del endeudamiento de la empresa fue muy razonable, lo que ha sido un gran activo para la recuperación del valor.
En los últimos años, una vez desprendida de las actividades de medicina estética, Clínica Baviera ha empezado a mejorar resultados. La buena gestión durante los años de crisis ha favorecido una situación actual óptima de crecimiento estable y prolongado, sin apenas deudas y con muy buenas perspectivas de futuro.
El sector está en auge. La nueva tecnología de tratamiento de las dolencias oculares con operaciones láser son altamente seguras y eficientes, lo que implica un potencial de demanda enorme. Ser líderes en este sector es fundamental. Se trata de un mercado en crecimiento ligado a las nuevas tecnologías y el envejecimiento de la población. La prevalencia de la miopía entre los jóvenes está en aumento y las operaciones de corrección se generalizan a partir de los 20 años de edad. Igualmente los tratamientos de corrección de presbicia han demostrado ser seguros y eficientes en los últimos años.
Cabe destacar que Clínica Baviera es la única empresa oftalmológica de Europa que cotiza en un mercado de valores.
2.- Cuentas de resultados y cotizaciones de los últimos 3 años de Clínica Baviera
La cotización de las acciones de Clínica Baviera ha permanecido estable entre 7 y 8 Euros durante los últimos 3 años. Con los rumores de la OPA y la OPA presentada por Aier Eye, las acciones tuvieron picos sobre los 10 Euros; a partir de la OPA el precio de las acciones descendieron a 8-9 Euros, con escaso volumen de negocio. En los últimos dos meses la compañía ha negociado bastantes acciones a un precio entre 9 y 9,70 Euros, con sentido ascendente. Teniendo en cuenta los progresivos resultados de los últimos años, la cotización no ha reflejado el aumento progresivo de los ingresos, de la EBITDA y de los beneficios.
3.- Resultados 1T2018 presentados en fecha 3 de mayo de 2018
Los resultados trimestrales consolidados presentados en fecha de ayer por Clínica Baviera indican la consolidación y aumento de los fundamentales de los últimos trimestres. El aumento es lineal y sólido. Con respecto a hace un año los ingresos aumentan un 14,8%, el EBITDA un 46,8% y el resultado neto un 52%. En cifras, los ingresos fueron 28.500.000 Euros, el EBITDA 7.163.000 Euros y el resultado neto 3.955.000 Euros.
Un dato destacado de la cuenta de resultados es que por primera vez la empresa ya no tiene deuda neta (tenía 2.699.000 Euros a finales de 2017). Según los resultados la posición financiera neta es de 1.240.000 Euros positivos. Son pocas las empresas cotizadas españolas que tienen una posición financiera neta positiva.
4.- Quien es Aier Aye?
Aier Eye Hospital Group es una de las mayores compañías oftalmológicas de Asia y cotiza en la bolsa de Shenzhen desde 2009. El grupo cuenta con más de 120 hospitales oftalmológicos en el continente asiático, dos clínicas en los Estados Unidos y emplea a más de 10.000 trabajadores. Aier Eye Europe, con sede social en Madrid, adquirió la mayoría de capital de Clínica Baviera mediante una OPA cerrada el día 4 de agosto de 2017, por un importe de 146,55 millones de Euros. A finales de 2017 el grupo Aier Eye Internacional realizó una ampliación de capital de 50 millones de Euros según el BORME en diciembre de 2017. Actualmente Aier Eye controla el 86,83% de Grupo Baviera, el 10% es controlado por los gestores de la compañía (Eduardo Baviera, Julia Baviera y Fernando Llovet). El presidente del Consejo de Administración es Bang Chen que aparece en la lista Forbes con un capital de 5 billones de Euros, ocupando la posición 93 del ranking de China y la posición 652 del ranking del mundo.
5.- La OPA de Aier Eye: aspectos generales y particulares
La OPA se realizó como OPA amistosa después de meses negociación por el 100% del capital de Clínica Baviera (en realidad el 90% ya que los gestores de Clínica Baviera conservaban un 10% de capital, como acciones inmovilizadas). La operación se cerró el 4 de agosto de 2017. Aier Eye Hospital pasó a controlar el 86,83% del capital, por un importe de 146 millones de acciones, a razón de 10,35 euros por acción.
Sin embargo, la OPA señalaba aspectos particulares menos conocidos de interés para la evolución de la empresa en los próximos años:
-Que Aier Eye ha suscrito un contrato de opciones de compra y venta recíprocas sobre el 10% de acciones bloqueadas a favor de los gestores de la empresa (familia Baviera). El precio de dicho contrato dependerá de una fórmula relacionada con el EBITDA de los últimos estados financieros auditados.
-Que se establece un periodo de restricción para la transmisión (lock-up) de las acciones bloqueadas de tres años.
-Que se establecieron compromisos y obligaciones referentes a los hermanos Baviera y al Sr. Llovet de obligación de mantener la vinculación en la gestión de Clínica Baviera por un periodo de 3 años del Sr. Eduardo Baviera o hasta la edad de jubilación de los señores Julio Baviera y Fernando Llovet. Dichos compromisos garantizan la estabilidad de gestión de Clínica Baviera durante un periodo de 3 años y un ordenado relevo de gestión durante el periodo de transición.
-Que en el punto 4.1 de la OPA se indica que “Aier Eye considera que el control de Clínica Baviera supone una plataforma de entrada estratégica en el mercado europeo para el grupo liderado por Aier Eye”.
-Que el punto 4.2 indica que “el grupo Aier no tiene intención de modificar en los próximos doce meses ni las actividades ni la actual estrategia de negocio de Clínica Baviera”. Este punto es importante, pues puede indicar que, a partir de agosto de este año, según las necesidades y oportunidades, Clínica Baviera pudiera optar por posiciones más agresivas en el nivel de crecimiento estratégico.
-Que según el punto 4.7 el grupo Aier no asume ningún compromiso en mantener la política de dividendos histórica. Sin embargo, según hecho relevante publicado en fecha de 27 de febrero de 2018, la Compañía comunica su decisión de seguir aplicando la misma política de dividendos tras el cambio en su estructura accionarial, rectificando el punto 4.7 de la OPA.
-Que según el punto 4.10 es intención del Grupo Aier que las acciones de Clínica Baviera continúen cotizando en el mercado continuo. En un plazo de 6 meses, se podía promover la exclusión de la negociación de las acciones; sin embargo, dicho plazo ya ha concluido y ya no existe el peligro de exclusión que lastraba la cotización después de la OPA.
-Que el objeto social de Aier Europa es mucho más amplia que las propias de Clínica Baviera de clínicas oftalmológicas e incluye, entre otros aspectos, actuaciones urbanísticas, compra y venta de edificios, explotación de hostelería, etc.
6.- Evolución de la cotización de Aier Eye
En los últimos años la cotización de las acciones de Aier Eye Hospital ha ido en aumento. En enero de 2014 las acciones cotizaban a 9 Yuans, en enero de 2015 a 16 Yuans, en enero de 2016 a 20 Yuans, en enero de 2017 a 20 Yuans, en enero de 2018 a 31,5 Yuans y en fecha de hoy a 45,98 Yuans. La empresa capitaliza 73 billones de Yuans y el rango de las últimas 52 semana ha sido entre 20,75-47,86 Yuans). Desde la compra de Clínica Baviera la cotización de Aier Eye se ha multiplicado por 2.
Además en los últimos 4 años Aier Eye ha realizado 3 splits por lo que la rentabilidad ha sido mucho mayor (a 1 acción de 2014 corresponden aproximadamente 3 acciones de 2018).
7.- Evolución de la cuenta de resultados de Aier Eye
Durante los últimos 4 años (ejercicios de 2014 al 2017), Aier Eye ha multiplicado casi por 3 ingresos totales, el beneficio bruto, el resultado de explotación y los beneficios.
Cabe tener en cuenta que el número de acciones de Clínica Baviera es de 16.308.000, que al precio que ha cerrado hoy a 13,3 Euros, la capitalización a fecha de hoy de Clínica Baviera es de 217 millones de Euros. En el caso de Aier Eye, la capitalización es de 73 billones de Yuans, que traducido a Euros es de 9.610.000.000 Euros. Es decir, que por capitalización, Aier Eye es 44 veces mayor que Clínica Baviera.
8.- “Free float” y aumento del capital flotante de Clínica Baviera
En la actualidad el “free float” de Clínica Baviera es el más bajo de todas las acciones que cotizan en el mercado continuo. Sólo 3 cotizadas tiene un “free float” inferior al 10% que son Montebalito, Funespaña y Clínica Baviera. Son en la actualidad unas 500.000 acciones de capital flotante que representa poco más del 3% de las acciones de Clínica Baviera. El 87% fue adquirido por Aier Eye Internacional en la OPA de mayo del 2017, y el 10% corresponden a la familia Baviera que son acciones inmovilizadas según la OPA.
Esta circunstancia confiere a la empresa un riesgo claro de liquidez que afecta a la cotización. Hay días donde no se han hecho operaciones o las que se han hecho son simbólicas. Este problema puede ser solucionado en las próximas semanas. Según un hecho relevante en fecha de 2 de abril, Aier Eye Internacional propone una figura del cuidador para aumentar la liquidez y la posibilidad de un aumento del capital flotante, según las circunstancias del mercado. La efectividad de la figura del cuidador es dudosa con un “free float” tan bajo, por lo que la real solución a los problemas de liquidez necesariamente se tendrá que hacer a partir de un aumento del capital flotante. Dicho aumento se podría hacer por una ampliación de capital, por un Split de la acciones (lo que no variaría el “free float” pero si podría dar más liquidez) o por la reducción del número de acciones que poseen Aier Eye Internacional o de la familia Baviera. Sin embargo, según las condiciones de la OPA el 10% de las acciones de la familia Baviera están inmovilizadas y según hecho relevante en fecha 21 de diciembre Aier Eye Internacional tiene aprobado la posibilidad de aumentar el capital social en 2 millones de Euros.
Veremos si en la junta de accionistas del día 17 de mayo se da solución a los problemas de liquidez o si aparece un hecho relevante que pueda variar el “free float” actual de la empresa. Creemos que dicha solución es previa y necesaria a las necesidades de expansión de la empresa en Europa.
9.- Previsión de expansión de Aier Eye en Europa y Estados Unidos de América
Es de preveer una fuerte expansión del negocio de Aier Eye en los próximos años a nivel mundial (Europa y Estados Unidos de América). Según un artículo aparecido en la prensa americana (traducido por google):
“El gigante chino de la clínica oftalmológica Aier Eye Hospital Group ha realizado un movimiento sin precedentes para abrir una sucursal en los Estados Unidos. Pero el desafío más grande por delante es la resistencia de los estadounidenses a una marca china, le dijo un ejecutivo de Aier a Caixin. La compañía planea abrir clínicas oftalmológicas en todo EE. UU., Empleando a miles en los próximos cinco años", dijo el Dr. Ming Wang, CEO de Aier US, cuya clínica en Nashville, Tennessee, fue adquirida por el grupo en enero y se convirtió en la de Aier. primera presencia en el país. Wang cree que al brindar atención de calidad, crear empleos y fortalecer los lazos económicos bilaterales, la percepción de una marca china será más positiva. Aier, que ahora cuenta con más de 170 sucursales en su país de origen, ha acelerado su ritmo de expansión en el extranjero este año. Además de los EE. UU., Ahora cuenta con más de 70 ubicaciones en cuatro países europeos después de comprar la firma europea Clinica Baviera SA en abril”.
Caixin entrevistó a Wang, un veterano oftalmólogo chino estadounidense que se mudó a los Estados Unidos en 1982 para estudiar y luego comenzar su carrera. Wang ha estado involucrado en las operaciones de Aier en China durante 15 años.
10.- Previsión de la cotización futura de Clínica Baviera
Por fundamentales, las acciones de Clínica Baviera deberían cotizar sobre los 20 Euros. Sin embargo hay aspectos positivos y negativos que pudieran hacer variar la cotización. Entre los aspectos negativos destacamos el “free float” tan bajo que pudiera comportar problemas de liquidez y que es previsible que la empresa solucionará en las próximas semanas. Descartamos una exclusión de las acciones en Bolsa, pues entendemos que ni Clínica Baviera ni Aier Eye les interesa dicha exclusión, ya que su cotización en bolsa aumenta las perspectivas comerciales de la marca.
11.- Conclusiones
La subida espectacular del precio de las acciones en fecha de hoy (4 de mayo de 2018) acompañada de un volumen histórico desde la presentación de la OPA de Aier Eye (se ha negociado 27.876 títulos) responde a la valoración muy positiva de los resultados de 1r. trimestre de 2018 y las perspectivas de futuro de la empresa basadas en el Plan de negocio a dos años que presenta la empresa. Consideramos que dicho plan de negocio es conservador y razonable. La subida se ha producido también como consecuencia de la estrechez del mercado, por lo que no descartamos correcciones en los próximos días.
Sin embargo, el gran potencial de la empresa reside en la imagen de la marca para consolidar el crecimiento en Europa mucho más agresivo. Los planes conservadores presentados de las estrategia de negocio 2018-2010 creemos que son planes de mínimos, muy razonables, incidiendo en la penetración de tratamientos de corrección visual (especialmente en miopía y presbicia) en Alemania e Italia, países muy poblados de la Unión Europea. No se contemplan adquisiciones significativas aunque se valorarán oportunidades de inversión. Nosotros no descartamos la introducción en otros grandes países europeos como Reino Unido o Francia.
El aumento de la rentabilidad y de la cifra de negocio sin incrementar significativamente el número de clínicas indica una optimización de la gestión empresarial y del modelo de negocio por clínica, de forma constante y continuada en los últimos años. Este modelo de gestión, junto con el sector de negocio en auge, una valoración positiva de la marca y el posicionamiento del grupo como líder internacional son los principales activos de la empresa. Recomendamos compra de acciones con resultados muy positivos a medio y largo plazo.
A partir de las condiciones particulares de la OPA, resumidos en el punto 5 del presente informe, consideramos que la perspectiva de la empresa a medio y largo plazo es de una fuerte expansión en Europa a la par que ha sido la matriz Aier Eye Hospital Group en China en los últimos 3 años.
12.- Enlaces
-Resultados 1T2018 presentados en fecha 3 de mayo de 2018
http://www.cnmv.es/Portal/HR/verDoc.axd?t={68f4b716-a62f-41d1-b850-55372ee7a878}
-Cotización actual Aier Eye
https://quotes.wsj.com/CN/XSHE/300015/financials
-Web de Aier Eye
http://en.aierchina.com
-OPA de Aier Eye International Europe sobre Clínica Baviera en fecha 27 de junio de 2017
http://www.cnmv.es/Portal/verDoc.axd?t={5f2e7d52-793f-4ade-8802-80117c0a79ae}
-Lista Forbes de Bang Chen
https://www.forbes.com/profile/chen-bang/
-Resultados Aier Eye:
https://es.investing.com/equities/aier-eye-hospital-group-income-statement
-Llibro de Eduardo Baviera “Ideas que funcionan”
http://www.eduardobaviera.com/descargas/ideas_que_funcionan.pdf
-Artículo de ABC sobre Aier Eye Hospital Group
http://www.abc.es/economia/abci-aier-gigante-chino-fijo-mirada-clinica-baviera-201704160318_noticia.html
(Este informe está sujeto a correcciones, pues se ha realizado íntegramente en un solo día, en fecha de 4 de mayo de 2018, y pueden existir errores o nuevas valoraciones).
Clínicas y hospitales de Aier Eye a nivel internacional. Las de Europa forman parte de Clínica Baviera y se localizan en España, Alemania y en el Norte de Italia.
