Tras un mes de febrero con los mercados condicionados por la inestabilidad geopolítica y la escalada de los precios del crudo, creemos que en marzo se puede producir una vuelta a los fundamentales.
En nuestra opinión, el riesgo de subida de tipos en la Eurozona en la reunión del BCE del 7 de abril ya estaría totalmente descontado y tampoco pensamos que vaya a suponer una amenaza teniendo en cuenta que la autoridad monetaria descartó el inicio de un proceso de subidas sino que más bien podría ser algo puntual y de escasa magnitud con el fin de anclar las expectativas de inflación.
En nuestra opinión, los resultados del 4T10 han puesto de manifiesto muchas oportunidades ante las sorpresas positivas en las cifras de cierre de 2010 y, sobre todo, la mejora de la visibilidad de cara a este ejercicio. El riesgo a un escenario más optimista de cara a las próximas semanas está en las reuniones preparatorias del Consejo de Gobierno de la Eurozona que tendrá lugar a finales de marzo donde debería aprobarse la reforma del Fondo Europeo de Estabilización Financiera.
Cambios en la cartera Ibex 5
Banesto Bolsa saca de a cartera a Telefónica, Telecinco y Repsol, por Acerinox, OHL y Gamesa.
La cartera queda compuesta por:
1. Acerinox. Precio objetivo 17,10€.
Fundamentales del sector continúan mejorando. Demanda aparente sigue tirando y se empiezan a percibir señales de demanda en el sector de bienes de equipo. Por otro lado, ACX continúa optimizando su gestión de circulante. Destacamos su proceso de ahorro de costes y optimización de su actividad de distribución y logística, Potencial de ahorro de c€190mn a partir de 2012. El futuro proceso de consolidación del sector inoxidable europeo añade potencial.
2. OHL. Precio objetio 25,00€
En el 4T10 los resultados fueron mucho mejores de lo previsto, cumpliendo sobradamente el guidance 2010 y dando un Outlook para 2011 especialmente optimista. Cabe destacar la fuerte mejora de los márgenes, especialmente en concesiones, área que sigue sorprendiendo por su elevada recurrencia y capacidad de mejora, debido a su exposición a Brasil y Míéxico.
3. Abertis. Precio objetivo 15,40€.
Tras los resultados 4T10, se confirma la naturaleza defensiva. Muestran una elevada visibilidad y recurrencia futura (+1%/+2% tráficos y tarifas >2%11e), diversificación geográfica (75% s/tot Ebitda) y capacidad de generación de caja. Además, la potencial ejecución de una estrategia más dinámica tras el cambio accionarial con una potencial reorganización de activos (spin off anunciado), podría ser fuente de generación de valor y de mejora de la retribución al accionista.
4. Gamesa. Precio objetivo 7,01€.
La foto de fin de año que revelaron los resultados 4T10 supone, en nuestra opinión, un cambio cualitativo de la compañía. Los resultados mostraron un fortalecimiento del balance que ha permitido cerrar 2010 con una caja neta de 210mn€. Por otro lado, se observa un fuerte aumento de la cartera de pedidos que le permite tener cubierto el 48% del guidance 2011, lo que aporta mucha visibilidad, un valor en el contexto actual. Por otro lado, la necesidad de reducir la dependencia energíética del crudo ante la reciente escalada alcista del precio, creemos que refuerza la visibilidad del sector de renovables.
5. Tíécnicas Reunidas. Precio objetivo 46,6€.
Los mensajes en el conference call tras la publicación de los resultados 4T10 fueron positivos: destacamos la negociación de unos €2000mn de pedidos de cara al 1S11, todo fuera de Oriente Medio y con el objetivo de mantener márgenes. Creemos que Latinoamíérica será una de las zonas que ofrezca nuevas posibilidades de diversificar su exposición geográfica a medio plazo. La peor evolución del valor vs. sector supone, en nuestra opinión, una oportunidad: -12% vs. +5% sector oil services europeo. Cotiza con un c30% (utilizando PER11e).
