Resultados ligeramente por encima de nuestras estimaciones (334 Mn € 9M.10E). El margen de intereses muestra una caída del -7,3% como consecuencia de la evolución decreciente de los tipos de interíés en el transcurso del último año que han impactado en mayor medida en los precios de la inversión que en el coste de los recursos. Las comisiones se mantienen flojas (-2,3% a/a) aunque parecen haber superado los mínimos registrados en el 3T.09. El ROF le sirve a la entidad para mejorar su margen bruto gracias a la contabilización en estos primeros 9 meses del año de 59,1 Mn € de plusvalías por la venta de carteras de renta fija, además de 89 Mn € por operaciones de canje de participaciones preferentes y obligaciones subordinadas, aunque los resultados de esta partida en el 3T.10 no son relevantes.
Se mantiene la política de contención de costes especialmente relevante en un escenario de menores ingresos. Las dotaciones a provisiones siguen siendo muy elevadas (-494,83 Mn € de dotación específica y saneamientos de inmuebles y activos financieros por -460,3 Mn € en los 9M.10, además de haber liberado geníérica por importe de 162,7 Mn €). La entrada en vigor de la nueva circular de BdE ha supuesto un impacto neto de -41 Mn €. Cabe destacar que al cierre del 3T.10 se acumulan plusvalías por importe de 293,4 Mn € derivados principalmente de las operaciones de sale &lease back realizadas en el ejercicio. La mora sigue al alza (4,72% vs 4,38% del 3T.10).
Valoración. Resultados caracterizados principalmente por el gran esfuerzo realizado por la entidad en la captación de recursos de clientes que crecen un +11,2% y de una todavía debil actividad crediticia (inversión crediticia bruta crece un 0,2%), lo que hace que el margen de intereses se resienta trimestre a trimestre dado el escenario de bajos tipos de interíés. Los resultados siguen siendo flojos y han sido sostenidos en cierta medida por el esfuerzo realizado en costes y por la contabilización de importantes plusvalías en lo que va de ejercicio. El pico de mora todavía no ha llegado por lo que nos quedan por delante trimestres en los que seguiremos viendo ajustes y dotaciones por provisiones. Recomendación: VENDER.
