Europac se prepara para despegar en el mercado
por A. Redondo en Expansión
Europac está a punto de mirar la crisis desde el retrovisor. En los nueve primeros meses del año, la compañía de papel y cartón ha logrado un ebitda (resultado bruto de explotación) de 66,68 millones de euros, un 220% más que en el mismo periodo de 2009.
Las perspectivas para la empresa son buenas, lo que le ha impulsado en bolsa en lo que va de año. Gana un 1,36%, cuando el Ibex Small Cap, al que pertenece, cede un 18%. Además, 7 de los 10 analistas que siguen el valor tienen una recomendación de «compra». BBVA ha sido la última firma en iniciar la cobertura de la empresa, con una recomendación de «sobreponderar».El banco espera que «el crecimiento del ebitda de Europac se normalice en torno a niveles del 17% en 2011». Este ritmo está en línea con el que registró la compañía en el periodo 2004-2008.
Según el banco, la clave de la evolución futura de la empresa estará en la buena marcha del kraft (uno de los tipos de papel que produce), su alta integración (con un 63% de papel reciclado) y en su negocio energíético.
Cambio de tendencia
En los últimos años, los resultados del sector papelero se han visto afectados por la caída de la demanda y la apreciación del euro frente al dólar, que ha hecho más atractiva la importación de papel desde EEUU. Sin embargo, la demanda se está recuperando y los precios están en tendencia alcista. En este entorno, los expertos creen que Europac parte con ventaja frente a sus competidores.
Su posición de liderazgo en el Sur europeo y su exposición al negocio del kraft (del que Europa es deficitaria y cuya demanda está en alza) serán dos de sus principales bazas, según las firmas. En papel reciclado, BBVA indica que los precios han repuntado significativamente desde septiembre de 2009. Por otro lado, el negocio de energía (la empresa acaba de ampliar su capacidad) «le ofrece mayor exposición a una actividad regulada con elevados márgenes que reducen la volatilidad de los márgenes y flujos de caja». En cuanto al cartón, otro de sus negocios fundamentales, los analistas de BBVA destacan que trabaja bajo pedido, lo que le permite repercutir los posibles aumentos de precios de la materia prima al cliente.
La deuda neta del grupo supone un 140% sobre sus fondos propios. Un nivel elevado, según reconocen los expertos, pero que está bajo control. Sus principales vencimientos están previstos para 2013. Los expertos señalan que los riesgos de Europac son limitados, pues la demanda es sólida, lo que resta volatilidad a los precios.Fidentiis, por su parte, cree que un potencial aumento de los precios de las materias primas y una eventual caída del negocio en España ya están recogidos en la cotización del valor.
Por fundamentales, los expertos creen que cotiza atractivo. Su ratio enterprise value/ebitda será de 5,3 veces en 2011, cuando durante la última díécada ha cotizado a 8 veces. BBVA sitúa su precio objetivo en 5,8 euros, un 54% por encima del nivel actual.
En cuanto a la política de retribución de Europac, los expertos de BBVA esperan que la empresa pueda retomar el pago de dividendos con cargo a 2010, con un payout (porcentaje de los beneficios que se destina a dividendos) estimado del 20% a partir de 2011. El banco espera que la empresa lleve a cabo antes de 2011 una ampliación de capital liberada, en la proporción de una acción nueva por cada 12 antiguas.
