Martínez Campuzano: “No tiene sentido ahora mantener estrategias defensivas, pese al mal de alturaâ€
Fuente : El Nuevo Lunes
Tenemos varios meses por delante de subidas adicionales en Bolsa, según las previsiones de Josíé Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España. En su opinión, el recorrido al alza está soportado por una elevada liquidez y es compatible con correcciones puntuales, de hasta el 10%. Reconoce que el escenario actual es complejo y que no hay que bajar la guardia pero aumentarán las estrategias de riesgo por los bajos tipos de interíés oficiales y los datos económicos, mejores de lo esperado. Su apuesta se centra en telecomunicaciones, seguros, retail, materias primas, servicios financieros, farmacia. Es neutral en bancos y tecnología.
Josíé Luis Martínez es uno de los nombres más reconocidos en los mercados por su capacidad de análisis económico y financiero, pero tambiíén porque sabe comunicar lo que ocurre en ellos. El estratega y director de Citi lleva 20 años trabajando en esta profesión en diferentes departamentos. Es miembro del Observatorio del Banco Central Europeo. Licenciado en Hacienda Pública, ha realizado estudios posteriores en Economía Aplicada. Tambiíén es profesor en EOI e IEB y ha impartido clases en la mayoría de las escuelas de negocios.
-¿Cómo se presenta el otoño para los mercados? ¿Cree que la economía ha tocado fondo?
– Bueno, los datos son claros: el PIB mundial ha tocado fondo en el segundo trimestre de este año. Pero este comportamiento general esconde importantes divergencias por países, en algunos casos aún lejos del final de la contracción. Además, luego debemos hablar de la "calidad" de la recuperación. Un rebote tíécnico, apoyado en la recuperación de inventarios y estabilidad de la demanda, tras la caída libre que vimos a principios de año. Sí, debemos estar confiados sobre el final de la recesión. Pero debemos desconfiar aún de una crecimiento sostenible a medio plazo. Los mercados, en mi opinión, seguirán beneficiándose de las sorpresas positivas en el terreno económico, de la elevada liquidez y de la disposición de las autoridades a prolongar las medidas expansivas. El escepticismo aún de muchos inversores favorece que las bolsas alcancen nuevos máximos en el año. La tendencia al alza del mercado es fuerte y contundente. Y ya sabe, los "mercados siempre tienen razón"
– ¿Cómo ve la salida a la crisis de la economía española? ¿Aún podemos esperar sorpresas negativas?
– Un escenario tan complejo como el actual obliga a no bajar la guardia. Hemos escuchado advertencias recientes contra la complacencia sobre la recuperación de la economía mundial desde el FMI o el ECB. Dicho esto, la evidencia tambiíén nos adelanta un próximo final de la contracción en la economía española. Probablemente a finales de este año o principios del próximo. Pero, de nuevo, la cuestión clave es cómo será la recuperación en un contexto de 2/3 años. Para el 2010 esperamos un crecimiento aún ligeramente negativo. Más adelante, nos falta información sobre el motor de crecimiento, como se resolverá el ajuste en sectores como el residencial, la sobredimensión en el sector financiero, escasa competitividad de nuestra industria, con un tamaño demasiado reducido, y rigidez en los mercados productivos comenzando por el de trabajo. Sí, saldremos de la crisis pero todo apunta a que será una recuperación muy frágil.
“Probablemente a finales de este año o principios del próximo, pero todo apunta a que será una recuperación muy frágilâ€.– ¿Hacia que tipo de activos se orientan las estrategias de las carteras de inversión en el escenario económico actual?
-Partiendo de una elevada infraponderación actual en bolsa, por debajo de niveles neutrales, esperamos que siga el sesgo hacia este mercado. Vemos revaporizaciones adicionales de entre 10/15 % en los próximos meses. Algo más moderadas en el caso de las bolsas emergentes. Pero, no nos confundamos: no estoy diciendo que vuelva la popularización de la inversión en bolsa de los noventa. No lo creo a medio plazo. Y lo descarto de plano a corto. Tambiíén hay interíés en renta fija privada, pero la de menor duración. Los bajos tipos de interíés oficiales y los datos económicos mejores de lo esperado favorecen las estrategias aumentar el riesgo, aunque todo tiene un límite. En deuda pública somos neutrales. Tambiíén neutrales en materias primas, con niveles de precios objetivo no lejos de los actuales. Esto no impide que veamos el sector energía en bolsa como poco interesante, todo lo contrario.
– ¿Dónde recomendaría invertir? ¿Quíé valores ó sectores le parecen más atractivos?
– Telecom., seguros, retail, materias primas, servicios financieros, farmacia......pero somos neutrales en bancos, tecnología . Aunque probablemente estos últimos no lo hagan nada mal. Es cuestión de buscar un cierto equilibrio en la cartera. No tiene sentido ahora mantener estrategias defensivas, pese al mal de altura que podamos sentir al ver los precios alcanzados. La tendencia al alza del mercado es impresionante, soportada por la elevada liquidez tras cinco meses de subida. ¿Riesgos? Imponderables, geopolíticos y hasta la gripe A. Tambiíén, naturalmente, la debilidad de fondo del sector financiero en un entorno de bajo crecimiento....pero esperemos que las autoridades sean capaces de propiciar un ajuste ordenado del sector. Me gustan más las bolsas desarrolladas, cuando no descarto una cierta repatriación de capitales desde mercados emergentes considerando su mejor comportamiento relativo y que las mayores sorpresas positivas en el crecimiento provienen de las economías desarrolladas.
“Me gustan las Telecom., seguros, retail, materias primas, servicios financieros, farmacia......pero somos neutrales en bancos, tecnología . Aunque probablemente estos últimos no lo hagan nada mal. Es cuestión de buscar un cierto equilibrio en la cartera.â€.– ¿Cómo distribuiría el peso de la inversión en una cartera, según el perfil del inversor?
– Un inversor neutral debería tener un 35 % en bolsa. Pero si su perfil es más agresivo podría llegar hasta el 70 %. En renta fija, no más allá de un 35 y 20 % en la relación anterior. Y mantenerse en liquidez el resto de la cartera. No le sorprenda el escaso peso en bolsa en el caso de un inversor neutral: el mundo actual es diferente al pasado. Más incertidumbre sobre el futuro, elevado desempleo y díéficit, endeudamiento público. En definitiva, la cautela de los inversores será un rasgo característico en el futuro próximo.
– ¿Cree que habrá un cambio de tendencia en la bolsa? ó espera que mantenga la racha alcista.
– Ya se ha producido el cambio de tendencia. Sí, creo que tenemos varios meses por delante con subidas adicionales de las bolsas. La tendencia al alza es compatible con correcciones puntuales, incluso de hasta el 10 %. Son una oportunidad de compra, para recomponer la cartera.
– ¿Cuál es el recorrido que prevíé en el Ibex de aquí a final de año?
– Debo reconocer el e decoupling entre el mejor comportamiento relativo al resto de las bolsas europeas del Ibex y el peor comportamiento, relativo al resto de las economías europeas, de la española. Pero el Ibex no es un indicador perfecto de la economía española, considerando su importante concentración en pocos valores e internacionales. De hecho, es un indicador muy limitado de algunos sectores y representado por compañías grandes internacionales. Por otro lado, están muy sesgadas en algunos casos hacia Latinoamíérica. Vamos a considerar que sube en línea con el resto de las bolsas desarrolladas. Estoy hablando de un 10/15 % desde los niveles actuales.
– ¿Cree que ha llegado el momento de que los inversores particulares vuelvan a la renta variable?
– Sin duda, pero teniendo claro dos temas. Uno, el elevado riesgo subyacente de mercado, que puede llevar a situaciones puntuales de elevada inestabilidad; y dos: no estamos hablando de inversiones a largo plazo. Hay dudas muy razonables sobre la valoración de las bolsas a largo plazo, apoyadas en expectativas de beneficio que en el escenario de medio plazo parecen inviable. Es importante tener claro la necesidad de gestionar de forma dinámica la cartera, con riesgos muy delimitados para la píérdida de capital. Ser muy estrictos en la gestión de riesgo. La gestión profesional es necesaria.
– ¿Quíé opina sobre el protagonismo que están teniendo los países emergentes en la salida de la crisis? ¿Es un buen momento para invertir en ellos?
– Todos confiamos en la aceleración de la demanda desde Asia para que remplace a la norteamericana como motor de crecimiento mundial. El consumo en China apenas supone un 25 % del PIB, frente al 60/70 % de los países desarrollados. Dicho esto, admitido el potencial de crecimiento a medio y largo plazo de estas economías, hay que admitir que no hay milagros posibles con respecto al corto plazo. La economía china mantiene un elevado crecimiento apoyado en el apoyo de las autoridades (bien, como el resto de las economías; pero diferente con respecto a la magnitud). Pero, cambiar el modelo de crecimiento desde uno apoyado en la demanda exterior a otro enfocado en el consumo privado, no es fácil sin otras reformas como la flexibilidad en el sistema cambiario. Pero las autoridades chinas han pedido tiempo para eliminar el sistema semifijo actual de tipo de cambio. ¿Para la inversión? Sí, siguen siendo interesantes en un contexto de menor aversión al riesgo. Pero prefiero grandes países, en Asia y Brasil en Latinoamíérica.
“No veo una recuperación clara de las materias primas en los próximos seis meses. De hecho, me inquietaría mucho que volviera la especulación a estos mercadosâ€.– ¿Cuál es su postura sobre la inversión en materias primas?
– Me gustan más los productores que el producto. No veo una recuperación clara de las materias primas en los próximos seis meses. De hecho, me inquietaría mucho que volviera la especulación a estos mercados que llevaron los precios a niveles imposibles hace ya un año. Las autoridades parecen compartir esta opinión, advirtiendo de la posibilidad de regular el mercado de derivados de crudo. Es complicado. A largo plazo, naturalmente, debemos ser optimistas. Compraremos en un futuro, ahora de forma muy marginal.
– ¿Es optimista sobre el precio del petróleo?
– Pienso que los 70 dólares barril es una referencia importante a considerar a corto plazo. Espero niveles de 80 dólares en un año. Pero lejos de los máximos especulativos que vimos en 2008. De nuevo, recuperarlos sería muy negativo para todos.
