Por... Mike Arnold
Prev Close:12.61
Open:N/A
Bid:12.63 x 1700
Ask:12.96 x 600
Hablar de nadar contra la corriente para los inversores de Corning ( GLW ). La semana pasada Corning informó ganancias que acaba de conocer ya desalentado las expectativas, y proporcionó orientación que fue muy decepcionante para Wall Street. Lo hizo únicamente con respecto a su segmento de negocio de Tecnologías de pantalla, que pasa a ser su más grande en aproximadamente el 40% de las ventas totales de 2011. Las acciones sufrieron una caída rápida del 10% a aproximadamente US $ 13/share, y reducciones adicionales de precios a la izquierda de la cotización en bolsa a 12,62 dólares para cerrar la semana. A ese precio, el comercio de acciones en aproximadamente un 10% de descuento al valor en libros. Por supuesto, el valor en libros es una medida que puede ser alterado por los trucos de contabilidad creativa. Sin embargo, con un balance tan fuerte y directo como Corning y se avecina catalizadores positivos, el precio actual es francamente irracional. Siga leyendo para descubrir por quíé.
Descripción del negocio
Corning Incorporated fabrica y transforma el vidrio de especialidad y en todo el mundo productos de cerámica. Que opera en cinco segmentos: Display Technologies, Telecomunicaciones, Tecnologías del Medio Ambiente, materiales especiales, y Ciencias de la Vida. Corning Incorporated fue fundada en 1851 y se basa en Corning, Nueva York. (Descripción del negocio de Yahoo! Finanzas)
Suena aburrido, ¿verdad? No lo creo. Corning hace que el hermoso cristal que adorna las tabletas y telíéfonos inteligentes, el cable de fibra óptica que los poderes de conexiones de alta velocidad a Internet, la tecnología verde para reducir las emisiones de automóviles y camiones pesados, los productos de laboratorio para el descubrimiento de fármacos más eficaces. Y que ni siquiera es su cartera de productos. Es probable que el uso de productos que incorporan partes Corning y probablemente ni siquiera lo saben. ¿Interesado todavía?
Lo que me gusta aún más sobre la compañía son las dos prioridades fundamentales que acompañan a cada Management Discussion and Analysis ("MD & A") dentro de sus informes de ganancias: (1) protección de la salud financiera y (2) Invertir en nuestro futuro ves, Corning. un buen administrador de su dinero duramente ganado invertido en su diversa cartera de negocios. Corning no la palanca de su balance o de asumir un riesgo excesivo. Se gasta dinero en investigación y desarrollo para financiar la innovación para reforzar y ampliar su cartera de productos. Y distribuye el flujo de caja libre a los accionistas a travíés de su dividendo, que puede parecer parsimoniosa basada en la proporción de pago, pero proporciona a la empresa la flexibilidad financiera para proteger la salud de la empresa y para hacer apuestas calculadas sobre la macro-tendencia de consumo que viene. Ese es el tipo de empresa que quieren poseer.
Reconozco, sin embargo, que el discurso de la administración de los inversores ha sido desconcertante por decir lo menos, causando confusión entre los inversores y, por tanto, la oportunidad. En noviembre de 2011, Corning sorprendió accionistas con orientación templado en el segmento de Tecnologías de pantallas debido a un cliente no identificado incumplir un contrato para la pantalla LCD de cristal (la comunidad de inversores susurró que el cliente no identificado fue LG Display, más en ellos más tarde). En esa misma presentación, sin embargo, año tras año previsión de crecimiento en el mercado de la televisión LCD para el año 2011 para los consumidores parecían estar sanos en un 13%, con televisores de más de 40 pulgadas aumentando a un ritmo más rápido que los más pequeños televisores. Para mí, esta contradicción indica un exceso de oferta de cristal LCD a los fabricantes de televisión que Corning está trabajando para erradicar a travíés de la reducción de la capacidad, sino tambiíén a la continua demanda por los consumidores finales, es decir, los fabricantes de paneles están reduciendo su inventario de vidrio en vez de comprar más , al tiempo que espera que las ventas cada vez mayor de televisores LCD a la gente como tú y yo. Corning y LG ( LPL ), ambos esperan que el desequilibrio de oferta / demanda para corregir en algún momento durante el Q1 de 2012. Tiene que hacerlo, o los fabricantes de televisión se quedará sin vidrio para sus televisores. La contradicción tambiíén puede indicar que arrastra la competencia en el mercado por el cual los competidores se suman a la sobrecarga de la oferta, y por Corning señaló importantes disminuciones de precios para su cristal LCD, así como.
Tal vez menos desconcertante que la sorpresa Tecnologías de pantallas se Corning reduce año 2011 las ventas en julio de orientación para su producto estrella Gorilla Glass (el vidrio para las tabletas / smartphones), de $ 1 mil millones a $ 800 millones. Esa noticia no me molesta tanto. Las ventas de Gorilla Glass sólo logró triplicar en el 2011, y es probable que al menos el doble para el año 2014, teniendo en cuenta el cambio macro hacia tabletas y telíéfonos inteligentes.
Por último, Corning otra vez causó pánico entre los inversores en relación con su negocio de Tecnologías de Visualización en su informe de resultados recientes, y reiteró sus puntos de vista sobre la contracción del margen debido a un exceso de oferta mundial de cristal LCD y problemas financieros entre sus clientes finales, los fabricantes de televisión. En un mercado eficiente, los inversores deben tener incorporado ya que las noticias en el precio de la acción de las advertencias previas, donde Corning señalado vientos en contra en su segmento de Tecnologías de la pantalla. La administración tambiíén se indica en su informe de resultados Q4 que cree que la rentabilidad ha llegado a un valle y se mejoran despuíés de Q1 2012. Como parte de mi diligencia, que tambiíén se comprueba hasta en LG Display de reporte de resultados . Tambiíén creen que el mercado debería corregir en o despuíés de Q1 2012. Me gusta corroborar la evidencia.
La previsión es una tarea infame difícil, especialmente durante estos tiempos turbulentos. Sólo pedir a los políticos o funcionarios de la Reserva Federal o que los 'expertos' tanque de la política. Esperemos que Corning puede ofrecer orientación en los últimos (y tal vez incluso una sorpresa al alza en algún momento) y evitar la comunicación más confuso en el futuro.
Los indicadores positivos del valor de Corning
Ahora que tenemos una comprensión de las razones que explicaban los bajos de Corning precio de las acciones, ¿cuáles son los catalizadores para ofrecer a los inversores con una adecuada tasa de retorno de su inversión por encima de los S & P 500 (¿por quíé invertir en valores individuales, si usted pensaba que el mercado en su conjunto funcionan tan bien)?
Aquí hay seis más obvio que yo percibo:
1. En octubre de 2011, Corning aumentó su dividendo en un 50% y anunció un programa de acción de recompra de $ 1.5 mil millones. Tres razones por las que de esta manera: (1) Corning está proporcionando un buen rendimiento de 2,4% los dividendos a los precios actuales (que es mucho mejor que lo que los bancos están pagando o lo que los inversores pueden ganar en diez años la nota del Tesoro de EE.UU.), (2) un aumento de los dividendos es un indicador positivo de la gestión que considera que su rendimiento futuro del negocio puede sostener tales gastos en efectivo (el dividendo actual es de sólo el 15% de 2011 es el flujo de caja operativo de US $ 3,2 millones), y (3) Corning es la compra de acciones de vuelta en menos de lo que estimar el valor intrínseco de ser, por lo tanto, los actuales accionistas van a poseer un mayor porcentaje de la corriente de ingresos crecientes y el flujo de caja libre generado a un precio de ganga, como resultado del retiro de la equidad. De hecho, la administración actuó con rapidez y se retiró 56 millones de acciones por 780 millones de 31 de diciembre de 2011, que equivale a un precio medio de compra por acción de 13.93 dólares. Con otros $ 720 millones en sus arcas, espero que la gestión de terminar su programa de recompra de acciones en el 1er trimestre 2012 mientras que la confianza de los inversores es tan negativo, probablemente a precios más bajos. Vamos a asumir las nuevas acciones se compran a un costo promedio de 13,93 dólares, luego Corning se han tomado alrededor del 7% de las acciones emitidas de la mesa. Eso hará que sea más fácil para la gestión para cumplir con sus ganancias por acción en el corto plazo.
2. Incluso con la reciente orientación mediocre para las tecnologías de visualización, la compañía no ha indicado que se retirará de su previsión anterior de que la empresa en su conjunto alcanzarán los $ 10 mil millones en ventas para el año 2014. ¿Y por quíé habría de hacerlo? Con el fuerte crecimiento en sus distintas líneas de negocio, incluyendo materiales especiales (que incluye Gorilla Glass), un 86% año tras año, las telecomunicaciones, un 21% año tras año; Ciencias de la Vida, un 17%, año tras años y Tecnología del Medio Ambiente, un 22% año tras año, parece muy posible, si no es conservador. Y su desempeño en Tecnologías de la pantalla no puede ser peor, o drásticamente defrauda expectativas de los inversores ya deprimido. Incluso ese segmento fue de 4,5% año tras año. Si la empresa alcanza 10 mil millones en ventas para el año 2014, que representa alrededor de una tasa de crecimiento compuesto del 12,5% anual ("tasa compuesta anual") de los actuales $ 7,9 mil millones base de ventas. Sin duda que la tasa de crecimiento merece una. Múltiples superiores a lo que los inversores están dispuestos a pagar
3. La administración ha indicado el gasto de capital se redujo a US $ 1,8 millones en 2012, frente a $ 2.4 mil millones en 2011, ya que envuelve a ciertos proyectos vinculados a sus instalaciones de fabricación. Que va a liberar el flujo de efectivo adicional que es asignable a los accionistas.
4. Corning llegado a un acuerdo con Samsung ( SSNLF.PK ) para aumentar el dividendo a pagar a cada uno de los padres como parte de su joint-venture, Samsung Corning Precision ("SCP"). No síé cuánto incremento, sino que representa el flujo adicional de caja libre asignables a los accionistas de Corning que probablemente no está siendo reconocido por el mercado. Para fines ilustrativos, Corning reconocido $ 651 millones en las ganancias de capital a los afiliados en exceso de los dividendos recibidos en 2011. Aunque la dirección espera que las ganancias de capital a disminuir en 2012, y no síé específicamente quíé parte de ese $ 651 millones está relacionado con la SCP, ya Corning tambiíén tiene una empresa conjunta con Dow Chemical ( Dow ) para hacer un producto de uso en paneles solares, es probablemente conservadora esperar a $ 50 - aumento de $ 75 millones en dividendos pagados a Corning de SCP. Hablando de flujo de caja, gestión sigue siendo muy optimista con respecto a su capacidad de producción de flujo de caja, la estimación de "importante generación de flujo libre de efectivo hasta el año 2014" en las presentaciones de los inversores y comunicados de las ganancias recientes. Flujo de caja libre, por supuesto, es el elemento más importante de la valoración de la equidad, ya que es el menos sospechoso a los caprichos de la manipulación contable.
5. Insiders han hecho numerosas compras desde agosto de 2011, incluyendo más de una inversión de $ 1 millón por los defectos CFO Jim en alrededor de $ 13.50/share. Sr. Fallas ha sido muy clarividente con sus inversiones personales en Corning, la compra de cerca de las bajas y la venta de cerca de la cima en el pasado. Desde luego, no me importa alcancía respaldo de la información el Sr. Fallas parece tener sobre el futuro de las perspectivas de negocio de Corning. Sin embargo, dudo que el señor Fallas tenía una visión completa de los vientos en contra en el mercado de LCD, o puede haber esperado un poco más de tiempo para hacer su compra. Recuerde, sin embargo, los de adentro puede venderse por una serie de razones (es decir, pagar impuestos, diversificar su cartera, comprar una casa, etc), sino que compran para una sola, para hacer dinero.
6. Los inversores han capitulado. El sentimiento es muy pesimista. Goldman Sachs rebajó sólo Corning y se aplica un precio objetivo de $ 11. Con cerca de $ 2.25 de efectivo neto por acción (total en efectivo y equivalentes menos la deuda), Goldman Sachs es esencialmente diciendo a los clientes que la equidad de Corning es un valor de $ 8,75 por acción. Vamos a poner esto en perspectiva. Corning generó $ 3,2 mil millones en flujo de caja operativo en 2011, o aproximadamente 2,10 dólares por acción (despuíés de considerar la reducción de las acciones ordinarias convertidas en acciones de tesorería). Para un cazador de gangas como yo, con mucho gusto pagar cuatro veces el flujo operativo de caja del año anterior al precio de las acciones ajustadas a un negocio saludable, especialmente cuando me explicó porque los flujos de efectivo crecerá con el tiempo.
Corning valoración
Valoración de la equidad es un arte no una ciencia. No sólo se requiere perspicacia financiera tíécnica, pero tambiíén obliga a los inversores para examinar y asociar piezas abstractas de información para formar un mosaico - la tesis de inversión. Hay tres míétodos generalmente aceptados que forman la base de valoración tíécnica, incluyendo (1) el enfoque de la renta, (2) el enfoque de mercado, y (3) el enfoque de costos. El enfoque del ingreso requiere la estimación de flujos de efectivo futuros asignables a los accionistas (conocido en la jerga de valoración como el flujo de caja libre a la equidad, o FCFE), y descontando los flujos de efectivo a valor presente a una tasa de descuento apropiada para reflejar el grado de riesgo de los flujos de efectivo futuros . El enfoque de mercado es una herramienta de valoración relativa, sino que deriva una estimación del valor de negocio mediante la determinación de cómo los inversionistas están dispuestas a pagar por una corriente de ingresos u otros indicadores de uso común en las empresas comparables. Estas herramientas son los indicadores comúnmente publicados, como el precio-ganancias ratio precio-ganancias ratio de crecimiento, etc El enfoque del costo se deduce que los inversores pagarán hasta el costo de reposición para crear una empresa duplicar la capacidad mismos ingresos que los el negocio original. Para una empresa en marcha como Corning, los enfoques de ingresos y el mercado son las medidas de valoración correspondiente, sin embargo, el enfoque de ingresos es el mejor míétodo, ya que es una medida del valor absoluto de un negocio, mientras que el enfoque de mercado indica que el valor relativo. Si, por ejemplo, los inversores están haciendo los errores de valoración mismo que yo supongo que están haciendo de Corning en empresas comparables, el enfoque del mercado dará un resultado incorrecto.
Para asegurarse de que se invierte con un descuento sustancial con el valor subyacente, los inversores deben previsión conservadora, los flujos de efectivo futuros que forman el valor subyacente de un negocio. Valor de las acciones es efectivamente el flujo futuro de los flujos de efectivo asignables a los accionistas, con descuento a un único importe del valor actual. En caso de inversores cometer un error de análisis en la valoración o, simplemente, tener mala suerte en el capricho de Sr. Mercado, el conservadurismo y el margen de seguridad (es decir, la diferencia en el precio al que se invierte en la seguridad relativa de su valor intrínseco o subyacente) proporciona un colchón para reducir el riesgo de una píérdida sustancial de los principios de inversión. En el caso de Corning, creo que la forma correcta de valor del negocio es a travíés de la suma de los análisis de las partes, mediante el cual se estima el valor de cada parte del negocio, en lugar de la empresa en su conjunto. En aras de la brevedad, voy a complementar esta historia con mi suma de las cinco partes (los cinco segmentos de negocios) de valoración en un mensaje posterior.
Valor de liquidación:
Dado que el mercado parece ser actualmente la valoración de Corning como si no es un negocio en marcha, en un estudio que podría ser útil para los inversores es el valor de liquidación (una forma del enfoque de costos), aunque sólo sea para demostrar que la valoración actual ridículo Sr. Mercado es de Corning. Valor de liquidación es el valor de la empresa si se ha clausurado hoy, se establecieron responsabilidades, y los activos que quedan convertidos en efectivo luego se distribuye a los accionistas. Esta es una evaluación tocado fondo absoluto de un negocio. Por supuesto, la evaluación de un negocio basado en el valor de liquidación es absurdo cuando la empresa espera una fuerte tasa de 12,5% de crecimiento anual de las ventas va a 2014, y cuando prácticamente no hay riesgo de quiebra. Se trata de un ejercicio teórico para ilustrar lo irracional el precio actual se ha convertido en relación con el valor del negocio subyacente. Al igual que la suma de la valoración de las partes, voy a completar este relato con un análisis hipotíético de liquidación en un post posterior.
La línea de base
Mira, no síé exactamente el valor de Corning. Nadie lo hace. Pronosticar el futuro es un juego de locos y yo no pretendo tener una bola mágica. Recuerde, los mercados financieros se rigen por primera vez por el comportamiento de los inversores y por los fundamentos del segundo. Despuíés de la venta indiscriminada de esta empresa desaparece de alta calidad, los fundamentos volverá a ser importante. Cuando hay muchos diferentes indicadores de valor a largo plazo combinado con una disminución drástica en la cotización de bolsa, un adecuado margen de seguridad es casi siempre creados por quienes están dispuestos a ir contra la corriente.
