Alberto Roldán: “No vemos fondo en la caída de la Bolsaâ€
La confianza inversora está muy dañada y los mercados van a continuar siendo bajistas, al menos en la primera parte del año. Para Alberto Roldán, que no encuentra fondo a la caída de las Bolsas, la situación que viven los mercados es crítica, ya que nos enfrentamos al posible estallido de una burbuja financiera de magnitudes incalculables. En este sentido, el director de Análisis de Inverseguros no ve con buenos ojos las medidas adoptadas por la Fed para ayudar a las entidades bancarias, ya que con ello estamos asistiendo a una especie de nacionalización de un mal puramente privado.
Alberto Roldán es licenciado en Económicas por la Universidad Carlos III y master en Bolsas y Mercados Financieros. Toda su carrera profesional se ha desarrollado dentro del sector financiero, primero en banca privada con Banif, para despuíés pasar a trabajar en mercados de la mano de BNP Paribas. Durante los últimos nueve años, Alberto Roldán ha desempeñado la labor de analista financiero, tarea que ha llevado a cabo en Bestinver y en Inverseguros.
-¿Cómo calificaría la actual situación de los mercados?
– La situación es grave. Potencialmente, nos enfrentamos a lo que podría ser el estallido de una burbuja financiera de magnitudes incalculables al día de hoy, mucho peor que la burbuja tecnológica del año 2000, ya que íésta era una burbuja de valoración y el efecto de la purga fue relativamente aceptado y rápido. La situación actual es muy diferente; para empezar, porque el sistema financiero es la base sobre la que se consolida una economía desarrollada, y hoy la red sobre la que están las economías globales implica mucho más entrelazado. Quiero decir que al final salpica a todos los estamentos y a todos los países. Por tanto, la situación es muy grave, pues puede provocar un colapso financiero. Sin ser excesivamente alarmistas, al día de hoy hay que valorar la situación como crítica porque empezamos a conocer a las víctimas con nombres y apellidos y, muy posiblemente, vayan saliendo nuevas entidades.
Lo peor de todo esto es que estamos asistiendo a una especie de nacionalización o ayuda pública a un mal que es puramente privado. Esto, en mi opinión, agrava la situación porque la percepción que tenemos es que no se está actuando como se debería, ya que recortar tipos de interíés y llevar a cabo políticas monetarias laxas al final no ayuda a solventar la situación.
-¿Cree que la Fed no está haciendo bien las cosas?
-Dentro de un banco central como es la Fed hay diversas formas de actuación pero las dos básicas se resumen en que su política de tipos de interíés y su política monetaria deben preservar el crecimiento económico y mantener una vigilancia en los precios. Al margen de eso, se trata de dar estabilidad al sistema crediticio, de dar facilidades de críédito a entidades que estíén, de manera muy concreta y puntual, en situaciones complicadas, pero acudir al rescate de entidades privadas me parece que excede mucho de su actuación y, sobre todo, recortando los tipos de manera tan agresiva.
Hoy nos podemos encontrar con unos tipos de interíés reales negativos que en nada contribuyen a mejorar la situación económica de EEUU, porque estamos hablando de que la economía norteamericana posiblemente de encuentre en recesión, pero con una espiral inflacionista a la que no benefician nada recortes agresivos en tipos de interíés. El mensaje que se está dando a Europa es bastante negativo, de excesivo pánico, de actuaciones concertadas que llegan tarde y mal, o de actuaciones que simplemente van encaminadas a solucionar problemas estructurales dentro de un sistema financiero en el que prima el componente privado y no el público.
“nos enfrentamos a lo que podría ser el estallido de una burbuja financiera de magnitudes incalculables al día de hoy, mucho peor que la burbuja tecnológica del año 2000.â€-¿El BCE lo está haciendo mejor?
– Absolutamente, porque la coherencia es total. El BCE está siendo coherente con su política de tipos, ya que ahora el mayor riesgo para las economías es la inflación y, por ese motivo, los tipos de interíés están donde están, inamovibles y sin perspectivas de que vayan a variar a corto y medio plazo. En Europa el mensaje es de firmeza, muy contundente y muy claro: mientras los precios sigan en niveles altos no se va a modificar la política de tipos de interíés. Nuestro escenario de crecimiento es menos dramático que en EEUU, aunque sí que es cierto que la inflación representa una amenaza pero más para el medio y largo plazo que para el corto.
Si comparamos las actuaciones de la Fed y del BCE, creo que el mensaje que se transmite en Europa es mucho mas claro, más conciso y que responde mucho más a la situación de los tiempos actuales. De hecho, las actuaciones puntuales que se están produciendo en el mercado de críédito van más encaminadas a facilitar la financiación y el críédito que a salvar entidades. Aquí la política va a preservar una imagen más sólida que la de la Fed que, a mi juicio, está perdiendo credibilidad.
–¿Quíé previsiones tiene para la Bolsa?
-La idea es que los mercados, que al día de hoy son bajistas, continúen siíéndolo al menos en la primera parte del año. Nosotros no vemos fondo en la caída. La confianza inversora está muy dañada y los gestores están moviendo muy poca ficha, y lo hacen más para deshacer que para comprar posiciones. Por lo tanto, lo que vemos es que el escenario puede ser potencialmente bajista. La situación se agravaría si de cara a la segunda parte del año el escenario es de menor crecimiento, con la misma o mayor inflación y con la situación financiera todavía dando coletazos. Este sería el peor escenario posible que podría llevarnos a una caída libre.
-¿Quíé opina de los resultados empresariales que se van conociendo?
-Los resultados en balance de 2007 han sido muy buenos, con crecimientos importantes en la cuenta de resultados y mejoras en los márgenes. En muchos sectores hemos visto una reducción de la deuda a niveles de apalancamiento y, por tanto, la situación global de las empresas del Ibex 35 es buena. Tambiíén es cierto que trimestre a trimestre estamos asistiendo a una desaceleración de los negocios, el más evidente el de construcción y bancos, donde las cifras de la actividad puramente nacional se desaceleran. Este es el gran riesgo para 2008, ver si esa tendencia a la desaceleración va a conseguir dar los resultados globales y particulares de estas entidades.
Nosotros creemos que todavía podemos ser moderadamente optimistas para 2008 dentro de un contexto negativo. Es decir, podemos asistir a caídas en resultados en tíérminos interanuales sin que ello signifique que sean malos, solamente que responden a un contexto particular del ciclo económico en que nos encontramos. En cualquier caso, pienso que las empresas españolas que están globalizadas, que tienen mucho componente de resultados de fuera de España, van a ser capaces de aguantar bien esa condición de ciclo y esa fase de desaceleración de la economía española. Por lo tanto, creo que 2008 todavía va a ser un año en el que posiblemente veamos cierta fortaleza en resultados en algunos sectores.
“Los resultados en balance de 2007 han sido muy buenos, con crecimientos importantes en la cuenta de resultados y mejoras en los márgenes.â€-¿Quíé sectores van a hacerlo mejor este año?
-Elíéctricas, telecomunicaciones, las tradicionales que están muy ligadas al ciclo económico pero con un perfil de resistencia porque sus negocios son regulados, las tarifas están marcadas y el consumo es creciente. Aquí hablamos tambiíén de las autopistas que, como Abertis, con un negocio mucho más diversificado puedan aguantar mejor el cambio de ciclo. Tambiíén compañías como Indra, cuyo sector es sensible al crecimiento económico y cuyo nivel de contratos y de realización de pedidos le permite cumplir con mucha fiabilidad sus guías. El caso de Telefónica tambiíén es muy evidente, ya que tiene un componente muy importante de crecimiento en Latinoamíérica, mientras que la parte nacional se está mostrado razonablemente fuerte. De hecho, es la teleco europea con mejores resultados en 2007 y con mejores perspectivas de cara a 2008. En un mercado bajista, Telefónica tenderá a comportarse mejor, con caídas menores y con subidas si el mercado sube. En estos sectores posiblemente vayamos a ver una situación de resultados si no buena al menos sí razonablemente buena.
Por lo que respecta al Ibex 35, al margen de los anteriores, no veo ningún sector que pueda dar alegrías. Quizás compañías como Enagás o Red elíéctrica, aunque es muy pronto para saberlo porque su ciclo de inversión acaba de empezar y no lo vamos a ver reflejado en resultados hasta dentro de mucho tiempo. La idea es ver quíé compañías siguen sus guías y muestran un crecimiento estable, porque no vale de nada crecer en ventas si se destruyen márgenes, es decir, si se va a perder rentabilidad en el negocio. Los resultados los tenemos que medir más por ese componente moderado, de mayor robustez en el crecimiento, con cifras no especialmente llamativas pero sí sólidas.
-¿Cuáles son sus recomendaciones de compra?
-En Inverseguros, el análisis lo enfocamos desde una estrategia pura de búsqueda de valor. No creemos en la filosofía mayoritaria del mercado de que hay que apostar por compañías de gran tamaño y de elevada capitalización, ya que nosotros pensamos que las compañías son buenas por sus gestores y por sus negocios y no por su tamaño. El discurso del mercado va muy enfocado a invertir en compañías de alta liquidez, pero yo creo que si el valor pequeño, que es el penalizado en los últimos meses, se encuentra en un precio muy atractivo de compra, un inversor debe buscar ese criterio, no el tamaño. Nuestra cartera modelo está muy enfocada hacia compañías con un perfil de riesgo y de deuda muy bajo, muy limitado, con un perfil de resultados muy estable en cuanto al crecimiento, con capacidad de mejorar sus márgenes y con una perspectiva muy buena para afrontar este cambio de ciclo, que le va a colocar en una situación todavía mejor de cara al nuevo ciclo económico.
-¿Y los valores?
-Como he comentado, Enagás, Red Elíéctrica y Abertis son nuestras principales apuestas dentro del Ibex 35, aunque es cierto que nos gustan Telefónica, Santander y BME. Encontramos mucha más alternativa en el mercado continuo, con compañías como Viscofan, Europac, Tíécnicas Reunidas, Catalana Occidente, Clínica Baviera, Vocento..., valores que pueden complementar esa estructura de perfil defensivo que nos permite pensar en potenciales muy elevados. De hecho, nuestra cartera modelo al día de hoy tiene un potencial de más del 40%, cotizando muy barata y con una rentabilidad por dividendo considerable.
