Por... John Mauldin
"Si queremos que todo siga como está, todo tiene que cambiar." - El leopardo de Giuseppe Tomasi di Lamedusa
"La crisis lleva mucho más tiempo que viene de lo que piensa, y luego se pasa mucho más rápido de lo que hubiera pensado, y que es una especie de exactamente la historia de Míéxico. Tardó una eternidad y luego se tomó una noche." - Rudiger Dornbusch
Los líderes europeos se comprometen a mantener al euro y la eurozona como es. Sin embargo, para que lo haga, todo debe cambiar, ya que la maravillosa cita de la novela italiana sugiere 1958. Esta no es tarea fácil, ya que nadie quiere un cambio que les afectan negativamente, y no hay ningún cambio que permita que las cosas permanezcan igual, que no afectan a todos seriamente, como veremos más adelante. En la tercera parte de una serie continua, nos fijamos en las opciones que están disponibles en el menú de opciones, o como un grupo al que llama, el menú de dolor. Ofrezco algunas guías que deben estar atentos a lo largo del camino, y al final, ofreciendo una sugerencia en cuanto a lo que Europa debe hacer. Como ha sido el caso de esta serie, hago lo que puedo ofender a todos en algún momento. Si por algún pequeño descuido, no intencional que no, y luego esperar otra semana, voy a llegar a usted. ¿Quíé otra cosa son los amigos?
Pero antes de tomar en Europa, permítanme decirles con rapidez para salvar a la fecha de mi conferencia anual de inversiones estratíégicas, co-patrocinado con mis compañeros, Altegris inversiones. Y lo que es una línea que tenemos este año. Ya programadas son mis amigos el Dr. Woody Brock, Mohamed El-Erian, Marc Faber, Niall Ferguson, de bonos del fondo estrella Jeff Gundlach, Hunt Dr. Lacy, David Rosenberg, así como su analista humilde. Y hay unos pocos nombres más íéxito de taquilla que están cerca de finalizar. La mayoría de las personas que asisten a pensar en esto es simplemente la mejor inversión que la conferencia del año, y creo que íéste se ve mejor que nunca. Se puede ser de 2-4 en el área de San Diego. Pronto le daremos más detalles acerca de dónde puede ir a registrarse, pero por ahora es poner en el calendario. ¿Quíé mejor manera de pensar acerca de cómo invertir en estos tiempos de escuchar algunas de las mejores mentes en el mundo, en un solo lugar?
Como esta carta se sugiere, no creo que este es el año en que usted quiere que su cartera en los típicos fondos long-only. Hay una gran cantidad de riesgo de cola de este año procedentes de Europa.
Ahora, vamos a saltar a la derecha adentro
Opciones, la deuda, y la Final de partida
Empezamos esta serie de Año Nuevo, señalando que las decisiones que tomamos hoy en día se ven limitados por las decisiones que tomamos en el pasado, y las decisiones que tomamos en el futuro se verá limitada por las decisiones que tomamos hoy en día. Europa decidió crear una zona de libre comercio, a continuación, algunos de los países procedieron a encerrarse en el estándar de oro de una moneda única, renunciando a la posibilidad de ajustar los desequilibrios en sus economías por los cambios en los precios de sus propias monedas.
Las tasas de interíés para la línea sur de Europa se redujo a niveles nunca antes disponibles para ellos, y los países respondieron con príéstamos cada vez mayores cantidades de dinero para financiar el gasto corriente. Luego vino la crisis de críédito, y los presupuestos, simplemente se disparó fuera de control, y las deudas comenzaron a llegar a niveles que hacían los mercados de bonos piden cada vez más altas, como las preocupaciones sobre los incumplimientos soberanos empezaron a subir.
Este problema se agrava por el hecho de que las instituciones de la banca europea se les permitió aprovechar sus compras de deuda soberana en un 30 o 40 a 1 su capital actual. Eso significa que incluso un incumplimiento por un país pequeño, tiene ramificaciones potencialmente grande. Como se puso de manifiesto que Grecia estaba en problemas, los líderes europeos en el primer pensamiento que si Grecia se le dio algo de tiempo, podría obtener su díéficit presupuestario bajo control y entonces una vez más el acceso al mercado de bonos.
En el verano del año pasado, despuíés de difuminado a travíés de algunas cumbres de cuarenta y tantos, al amanecer a los líderes europeos que no era una crisis de liquidez a corto plazo que tenían en sus manos, sino una crisis de solvencia. Un hecho que numerosos comentaristas habían venido señalando a ellos por algún tiempo. Y como Grecia comenzó a agitar y hornear su camino hacia la "austeridad", empujó el mismo acto de recortar el díéficit del país en la recesión, lo que redujo los ingresos fiscales y el aumento de los gastos, poner el difícil objetivo de un presupuesto equilibrado, incluso más lejos. Rápidamente nos deben tener en cuenta que esto no es sólo un problema griego. "Draconianas" de España los recortes han hecho que su objetivo de díéficit del 6% para el año esta semana ha sido elevado a una mayor probabilidad del 8%, por lo que es más difícil de conseguir de nuevo a incluso.
Para un país tras otro, este es el final. Es el fin del superciclo de la deuda. La deuda ha crecido hasta el tamaño que no se puede sostener. El mercado no va a prestar más dinero en los tíérminos que se pueden permitir, y cualquier esfuerzo para reducir el gasto y aumentar los impuestos se traducirá en una economía que es peor, en varios grados de la recesión, con caída de los ingresos y el aumento de los costos.
Europa tiene tres problemas principales.
1. Un número creciente de sus países son insolventes o cerca de ella. Cada vez es más probable que la única manera de avanzar es que por defecto de algún tipo, para disminuir la carga de la deuda a un nivel donde puede ser tratado y que permitirá a los países la posibilidad de crecimiento, que es la única respuesta real a la problemas que enfrentan.
2. Debido a los crecientes temores de los múltiples incumplimientos (sólo Grecia sería bastante malo!), La mayoría de los bancos en Europa son vistos como insolventes y con necesidad de cientos de miles de millones de euros de nuevo capital. El mercado interbancario en Europa está hecha un desastre, y los bancos del parque su dinero en efectivo en el BCE, en una menor tasa de retorno, ya que es la única institución de su confianza. Es evidente que no confían unos en otros. Como acotación al margen, he oído de muchas fuentes, mientras yo estaba en Hong Kong y Singapur, encuentro con los lectores y amigos, que los bancos europeos (especialmente Francia) están reduciendo sus príéstamos comerciales, que está haciendo comercio normal más difícil. ¿No acabamos de pasar por eso en 2008?
3. El verdadero problema en Europa es el desequilibrio comercial masiva entre los países perifíéricos y los países centrales los llamados. Sin la habilidad de ajustar las monedas, los desequilibrios en el comercio hará que cualquier discutible solución de la deuda, como un país no puede equilibrar su presupuesto, mientras que tiene un díéficit comercial y de sus ciudadanos y las empresas reducir el apalancamiento. He escrito acerca de este problema aritmíético en numerosas ocasiones. Debe haber equilibrio o debe haber un mecanismo para lograr el equilibrio.
Uno no puede resolver un problema sin resolver a los tres. Ya sea que se hagan todos o ninguno realmente se hacen. Puede patear la lata en el camino de la solución de los problemas 1 y 2, pero el problema 3 le pondrá en breve de nuevo al cuadrado uno.
Europa está tratando de resolver los problemas 1 y 2. Están hablando de un "nuevo tratado" que requiere austeridad de un tipo real, aunque tengo entendido que Alemania ha puesto en una cláusula que le da más tiempo para alcanzar su equilibrio presupuestario propio. Y el BCE está dispensando euros a travíés de la puerta de atrás a los bancos, a cambio de garantías nada que se parezca. No directamente, por supuesto, ya que está prohibido, pero lo mismo se está realizando, pese a las objeciones de algunos sectores, en su mayoría alemanes.
Mirando al abismo
Fue a finales de septiembre de 1998. Yo estaba volando de Nueva York a Bermudas a hablar en una conferencia de fondos de cobertura, y me encontríé mejorado en el último minuto, de vuelta en el día en que no vuelan mucho, así que me sentía bastante feliz. Al cerrarse la puerta, un caballero de aspecto patricio entró y se sentó a mi lado, inmediatamente levantar un archivo y excavando en ella. Yo tenía un libro y el Wall Street Journal, por lo que se limitó a leer.
Tan pronto como despegamos, pidió un whisky. Se procedió, durante la siguiente hora, para emprender una guerra agresiva en la cachíé de la disminución de las botellas de whisky almacenado a bordo. (No, no fue Cashin Arte. í‰l no puede volar.) Fue una ardua campaña, pero íél está plenamente comprometido con ganar.
Echó un vistazo a mi Diario y señaló algunos titulares sobre la crisis que se había producido la semana anterior. Yo había estado siguiendo la extrema volatilidad del mercado con interíés, pero esto fue en la primera díécada de la Internet, por lo que la mayor parte de lo que has venido por que aún se leen en forma impresa o escuchar en el telíéfono.
"No se sabe muy bien lo cerca que estuvimos", se estremeció, sus ojos mostrando los primeros signos de la emoción - y el miedo - que había visto de íél. Eso despertó mi interíés, y lo contratíé, aunque sin tocar su tesoro precioso de whisky. Me conformíé con un buen chardonnay. Resultó que íél era el ejecutivo de segundo rango en uno de los tres bancos más grandes del país. í‰l había estado en la mesa de la sala de juntas NY Fed, cuando 14 bancos se vieron obligados a poner en $ 3,625 mil millones para que el capital a largo plazo del colapso, con sólo la disminución de Bear Stearns (uno de los motivos por los que no tenía ningún amigo diez años más tarde). El presidente de la Fed NY había llamado a prácticamente todos los jefes de los bancos, les dijo que estar en la habitación, no enviar representantes, y recurrir a sus chequeras. Hubo luego un montón de críticas de la Fed, pero hizo lo que un banco central tiene que hacer en momentos como íéste: que hicieron a los niños jugar bonito en la caja de arena. Eran la única entidad que podría obligar a los diversos ego monstruoso que los jugadores se sientan incluso en la misma habitación con los demás.
"Nunca nadie realmente sabe", dijo otra vez. Pero, por supuesto, pronto todo el mundo lo hizo, como Roger Lowenstein escribió la lectura obligada de la vida real thriller de Al Genius Error.
"Caminamos al borde del abismo, y nos miró por encima." Procedió a regalar con las historias de las negociaciones, como la inmensidad de lo que ocurriría si se permite el colapso amaneció en el grupo uno por uno. Todos ellos habían estado expuestos a LTCM, pero no se dio cuenta de la extensión de la misma hasta que fue demasiado tarde. Mirando hacia atrás, podría haberse visto algo parecido a la crisis crediticia de 2008 si no hubiera actuado, salvo que hubiera pasado mucho más rápido.
Les puedo decir que nadie en esa habitación quería escribir un cheque de $ 300 millones. Que no era bueno para su carrera. Curiosamente, despuíés de dos años, el fondo fue liquidado y los bancos volvieron su capital más una pequeña ganancia.
Ahora, los banqueros y los líderes de Europa se preparan para caminar hasta el borde del abismo. Será un largo camino hacia abajo, y se ven como el nivel 7 º del Infierno de Dante.
Su primera mirada real vendrá en las próximas semanas, ya que Grecia está negociando agresivamente con sus acreedores en cuanto a la cantidad de un corte de pelo que recibirán y quíé tipo de garantías de Grecia se proporciona en la deuda restante (que están poniendo obstáculos a poner el nuevo bonos en una jurisdicción legal que tendrá cierto efecto real si por defecto una vez más, que lo harán). Ellos tambiíén están negociando con Europa sobre la cantidad real de austeridad adicionales que tendrá que soportar con el fin de que se le permita asumir más deuda. Si se alejan y hay una falta de coordinación por defecto, la garantía será el caos. Garantía bancaria se derrumbará y los credit default swaps se activará, muchos de ellos vendidos por los bancos europeos que ya son esencialmente insolventes.
El eufemismo legal es que si los deudores "voluntariamente" acepta un corte de pelo del 50%, entonces no hay protecciones Credit Default Swap se activará en esas posiciones. Pero no todas las partes quieren tomar voluntariamente que la píérdida (o uno aún mayor). Si se ven obligados a hacerlo, entonces los CDS que compraron entrada en vigor. Grecia legislativamente se les puede obligar a tomar el corte de pelo, pero los contratos de CDS están escritos de tal manera que esa acción sería visto como una píérdida, lo que provocó el seguro CDS. Los gobiernos implicados quieren que todos acepten, así que no hay crisis. Los fondos sólo quieren el dinero que se puede volver, y muchos están jugando un muy puro y duro juego.
¿Pueden los holdouts ser atraídos con edulcorantes que no todos pueden conseguir? Tal garantía diferente? O plazos más cortos, o ...?
Lo triste es que una reducción del 50% de los prestamistas privados sólo se pone de nuevo a Grecia, lo que pronto será del 120% de la deuda y el PIB, de los actuales 170% y sigue aumentando. 120% (lo que considero optimista) es más que otro, forma menor de la insolvencia, como Italia, ahora entiende. Y si Italia se encuentra bajo presión a 120%, entonces es casi un hecho que el mercado se ve aún como Grecia insolvente.
Una consecuencia no intencionada (y muy negativo) de las consecuencias
Hay por lo menos una consecuencia no deseada que surjan de las negociaciones de asentamiento griego. Los inversionistas privados pensaban que estaban comprando un bono que era "pari passu", o de igualdad con el resto de la deuda soberana griega. Ahora resulta que estaban comprando junior, de segundo nivel, la deuda subordinada. Algo así como una segunda hipoteca sobre una casa. Tendrá que tomar la primera píérdida, por lo que se cobran en consecuencia. Pero ahora parece que el BCE, el FMI y las instituciones públicas europeas son "más iguales" que las partes privadas y no tendrá que compartir las píérdidas. Los prestamistas privados han descubierto que estaban tomando los riesgos subordinados, mientras que sólo consiguiendo altos rendimientos de tasa.
Que los prestamistas públicos estaban involucrados en los cortes de pelo, entonces tal vez sólo tendría que ser un corte de pelo del 30%, o si fue un 50% sería suficiente para que tal vez griega hasta el punto donde podría tener una oportunidad, y el resto de la deuda sería en mejor forma, más que esto sólo es la negociación del primer corte de pelo, con más de seguir.
Cada prestamista privado en Europa, ahora reconoce que va a tomar más riesgos al invertir en un instrumento de deuda soberana. Esto tendrá el efecto de empujar las tasas en el mercado privado, como tienen muy poco tiempo subió en Portugal (más en Portugal más adelante).
Europa se enfrenta a un conjunto de opciones. Se puede prestar más dinero a Grecia se compromete a cambiar las cosas, que no puede ocurrir debido a (1) la austeridad muy imposición y (2) el 10% del desequilibrio comercial con el PIB del resto de Europa. Pero si no se prestan el dinero y no es un defecto sin control, van a llegar a inspeccionar más de cerca el abismo de lo que quisieran. Esto significará cientos de miles de millones de euros en píérdidas en sus bancos, lo que tendrá que ser rescatado finalmente por los contribuyentes.
Europa está preocupada por "contagio". Si Grecia obtiene una reducción del 50% de su deuda, no será punto de Portugal que se lo merecen más? Ha habido profundos recortes fiscales por el gobierno de libre mercado de Pedro Passos Coelho, en un intento de reducir el díéficit, pero se estima que, a pesar de los recortes, el díéficit seguirá siendo un 6%, la caída de sólo el 4% en 2013. Y es que si las cosas van bien.
El mercado no está actuando como si se espera que las cosas van bien. Los rendimientos a 10 años de Portugal bonos subió a 14,39% el jueves. Credit default swaps medición del riesgo de los bonos han llegado a 1.270 puntos, precios de la oportunidad de las dos terceras partes de impago en los próximos cinco años.
Mientras que la deuda pública de Portugal de 113pc del PIB es menor que el de Grecia, el sector privado tiene deudas mucho más grandes y de carga del país, la deuda total es mayor, en 360pc del PIB - en gran parte de la deuda externa. Jí¼rgen Michels, economista de Citigroup en Europa, dice: "Sin un corte de pelo considerable de su deuda, Portugal no será capaz de moverse en una trayectoria fiscal viable. Se espera un corte de pelo de 35pc a finales de 2012 o en 2013."
Ambrose Evans-Pritchard, que escribe en el Telegraph de Londres (Me gusta mucho su trabajo), señala:
Portugal es un caso preocupante para los funcionarios de la UE, que insisten en que Grecia es un "one-off 'caso en lugar de la primera de una serie de países atrapados en una profunda brecha Norte-Sur estructurales. La línea oficial es que Portugal va a salir adelante, ya que ha captado la ortiga de reducción y de la reforma.
Los líderes europeos han prometido que no habrá forzado "cortes de pelo" para los tenedores de bonos portugueses. Si el país ya mueve en espiral en un vórtice griega, así que tendrá que rechazar o aceptar la promesa de que los contribuyentes de la UE tendrá que asumir la carga de la reestructuración de la deuda. Si bien todos los ojos están puestos en Grecia, es el drama más lento en Portugal que en última instancia determinan el destino de la zona euro.
Una vista previa de los próximos
Vayamos a algunos gráficos de un informe bien escrito llamado "La crisis se profundiza Europea", del Instituto Petersen, de Peter Boone y Simon Johnson. Ambos autores tienen una larga lista de credenciales.
El primero es un gráfico de los costos de cinco años de los credit default swaps. Cuenta de que todos van en aumento. (Esta es una carta de registro, por lo que la escala aumenta en un factor de diez para cada nivel.) Ahora, observe que Portugal está en Grecia el año pasado. , Presta atención al hecho de que Italia es del mismo modo cuando Portugal fue el año pasado. Sólo pensaba que iba a darle una vista previa de la venida de atracciones, edición de película de terror.
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A continuación, nos ofrecen este gráfico, que compara los costos unitarios de mano de obra de los seis países en Europa. Sólo Irlanda ha visto caer sus costos, ya que su trabajo ha aceptado recortes salariales y la productividad ha aumentado. Y prestar atención a los costos cada vez más altos de Francia frente a Alemania. Esta tendencia sugiere que Francia está en el buen camino que llevó a Grecia. Hay dragones por ese camino.
Y tambiíén ilustra el problema de por quíé será tan difícil para Grecia para dar la vuelta sin poder recurrir a una devaluación de la moneda. Que tienen que soportar un pago del 30% de corte en relación con el núcleo de Europa si quieren competir. No habrá voluntarios en Grecia para tales recortes. Despuíés de dos años del FMI y la participación institucional europeo (intromisión?) En Grecia, apenas ha habido ningún movimiento en los costos de mano de obra griega.
Grecia no está sola. ¿Está usted leyendo de cualquier recorte de sus salarios en general, las soluciones propuestas por Italia, donde los costos laborales están por encima de los de Grecia? Del mismo modo, no se mueven en Portugal (no se muestra en el gráfico). Toda la zona euro está fuera de equilibrio, y nadie está haciendo ningún movimiento para hacerle frente ni siquiera a reconocer el problema de fondo.
Datos de alucinógenos y otras actividades divertidas
Gran parte de Europa establecimiento fue la predicción de un PIB positivo para la región hace sólo un mes. La tendencia reciente sugiere que los datos que estaban fumando era alucinógeno. Y dada la gravedad del problema, debe haber sido cosa primo. Alemania estaba en recesión durante el 4 º trimestre del año pasado y es probable que no este trimestre, que es la definición tíécnica de recesión. Es evidente que la Europa perifíérica se encuentra en recesión, algunos países en lo que parece que se podría llamar una depresión. A continuación se muestra el índice de Gerentes de Compras durante seis principales países de Europa. He añadido una línea roja gruesa en la marca de 50, por debajo del cual hay un crecimiento negativo.
Señores, Elige tu Desastres
Con todo lo anterior como telón de fondo, vamos a ver si ahora puedo esbozar las opciones que se enfrenta Europa. En primer lugar, vamos a Grecia, ya que es instructivo. Grecia tiene dos opciones. Se puede elegir un desastre, lo que es estar en el euro, reduciendo el gasto y aumentar los impuestos para que puedan calificar para un nuevo plan de rescate, la negociación más impagos, conseguir más atrás en su balanza de pagos, y sufriendo junto con la falta de medicamentos, los bienes energíéticos, y otros que necesitan. Ellos serán sumidos en una depresión de una generación. Las manifestaciones se vuelven cada vez más grande y más feo, ya que el gobierno tiene que disminuir aún más para hacer frente a los ingresos disminuyendo, el 2,5% de su PIB en euros sale del país cada mes. Hay una corrida en los bancos. Cualquier griego que se está recibiendo su dinero.
Los votantes griegos luego culpar a cualquier grupo político fue responsable de la elección de Desastres ya la votación a cabo, como la oposición llama a Grecia a salir del euro. ¿Cuál es, por supuesto, de los Desastres B.
Dejando que el euro es una pesadilla de proporciones bíblicas, lo que equivale a alrededor de 7 de las 10 plagas que visitó Egipto. En primer lugar, es un feriado bancario, a continuación, todas las cuentas se convierten en dracmas y pagar todas las pensiones y el gobierno se encuentra ahora en dracmas. ¿Quíé pasa con los contratos privados en euros con no griegos las empresas? Y una cosa es convertir todo el dinero electrónico y dinero en efectivo en los bancos, pero ¿cómo conseguir los griegos a su vez en sus euros por dracmas, cuando pueden cruzar la frontera y comprar productos a precios más bajos, como la inflación y / o directamente devaluación seguir cualquier cambio de moneda. Tiene que hacerlo. Ese es el punto entero.
Entonces, ¿cómo conseguir Zorba y Deimos a su vez de buena gana en sus euros en efectivo restante? Puede cerrar las fronteras, sino que crea un mercado negro de euros-y los griegos han sido el contrabando a travíés de sus montañas durante siglos. ¿Y cómo cerrar las aldeas de pescadores, donde su primo de Italia se encuentra con ellos en el Mediterráneo por un poco de cambio de divisas? ¿Quíé pasa con no griegos las empresas que construyeron los apartamentos o condominios, y los vendió? Ahora se les paga en dracmas depreciación, mientras que tienen que cubrir sus costos de euro de vuelta a casa? Por no hablar, ¿cómo se consigue moneda "dura" para comprar las medicinas, energía, alimentos, suministros militares, etc? La lista sigue y sigue. Es el sueño de un abogado.
Hay una tercera opción, C de Desastres, que es peor que los dos anteriores. Grecia puede permanecer en el euro y el incumplimiento de toda la deuda, lo que les separa por completo del mercado de bonos desde hace algún tiempo por venir. Esto les obliga a hacer recortes drásticos en todos los servicios gubernamentales y los pagos (salarios, pensiones, etc), y sufrir una depresión de capital D, ya que deben equilibrar sus pagos operación de la noche, o prescindir de íél. Luego se elige B Desastres de todos modos.
Las únicas opciones reales de Desastres A o B. Desastres si optan por ir directamente a la dracma (B Desastres) es sólo una cuestión de tiempo. Que llegaremos a tiempo.
¿Por quíé entonces esperar? ¿Cuál es el punto de pasar por todos estos movimientos? Debido a que Europa teme un desastre b. alteración del orden público para el resto de Europa, es el abismo. La esperanza griega es que Europa (líéase Alemania) mantiene su financiación con el fin de mantener la espalda desde el borde del abismo.
Como señaló un diplomático europeo, "Hay una creciente sensación de que a pesar de los denodados esfuerzos de Papademos ... el establecimiento griego es reacio esperando su tiempo para las próximas elecciones, la banca en el supuesto de que el mundo va a seguir para rescatarlos, sin importar lo que . "
Europa se está acercando al punto en que se debe tomar una decisión acerca de quíé hacer con Grecia. En teoría, la fecha límite es el 29 de marzo para la próxima ronda de financiación. Es un juego con apuestas muy altas y mortal jugadores serios. Sarkozy puede ser visto como díébil y cediendo a Grecia, con las próximas elecciones en abril? Merkel puede aparecer para dar y mantener sus tropas en la línea? Hay elecciones no mucho despuíés de que en Grecia. Puede cueva Papademos para nuevos recortes y promesas de futuro de la deuda que será difícil de mantener e impopular intensamente?
Los mercados son cada vez agotado. No habrá mercado privado de la deuda griega en cualquier número cercano a lo que es sostenible. Grecia será el apoyo a la vida europea durante un tiempo muy largo si se quedan y no hay ningún defecto desordenada. Esto significará cientos de miles de millones de euros a lo largo de la díécada, la condonación de deudas, etc No hay buenas opciones.
Y Europa muy pronto frente a quíé hacer con Portugal, que tendrá que prescindir de algunos cortes de pelo de su cuenta. No te olvides de Irlanda, que es muy grave por no pagar la deuda del gobierno anterior tomó para sus bancos con el fin de pagar a los bancos británicos, alemanes y franceses. Que es un defecto que está en las cartas. Creo que "educado" Irlanda está a la espera hasta su defecto $ 60 millones de dólares es visto como poca cosa, que no será demasiado largo, ya que Italia debe aumentar casi € 350 mil millones sólo para refinanciar la deuda actual. Italia los proyectos que el díéficit será de hasta 2%, pero si Europa entra en una recesión que la proyección va por la ventana.
La conclusión es que Italia (y muy probablemente España en algún momento) no puede aumentar la deuda que necesita a precios que pueden pagar sin europea masiva participación del Banco Central. Las tarifas se acercan ya a un 7% más. Que es insostenible desde un punto de vista italiano. Alemania debe estar dispuesto a que el BCE pueda tomar en gran balance de la deuda, o Italia, no lo hará sin cortes de pelo. Y un corte de pelo sólo el 10% para Italia enanos lo que está sucediendo en Grecia - y no hace mucho en Italia. Si van a cortarse el pelo, que será mucho más grande. Los bancos francíés posee el 45% de la deuda italiana. Italia es demasiado grande para salvar a Francia. Ellos ni siquiera pueden respaldar a sus bancos si Italia se convierte en un riesgo de solvencia. Ellos simplemente no pueden tener en sus manos esa cantidad de dinero sin destruir su balance. La rebaja más reciente de su deuda fue sólo el primero de muchos.
Hablando de rebajas, Egan Jones bajó Alemania de AA a AA-y poner al país bajo vigilancia negativa. Esto es importante, ya que esto es lo que creo que es la agencia de calificación más creíble y más del 95% del tiempo de los otros "3 grandes" agencias en general seguir su ejemplo, despuíés de un período de tiempo. Parte de la razón para la rebaja es toda la deuda que Alemania está garantizando. Sean Egan fue uno de los analistas serios primero en sugerir que Grecia por defecto. í‰l estaba hablando por defecto del 95% final una vez hace mucho tiempo. (Caballero muy agradable, por cierto. O tal vez sólo salió de su máscara de Darth Vader en su casa cuando lo conocí.)
Europa tendrá que hacer su elección de este año. Ya sea una mucho más estrecha, la unión fiscal más restrictiva con un banco central que agresivamente puede imprimir de euros en esta crisis, o por disolución, ya sea controlado o no. No creo que se puede patear la lata hasta el año 2013, ya que el mercado no lo permite. O bien el BCE se quita sus guantes y se pone manos a la monetización real cuando Italia y España lo necesita, o que las ruedas se caen.
La cita en el comienzo vuelve a la mente: "Si queremos que todo siga como está, todo tiene que cambiar."
Como cualquier viaje largo, la unidad (o vuelo) parece no llegar nunca, sobre todo si son muy jóvenes o usted es un inversionista. Pero de repente estás ahí. La crisis del LTCM antes mencionados tomó un tiempo para desarrollarse, pero luego terminó con una explosión. Un día, Lehman o Bear es un gran jugador y el siguiente se han ido. Creo que este es el año en el momento de crisis para el euro llega. Esperemos que estíé listo.
Lo que Europa debe hacer
Cuando Europa se acerca al borde del abismo y se ve más, el resto del mundo se vuelve a echar un vistazo, tambiíén. Todos podemos ser llevados a la orilla y otra vez. Me acordíé mientras que en Singapur y Hong Kong, lo mucho que necesita Europa para salir de esto.
Europa tiene problemas que son estructurales y no se puede arreglar con sólo un tratado o una mayor liquidez del BCE. Con esto en mente, aquí están mis pensamientos.
1. La Unión Europea trabaja, en su mayoría mucho más que menos. Mantener la zona de libre comercio. Hay países que trabajan muy bien que no están en el euro. Vivimos en el mundo de las computadoras. Cambio de divisas es una operación de equipo y relativamente fácil. Y seguir trabajando en coordinación con el resto del mundo. Tomar ventaja de lo que pueden hacer juntos. Todos estamos en mejor situación con una Europa unida. Hasta el momento en que hay trabajo estable y los mercados de la productividad en toda Europa, no presione para una moneda única. Moneda única no aseguran que no habrá conflicto. Realmente integrada de las fronteras de libre comercio y libre hacer.
2. Admitir que el euro no funciona en algunos países, y dejarlos salir de la zona euro (pero permanecer en la zona de libre comercio, como Dinamarca y Suecia son ahora). Establecer lo más ordenada posible un camino para que un país vuelva a su antigua moneda. Sí, va a haber algunas píérdidas muy grandes. Si usted es de control, que será mucho menos que si no lo hacen. Usted puede establecer un sistema de dos niveles, tal como lo hizo cuando se creó el euro. Y aprobar algunas leyes que todo el mundo no es pasar las próximas dos díécadas demandando a todos los demás. Tratar con íél igual que los adultos que quieren ser amigos despuíés del divorcio en lugar de enemigos de por vida. Si usted tiene que hacer algunas reglas, y luego los forman. Pero que sea rápido. Cuanto más tiempo tome, más le costará (y del mundo).
3. Grecia tiene que ser dicho que no. No más príéstamos. No más amenazas. Si quieren quedarse, entonces que la oferta del mercado con ellos. Dudo que sea amable, pero que tienen que tomar responsabilidad por sí mismos. Nadie les obligó a endeudarse demasiado. Cortar por lo sano ahora. Usa el dinero para salvar sus propios bancos. Cuando (no si) Grecia decide ir, les ayudan con algo de ayuda humanitaria (medicamentos y suministros de emergencia), pero dejen de acumular deudas que no pueden pagar. Elaborar los tíérminos para que puedan ponerse en pie y seguir adelante con sus vidas. Que les permita permanecer en la zona de libre comercio. Y aprender sus lecciones. Tenga cuidado a quiíén le prestan dinero a!
4. Lamentablemente, lo mismo pasa con Portugal, aunque con un corte de pelo razonables y muy saludable que puede ser capaz de mantenerse.
5. Irlanda no va a pagar la deuda bancaria. Así es el amor. Simplemente deja que el BCE lo trague. Entonces Irlanda pagará el resto de su deuda pública y puede crecer su manera de salir de sus problemas. Ellos tienen una balanza comercial positiva. Además, ¿quiíén no ama a los irlandeses?
6. Italia y España son los problemas. Si se quedan van a necesitar algo de ayuda importante del BCE sobre las tasas, mientras que consiguen su díéficit bajo control. Hacerlo o no, pero no mantener el mundo en el limbo. Alemania necesita para tomar una decisión y lo hacen muy públicamente.
7. No síé quíé sugerir a Francia. Esa es la pregunta más difícil. Que están perdiendo competitividad laboral con Alemania y otros, y ya tiene impuestos que no puede ir mucho más alta, grandes díéficit fiscales, la demografía pobre, y enormes deudas futuro sin fondos en forma de servicios de salud y pensiones. Ellos tienen tiempo para resolver las cosas si se va a usar (como los EE.UU.). El mundo espera con seguridad que lo hacen. La preocupación por los problemas de los bancos franceses se manifestaron en todo Hong Kong y Singapur. Son parte integrante de comercio mundial de manera que los bancos de EE.UU. (u otros) no puede acercarse a. Ellos sólo tienen la experiencia y la infraestructura en la toma de los príéstamos comerciales. No se puede construir hasta que en un corto período de tiempo. Un problema con los bancos franceses sería un problema para el crecimiento mundial, que ya está desacelerando.
Síé que los mercados están descontando un final feliz a la crisis del euro. Acabo de ver el sustancial "riesgo de cola" y le sugiero que gestionar en consecuencia. Pensiones y grandes fundaciones pueden ser felices si terminan el año en que comenzaron. Los pequeños inversores deberían evaluar su tolerancia al riesgo desde la perspectiva de que Europa no funciona a travíés de sus problemas.
La próxima semana, llegar a los EE.UU.. Si usted piensa que Europa tiene problemas ...
Sudáfrica y Suecia
Regresíé a Dallas por medio de Tokio. Cuando me dirigía a mi puerta, me di cuenta de una multitud y luego un montón de cámaras. Es evidente que una celebridad de algunos de importaciones estaba en el avión. Subí y me fui a mi asiento en primera clase (usted tiene que amar a todo el sistema las actualizaciones!). Le preguntíé al camarero (que yo conocía de los vuelos anteriores, que dice que he estado en muchos) que se iba. Resultó que fue Yu Darvish, el mejor lanzador de bíéisbol en Japón, que Nolan Ryan acaba de firmar para lanzar por mi Rangers de Texas. Es joven (25), bien parecido y muy alto en 6'5 ". Y parecía el perfecto caballero, sonriente y dispuesto a firmar autógrafos. Sí, yo tengo uno, pero lo fue para mis hijos. Voy a simplemente guardarlo para ellos por un tiempo. Los fans de Texas van a amarlo. Sólo tiene ese carisma. Esperemos que pueda mantener su efectividad por debajo de 2 cuando lanza en el estadio de bíéisbol. Luego se volverá loco.
La carta está ya demasiado tiempo a escribir mucho esta vez de Hong Kong y Singapur, pero me sería muy difícil decir que la ciudad me impresionó más. Me quedíé asombrado. Pensíé que estaba preparada, pero que realmente tiene que verlo por ti mismo. Voy a pasar más tiempo en Asia. Y pronto, gracias al equipo en el Hong Kong Economic Journal. ¡Quíé honor de trabajar con un documento venerable y prestigiosa. (Ellos traducir mis letras en chino y les dan una página completa cada lunes y jueves, así como publicarlos en línea.)
La próxima semana está ocupado con reuniones, por escrito, y los plazos. Barry Habib viene a Dallas para ayudar a lanzar nuestra nueva publicación institucional de investigación con Bloomberg. Luego el miíércoles una semana estaríé con Rich Yamarone (Economista Jefe de Bloomberg), el Dr. Woody Brock, y Yusko Marcos en la cena anual de Dallas Pronóstico CFA. Esperamos ser capaces de conseguir juntos la noche anterior para la diversión y tal vez una pequeña discusión de los mercados (d'te parece?). El panel debe ser muy entretenido. Entonces me voy a Ciudad del Cabo, Sudáfrica durante dos días para hablar en nombre de Rand Merchant Bank en su conferencia de renta fija. (Voy a tratar de permanecer en el tiempo de Texas, si puedo!)
Es hora de apretar el botón enviar. Se trata de las primeras horas de la mañana del sábado y todavía estoy a tiempo de Asia, lo que parece, pero tengo que ir a la cama y tratar de ajustar. Tengan una excelente semana!
Renuncia
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