Por... Philip van Doorn
Muchos inversores pasan por alto a las empresas estadounidenses. Pero cualquier legalización estatal y federal los favorece sobre sus rivales canadienses, dicen los administradores de fondos.
El negocio de la marihuana se describe correctamente como una industria incipiente. Pero lo que los inversionistas ven como una potencial tierra prometida puede estar más lejos de lo que muchos esperan, porque la legalización federal completa puede llevar mucho tiempo.
La creciente legalización de la marihuana en los estados de Estados Unidos hace que este sea un espacio complicado y potencialmente lucrativo para los inversores. La mayoría de los ETF de marihuana se gestionan de forma pasiva, lo que significa que rastrean índices.
La siguiente discusión apunta a una ventaja para los administradores activos de fondos cotizados en bolsa que pueden adaptar estrategias a medida que cambia el panorama legal.
Mientras tanto, es mejor que los inversores reconsideren su enfoque en las empresas canadienses de cannabis, algunas de las cuales pueden quedar excluidas de una gran parte de la acción de la industria. El diablo está en los detalles.
Para una amplia cobertura de la dinámica industria de la marihuana, consulte Cannabis Watch .
La marihuana ha sido legalizada para uso recreativo en 15 estados de EE. UU. y Washington, DC. sin embargo, sigue siendo ilegal a nivel federal. Esto ha llevado a un escenario extraño.
Los productores canadienses con licencia (conocidos como LP) no venden productos de cannabis en los EE. UU. Porque va en contra de la ley estadounidense. Pero las acciones de las cinco más grandes cotizan en la bolsa Nasdaq o en la Bolsa de Nueva York:
CANNABIS LP CANADIENSE TICKER DE EE. UU. TICKER CANADIENSE
Canopy Growth Corp. CGC, -9,42% HIERBA, -10,31%
Aphria Inc. APHA, -6,70% APHA, -6,68%
Tilray Inc. TLRY, -14,00%
Cronos Group Inc. CRON, -6,09% CRON, -6,19%
Aurora Cannabis Inc. ACB, -7,96% ACB, -7,97%
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Mientras tanto, las cuatro empresas estadounidenses más grandes que venden productos de marihuana en los estados (y Washington DC) donde el uso recreativo es legal no figuran en las bolsas estadounidenses porque participan en actividades que son técnicamente ilegales a nivel federal. Se enumeran sin receta. Estas empresas se conocen como operadores multiestado (MSO):
MSO TICKER DE EE. UU. TICKER CANADIENSE
Curaleaf Holdings Inc. CURLF, -3,39% CURA, -3,61%
Green Thumb Industries Inc. GTBIF, -2,41% GTII, -2,42%
Trulieve Cannabis Corp. TCNNF, -1,35% VERDADERO, -1,92%
Cresco Labs Inc. CRLBF, -3,62% CL, -3,54%
En un memorando de agosto de 2013 a los fiscales de los EE. UU., ahora conocido como " Cole Mem o", James Cole, el fiscal general adjunto en ese momento, definió la posición del Departamento de Justicia de depender de los estados que habían legalizado la marihuana para uso recreativo para establecer esquemas regulatorios para garantizar el cumplimiento de ocho objetivos del Departamento de Justicia enumerados en la primera y segunda página del documento.
Desde entonces, el gobierno federal no ha intentado arrestar a personas dentro de esos estados por comprar pequeñas cantidades de marihuana para usar de forma recreativa.
Pero según la Ley de Sociedades de Inversión de 1940, los fondos mutuos y los fondos cotizados en bolsa todavía no pueden poseer acciones de los MSO.
AdvisorShares ha podido solucionar este problema comprando swaps de rendimiento total de acciones de MSO en AdvisorShares Pure Cannabis ETF YOLO, -4,00% y el AdvisorShares Pure US Cannabis ETF MSOS, -3,42%. La Comisión de Bolsa y Valores requirió que AdvisorShares obtuviera una opinión legal externa sobre los intercambios de rentabilidad total, que puede leer en el sitio web de AdvisorShares. También debe leer los prospectos de YOLO y MSOS si considera invertir en ellos para obtener más información sobre sus metodologías y riesgos de inversión, al igual que debe leer el prospecto de cualquier otro fondo mutuo o ETF que considere.
Dan Ahrens, el administrador de la cartera de YOLO y MSOS, dijo durante una entrevista el 12 de febrero que no espera que los LP canadienses puedan vender marihuana en los EE. UU. En el "futuro previsible" porque "ni el Congreso controlado por los demócratas ni el presidente Biden nunca pidió la legalización federal total de la marihuana ".
Aquí es donde comienzan las discusiones.
Es fácil para un político decir que quiere que se “despenalice” la marihuana para uso recreativo en pequeñas cantidades. Pero eso no es una legalización total , que además de permitir el uso recreativo de la marihuana en cualquier lugar de EE. UU., Permitiría a los bancos brindar servicios completos a los productores y distribuidores de marihuana de EE. UU. Y permitir que sus acciones se coticen en bolsas públicas.
La legalización total presumiblemente también abriría el mercado estadounidense a los LP canadienses.
Así que Ahrens espera que continúe la legalización estado por estado, siendo las MSO los mayores beneficiarios. Él cree que vale la pena invertir también en los LP canadienses, razón por la cual YOLO tiene acciones de ellos. Canopy Growth Corp. es propiedad en un 38,6% de Constellation Brands Inc. STZ, -1,00%, la cervecera de las cervezas Corona y Modelo, que tiene muchas otras marcas de consumo reconocidas y posee garantías que le permiten tomar una participación mayoritaria en Canopy.
Esto le da a Canopy bolsillos profundos: la compañía tiene un acuerdo con Acreage Holdings Inc. ACRHF, -2,71%, otro MSO de EE. UU., a través del cual Canopy adquiriría Acreage Holdings en caso de “cambios en la ley federal de EE. UU. para permitir el cultivo, distribución y posesión general de marihuana o para eliminar la regulación de tales actividades de las leyes federales de los Estados Unidos. " Ese lenguaje proviene de la página 9 del informe 10k de Canopy para el año fiscal que terminó el 31 de marzo de 2020.
Los MSO ya tienen un negocio más grande
Aquí hay una comparación de los datos de ventas de los últimos cuatro trimestres para los cinco LP y cuatro MSO. Los trimestres fiscales de las empresas no son uniformes, por lo que la fecha a la fecha de los datos del trimestre informado más reciente que estaba disponible en FactSet el 18 de febrero está en la columna de la derecha.
El trimestre más reciente está marcado como Q0, el trimestre anterior es Q-1, y así sucesivamente. Todos los datos de todas las tablas están en millones de dólares estadounidenses.
Primero, los LPs canadienses:
COMPAÑÍA VENTAS - Q0 VENTAS - Q-1 VENTAS - Q-2 VENTAS - Q-3 TAPA DEL MERCADO. FECHA DEL INFORME FINANCIERO MÁS RECIENTE
CANOPY GROWTH CORP. $ 117 $ 102 $ 80 $ 80 $ 15,247 31/12/2020
Aphria Inc. $ 122 $ 108 $ 109 $ 109 $ 6.528 30/11/2020
Tilray Inc. $ 57 $ 51 $ 50 $ 52 $ 4,987 31/12/2020
Cronos Group Inc. $ 11 $ 10 $ 8 $ 7 $ 4.445 30/09/2020
Aurora Cannabis Inc. $ 52 $ 51 $ 52 $ 56 $ 2,578 31/12/2020
Total $ 359 $ 321 $ 299 $ 305 $ 33,785
FactSet
Desplácese por la tabla para ver todos los datos. Durante cuatro trimestres, los cinco LP tuvieron ventas combinadas de $ 1.284 mil millones, un 24% más que en el período anterior de cuatro trimestres. Si dividimos la capitalización de mercado combinada de $ 33,785 mil millones por las ventas de los últimos cuatro trimestres, la relación precio-ventas final para el grupo es 26,3.
Y ahora los MSO de EE. UU .:
COMPAÑÍA VENTAS - Q0 VENTAS - Q-1 VENTAS - Q-2 VENTAS - Q-3 TAPA DEL MERCADO. FECHA DEL INFORME FINANCIERO MÁS RECIENTE
CURALEAF HOLDINGS INC. $ 182 $ 117 $ 96 $ 75 $ 9,891 30/09/2020
Green Thumb Industries Inc. $ 157 $ 120 $ 103 $ 76 $ 6,426 30/09/2020
Trulieve Cannabis Corp. $ 136 $ 121 $ 96 $ 80 $ 2,789 30/09/2020
Cresco Labs Inc. $ 153 $ 94 $ 66 $ 41 $ 2,756 30/09/2020
Total $ 629 $ 452 $ 362 $ 272 $ 21,862
FactSet
Nuevamente, deberá desplazarse por la tabla para ver todos los datos. Durante cuatro trimestres, los cinco MSO tuvieron ventas combinadas de $ 1,715 mil millones, un aumento del 163% con respecto al período anterior de cuatro trimestres. Si dividimos la capitalización de mercado combinada de 21.862 millones de dólares por las ventas de los últimos cuatro trimestres, la relación precio-ventas final para el grupo de MSO es 12,7
Por lo tanto, los MSO están aumentando sus ventas mucho más rápidamente y tienen una valoración mucho más baja de las ventas.
Quizás la diferencia de valoración no debería ser una sorpresa. Los MSO solo se negocian sin receta. Por lo tanto, los inversores individuales deben hacer todo lo posible para invertir en ellos, o optar por los ETF de YOLO o MSOS.
Aquí hay otro conjunto de datos, esta vez comparando el efectivo neto de las actividades operativas para los dos grupos.
Primero, los LPs canadienses:
COMPAÑÍA EFECTIVO NETO DE OPERACIONES - Q0 EFECTIVO NETO DE OPERACIONES - T-1 EFECTIVO NETO DE OPERACIONES - T-2 EFECTIVO NETO DE OPERACIONES - T-3 SUMA DE CUATRO CUARTOS
CANOPY GROWTH CORP. ($ 72) ($ 125) ($ 86) ($ 149) ($ 431)
Aphria Inc. $ 2 ($ 52) ($ 1) ($ 41) ($ 92)
Tilray Inc. ($ 17) ($ 35) ($ 54) ($ 91) ($ 197)
Cronos Group Inc. ($ 30) ($ 37) ($ 39) ($ 37) ($ 143)
Aurora Cannabis Inc. ($ 51) ($ 81) ($ 30) ($ 40) ($ 202)
Total ($ 168) ($ 330) ($ 209) ($ 358) ($ 1,065)
FactSet
A pesar de que Tilray informó sus resultados del cuarto trimestre el 17 de febrero, la información de flujo de efectivo anterior para la compañía es solo hasta el 30 de septiembre. Esto se debe a que el informe del 17 de febrero no incluyó un estado de flujo de efectivo.
Los LP como grupo tuvieron un flujo de efectivo negativo de las operaciones para todos los períodos, según los datos de FactSet.
Y ahora los MSO de EE. UU .:
COMPAÑÍA EFECTIVO NETO DE OPERACIONES - Q0 EFECTIVO NETO DE OPERACIONES - T-1 EFECTIVO NETO DE OPERACIONES - T-2 EFECTIVO NETO DE OPERACIONES - T-3 SUMA DE CUATRO CUARTOS
CURALEAF HOLDINGS INC. ($ 28) $ 23 ($ 2) ($ 18) ($ 25)
Green Thumb Industries Inc. $ 18 $ 37 $ 30 ($ 15) $ 70
Trulieve Cannabis Corp. ($ 2) $ 52 $ 25 $ 7 $ 82
Cresco Labs Inc. $ 17 ($ 9) ($ 40) ($ 5) ($ 38)
Total $ 4 $ 103 $ 13 ($ 31) $ 89
FactSet
Los MSO como grupo tuvieron un flujo de efectivo positivo de las operaciones para tres de los cuatro trimestres y para los cuatro trimestres combinados.
Un contraargumento
YOLO y MSOS se gestionan activamente. El único otro ETF de cannabis gestionado activamente es el ETF CNBS de Amplify Seymour Cannabis , -4,63%.
Durante una entrevista el 17 de febrero, Tim Seymour, el administrador de cartera de CNBS, dijo que AdvisorShares ha hecho "un buen trabajo construyendo un negocio en el que tienen la capacidad de invertir en empresas que me gustaría tener".
También dijo que Amplify había adoptado un "enfoque más conservador" cuando estableció CNBS en julio de 2019 porque la SEC no había emitido un dictamen amplio sobre permitir que los fondos mutuos o ETF inviertan en intercambios de rendimiento total de MSO.
Además de administrar CNBS, Seymour está en el comité de inversiones de JW Asset Management, un fondo de cobertura de $ 2 mil millones centrado en la industria del cannabis.
"Estoy invirtiendo en empresas que creo que son representativas de la mejor exposición a los inversores para obtener los mejores rendimientos en este momento", dijo Seymour. También destacó la importancia de una gestión activa en el espacio.
Está de acuerdo con Ahrens sobre la importancia del mercado estadounidense, especialmente si el Congreso legaliza por completo la marihuana y permite a las empresas de servicios financieros tratar a la industria como lo haría con cualquier otra industria legal.
Canopy Growth Corp. es el holding más grande de CNBS y Seymour señaló el acuerdo de Acreage Holdings como un ejemplo de cómo un LP canadiense muy bien financiado puede transformarse instantáneamente en un actor estadounidense importante con total legalización.
Durante una entrevista el 16 de febrero, Christian Magoon, director ejecutivo de Amplify ETF, dijo que CNBS fue el ETF de EE. UU. Con mejor desempeño durante 2021 hasta el 15 de febrero, excluyendo los ETF inversos y apalancados. También dijo que la firma estaba "explorando activamente la posibilidad de que CNBS pueda invertir en valores derivados".
Por lo tanto, es posible que en algún momento la CNBS también realice inversiones indirectas en los MSO.
Rentabilidad de los ETF de cannabis gestionados de forma activa
Aquí hay una comparación de los rendimientos totales de los tres ETF gestionados activamente, así como el ETF MJ de ETFMG Alternative Harvest , -5,10%, que se gestiona de forma pasiva y es el ETF de cannabis más antiguo.
Todos han realizado movimientos ascendentes dramáticos este año, pero puede ver que CNBS se ha duplicado, seguido de MJ y los dos ETF de AdvisorShares.
El AdvisorShares Pure US Cannabis ETF (MSOS) se estableció en septiembre de 2020.
Así que el año pasado, YOLO, que posee tanto MSO como LP, fue el de mejor desempeño, mientras que el enfoque pasivo de MJ tuvo un desempeño inferior. YOLO y CNBS lograron retornos significativos, a pesar de que los cinco LP fueron mixtos, con caídas brutales para las acciones de Tilray y Aurora Cannabis
