¿Están baratos los bancos españoles en bolsa?

[Eguzki]

Banesto ofrece una fuerte rebaja del 65%; Popular y Bankinter, del 60%; Sabadell y CaixaBank del 50%; Santander del 40% y BBVA del 30%. Pero los expertos desaconsejan invertir en el sector.

Los bancos del Ibex han perdido más de 22.000 millones de capitalización bursátil en lo que va de año y desde que comenzó la crisis, en 2007, la cifra ronda los 112.500 millones. Sólo en 2012 las entidades que cotizan en la bolsa española caen entre el 74% de Bankia y el 12,6% de Santander. Esta sangrí­a bajista acentúa el descenso acumulado en cinco años. Desde entonces, el que mejor aguanta en bolsa es el banco presidido por Emilio Botí­n y aún así­ ha perdido más de la mitad de su valor, seguido de BBVA, que vale un 65% menos. En el resto la caí­da va del 76% de Sabadell al 86% de Popular.

Cuánto valen realmente
En este punto hay inversores que pueden plantearse si tras este castigo los bancos españoles cotizan a precios atractivos para invertir. Una de las ratios más utilizadas para comprobarlo es en que nivel cotizan respecto a su valor en libros. El descuento medio respecto a esta variable es del 53%, por encima de lo que cotizan algunos bancos europeos. Para algunos analistas es una señal de que las cotizaciones de la banca española aún no han caí­do lo que deberí­an ante las incertidumbres que afrontan.

“Un precio por debajo del valor en libros indica que el mercado considera que habrá píérdidas futuras (que pueden o no darse). En caso de no producirse esas píérdidas, la ratio puede representar una oportunidad de compra”, explica Juan Josíé Fernández-Figares, de Link Securities.

Otros apuntan a la desconfianza que hay sobre el valor de los activos. “La cuestión es si te crees que su valor en libros está bien o no porque ¿cuánta deuda con riesgo de no cobrar tienen realmente? ¿Cuál es el valor razonable de sus activos e inversiones? Hay mucho juego contable”, advierte Lucas Monjardí­n, consejero delegado de CapitalatWork.

Por el contrario, Pablo Garcí­a, director general de Carax Alphavalue, asegura que la relativa seguridad de los bancos españoles se confirma por el hecho de que coticen con menos descuento que otras entidades europeas. Los precios más bajos son para las entidades italianas, francesas y algunas británicas (ver ilustración pág. 5).

Los más castigados
Bankia, Banca Cí­vica (en trámites de fusión con CaixaBank) y Banesto son las entidades que cotizan actualmente con un descuento mayor, entre el 80% de Bankia y el 70% del resto. La primera necesita 19.000 millones adicionales de capital para seguir adelante y los expertos auguran un mayor desplome de su cotización cuando anuncie los tíérminos de la ampliación de capital por la que dará entrada al Estado como accionista con más del 90% del capital. Se especula que tendrá que emitir las nuevas acciones con un descuento de entre el 30% y el 40%. Por eso, aunque parezca barata serí­a una mala inversión. Como decí­a el millonario Warren Buffett, “es mejor invertir en una buena empresa a un precio decente que en una decente a un buen precio”.

En el caso de Bankia, el consejo de los analistas es claro: mantenerse fuera del valor hasta que se despejen estas incertidumbres. La compañí­a cotiza cerca de un euro, pero las firmas de inversión más pesimistas valoran sus tí­tulos a 0,1 euros (en el caso de N+1) y los más optimistas, BPI, en los 1,05 euros.
Banesto, por su parte, necesitarí­a cerca de 400 millones de plusvalí­as netas para alcanzar el nivel de capital del 9% necesario (8% exigido por el Banco de España y un 1% extra por el Real Decreto de febrero). “El mercado no descarta que la matriz llegue a lanzar una opa de exclusión, algo que cada vez tiene más sentido en plena reestructuración financiera”, asegura Nuria ílvarez, de Renta 4.

Con menos descuento
BBVA y Santander son los bancos españoles que cotizan con menos descuento respecto a lo que valen en libros, un 30% y un 40% respectivamente. “Es lógico, porque su rentabilidad es mayor”, afirma el analista de una firma francesa. No obstante, los expertos explican que en este caso es interesante mirar el valor en libros tangible, que excluye parámetros como el fondo de comercio, que no sirve para absorber píérdidas. En el caso de Santander, con este ajuste el descuento se limita al 12% y en BBVA al 16%. “Los bancos españoles no están baratos”, sentencia Monjardí­n. Ninguno se salva.

Para ílvarez la comparativa con otras entidades europeas es desfavorable para las españolas: “el descuento sobre el valor en libros de BBVA y Santander es inferior al de bancos como el francíés BNP Paribas o el alemán, Deutsche Bank, que tienen una ratio valor en libros de 0,4veces (descuento del 60%).

Respecto al resto, Sabadell y CaixaBank estarí­an cotizando a la mitad de su valor en libros. Bankinter y Popular con un descuento del 60%. Sabadell es el preferido de la banca mediana de Ahorro Corporación.

Pablo Garcí­a alerta de que Popular cotiza muy barato respecto al valor en libros. “Está recibiendo un castigo injustificado. El banco ya ha dicho que no espera necesitar ayuda comunitaria y van a cumplir con las exigencias de provisiones sin problema. Pero el mercado no lo cree, lo que le está castigando especialmente”, afirma. En JB Capital creen, por el contrario, que la entidad necesitará capital adicional y podrí­a realizar una ampliación para conseguirlo si las condiciones lo permiten.

El riesgo soberano
Uno de los problemas que tienen los expertos para valorar la banca actualmente es que “se ha mezclado el riesgo bancario con el soberano. Según cómo salgamos del problema del riesgo soberano podremos decir que los bancos están baratos o no”, afirma el analista de una firma independiente europea.

El miedo que hay en el mercado es que las entidades tengan que aumentar aún más las provisiones (por ahora ya suman 84.000 millones con las exigencias del Gobierno de febrero y mayo y hay un tercer real decreto en marcha). Esto podrí­a llegar por las píérdidas en la inversión en deuda de la banca española y por el empeoramiento de las condiciones económicas. “Si esto ocurre, la banca tendrá que ampliar sus niveles de core capital (capital de máxima calidad), lo que hara disminuir más el precio respecto al valor en libros de las entidades”, afirma ílvarez. Pero tampoco entonces, se podrá decir que íéstas están baratas, afirma.

El aumento potencial de la deuda pública española para recapitalizar los bancos y las dudas sobre el mecanismo que se utilizará para articular la ayuda europea (clave en el orden de cobro de la deuda española en un hipotíético caso de impago) ha disparado la rentabilidad del bono español a 10 años. Esto perjudica a los que ya tení­an deuda soberana, como la banca española, con 239.500 millones de euros a 31 de marzo, el 41% del total. Que la rentabilidad del bono pase del 6% al 6,7% (lo hizo en tres sesiones) supone una píérdida de la inversión del 11,6% para el que tení­a deuda antes. “Esa es una píérdida no reconocida, pero que hay que contemplar”, afirma Monjardí­n.

Mercado inmobiliario
Otra preocupación de los analistas son los príéstamos que están empezando a entrar en mora. Pueden dispararse porque el precio de la vivienda puede bajar entre un 20% y un 30%. Hay una relación proporcional entre estos dos factores, ya que aumenta el número de personas que dejan de pagar su hipoteca si el valor de la vivienda cae mucho, según CapitalatWork.

La exposición de la banca española al riesgo inmobiliario es de 300.000 millones de euros. De ellos, los activos problemáticos son unos 62.000 millones.

Valoraciones
Actualmente no hay firmas que aconsejen abiertamente invertir en bancos. Eso sí­, el consenso de analistas aún valora las acciones de todos, menos de Bankia, por encima de los precios actuales ente un 30% y un 50% (ver gráfico).

Propuestas europeas
La mayorí­a de los casi 50 bancos que cotizan en el í­ndice europeo Stoxx 600 están por debajo del valor en libros. Con descuentos de más del 50% hay una treintena de entidades. Entre las más baratas respecto a su valor en libros hay entidades francesas e italianas, como Críédit Agricole, Sociíétíé Gíéníérale y Unicredit, con descuentos de entre el 80% y el 70% (ver ilustración). “Los bancos europeos se han desapalancado más que los españoles en los últimos años, pero tienen un problema, su exposición a la deuda de paí­ses perifíéricos”, apunta Monjardí­n. “Hay unos 275.000 millones en deuda pública griega (la quiebra de Argentina afectó a 82.000 millones). El posible impago tendrí­a un impacto muy importante en entidades francesas y alemanas, aunque estas ya han ido reduciendo su riesgo entregándola como garantí­a al BCE”, añade.

BNP Paribas dijo en febrero que en 2011 provisionó 3.454 millones por su exposición a la deuda griega, es la mitad de su beneficio. Cotiza con un descuento del 50% respecto a su valor en libros, igual que Deutsche Bank. Con rebajas del 70% hay entidades como Commerzbank y Royal Bank of Scotland.

Pendientes de...
* Las elecciones griegas de este domingo serán clave en el futuro de la zona euro y tambiíén de la banca. La repercusión del resultado en la evolución de las primas de riesgo de paí­ses perifíéricos es importante para la cartera de deuda de las entidades financieras europeas.

* Entre Santander, BBVA y CaixaBank cuentan con 35.000, 26.000 y poco más de 11.000 millones en deuda pública española.

* Las auditoras Oliver Wyman y Roldan Berger adelantarán al próximo lunes los informes sobre las necesidades de capital de la banca española, que podrí­an oscilar entre 60.000 y 70.000 millones de euros.

* Otra incógnita es saber si habrá un tercer real decreto del Gobierno español con nuevas exigencias para la banca.

* Conocer los detalles del plan de ayuda europeo para la banca española será clave porque desvelará asuntos como el tipo de interíés, el plazo para pagar y el mecanismo que se utilizará (importante en el orden de prelación de cobro).