Los analistas de Inverseguros señalan respecto a los resultados 2010 que el Banco Santander publicó ayer están muy en línea con sus estimaciones (BN E 8.201 Mn €) lo que supone una caída respecto al 2009 del -8,5%, en parte consecuencia de la dotación extraordinaria por importe neto de 472 Mn € con impacto directo en resultados por cambio a la nueva normativa de provisiones establecida por BdE. Eliminando este one-off, el beneficio atribuido habría caído un - 3% a/a. Vemos unos resultados que se han visto notablemente favorecidos tanto por el tipo de cambio como por el efecto perímetro.
El margen de intereses vuelve a ser el principal motor de crecimiento de las cuentas del Grupo debido a un moderado aumento en volúmenes y a la gestión de márgenes en todas las unidades. Sin considerar los efectos perímetro y tipo de cambio, el margen de intereses ofrece un crecimiento plano (+0,1%) que se debe al mayor coste de financiación recogido en Actividades Corporativas y al estancamiento en volúmenes de Europa Continental. La gestión de costes sigue siendo un elemento clave, con un crecimiento de los mismos del 10,8% aunque, sin tener en cuenta el efecto perímetro y los tipos de cambio constantes, la variación habría sido del +2%.
En cuanto a las provisiones, las dotaciones en el año alcanzan los -9.565 Mn €, que representan un ligero aumento respecto a 2009 de +0,9% a/a (-8,5% sin tener en cuenta los efectos perímetro y tipos de cambio) donde el incremento en provisiones en España es compensado con la disminución en otras unidades de negocio. En cuanto al riesgo inmobiliario SAN ha informado que la cobertura sobre el riesgo inmobiliario de 9.568 Mn € es del 28%, destacando que el 75% de dicho riesgo está actualmente al corriente de pago, aunque por criterios subjetivos de prudencia se han clasificado como dudosos o subestandar.
Por áreas geográficas, Sovereign normaliza su beneficio apoyado en la buena evolución de ingresos, unida a la contención de costes y a la desaceleración en dotaciones. Reino Unido sigue manteniendo una buena evolución en sus resultados apoyados principalmente en la banca comercial con crecimientos de doble dígito en beneficio. Buenos resultados en Latinoamerica, siendo Míéxico la unidad peor parada debido a la estrategia desarrollada por SAN que busca mejorar la calidad de la cartera de esta unidad para lo que modificó su mix reduciendo la aportación por tarjetas (más rentables pero tambiíén de menor calidad) para incrementar el peso de hipotecas, pymes y empresas. La peor noticia la vemos en las cuentas de Europa Continental que reflejan la presión sobre los ingresos en un entorno de debilidad económica, reducida actividad crediticia, esfuerzo en captación de depósitos y bajos tipos de interíés, además de soportar la dotación extraordinaria de provisiones para adaptarse a la nueva circular de BdE.
Valoración. La diversificación geográfica sigue jugando un papel fundamental en los resultados de la entidad, donde se observa un comportamiento diferencial entre economías emergentes con gran potencial y economías ya maduras donde se espera un crecimiento díébil en los próximos trimestres siendo la unidad de Europa Continental y más concretamente la de España y Portugal las que acumulan mayor preocupación por la no normalización de su actividad y los bajos volúmenes. SAN ha centrado su estrategia para el año en el crecimiento en depósitos, con el objetivo de ganar cuota de mercado en los mercados maduros y mayor rentabilidad en los emergentes como ha quedado reflejado en los resultados.
La mora seguirá aumentando en los próximos trimestres aunque a tasas muy moderadas, alcanzando máximos en la primera mitad de 2011 según estimaciones de la entidad. En tíérminos de capital vemos unos ratios cómodos, con una generación orgánica de capital de +20 pb en el trimestre además de 13 pb del script dividend, por lo que se espera que en 2011 el core capital sea superior al 9%, un año en el que no esperan realizar compras sino consolidar todas las adquisiciones realizadas durante el actual ejercicio. Por último, comentar que la decisión de sacar a bolsa su filial Argentina nos llamó la atención ya que su peso dentro del Grupo es muy bajo, pero anticipa una política de puesta en valor de todas las u
