Informe de UBS sobre LDK:
Esperando el inventario este informe cree que puede ser muy positivo:
Informe de UBS (resumido)
http://web.wenxuecity.com/BBSView.php?SubID=finance&MsgID=954319 Traducido: (google)
Parte I
Los fundamentales para alzar a clientes de la parte son los mejores testimonios que el contrato más último 6GW con las Q-Ce'lulas es el mejor testimonio a la calidad y a la confiabilidad de la fuente de LDK. LDK habrá firmado el valor excesivo de USS8bn de contratos a largo plazo con períodos a partir de los años three-10, sobre todo con los precios fijados para los contratos del shorterterm y margen tasado el fórmula para los contratos de más largo plazo. Creemos que estos contratos son la afirmación más fuerte de las fuerzas de LDK. Creemos el positivo del informe de la investigación probablemente que creemos que el informe de la investigación sería lanzado probablemente en o ante el 15 de diciembre y nosotros sea esperanzado que el informe será un alza positiva. No vemos ninguna evidencia para sugerir que cualesquiera de las alegaciones hechas por su empleado anterior son verdades.
Todavía LDK barato incluso despuíés del rebote escarpado en la semana pasada, LDK todavía está negociando en el PE de 7.1x 2009E, un descuento del 77% al promedio de sector. Creemos que voluntad de LDK tienen íéxito probablemente en producir 6,000-7,000t del polysilicon en 2009. Antes de 2009, su negocio integrado del polysiliconwafer debe ser el más similar a MEMC y a REC, que acción está negociando alrededor dos veces más costoso que LDK. Valuación: mantenga la compra, con una blanco del precio de USS71 que basamos nuestra valuación en un modelo de DCF.
Asumimos 10.6% WACC, despuíés del coste del impuesto de la deuda de 4.7%, arriesgamos el índice libre de el 5%, el premio de riesgo de la equidad de el 5% y beta de 1.52. Nuestra blanco del precio implica 8.8x 2009E P/E, un descuento del 77% al promedio de sector de 31x y alrededor de un descuento del 50% a los múltiplos de MEMC y de REC de 18-21x.
Parte II
Las alegaciones del empleado anterior entendemos de la compañía que hay dos alegaciones principales hechas por el empleado anterior. La alegación No. 1-250t del inventario faltaba en fecha los finales de agosto 2007 subsecuentes al 4 el aviso de octubre en estas alegaciones, LDK condujo su intervención interna y en 9 el de octubre anunció que su investigación interna conducida y sus interventores internos no habían encontrado ninguna discrepancia material.
De cheques con la compañía, nos dijeron que el empleado anterior había faltado el contar de ciertas categorías del inventario, posiblemente inventario del intransit e inventario de la en-produccio'n. Esto, creemos, podríamos ser verificados fácilmente por sus interventores internos y vemos que ninguna razón de creer esta alegación es verdad dada la compañía reiterada por una segunda vez el 15 de noviembre que no había encontrado ninguna discrepancia material durante el período independiente de la investigación. La alegación No. 2-only 60-70t del inventario usable en fecha los finales de agosto, LDK divulgó para tener 1,040t del inventario del polysilicon en sus libros. LDK anunciado el 9 de octubre que había enviado sobre 75MW de obleas en Q307, por lo tanto la producción media sería 25MW por mes y la consumición del polysilicon estaría sobre 200t por mes. Si solamente 60-70t del polysilicon fuera usable, LDK habría podido solamente producir 7-9MW de las obleas, que creemos somos altamente inverosímiles.
LDK utiliza el polysilicon reclaimable del hasta 80%. Tíécnico, la mayoría del inventario que tiene no es inmediatamente usable hasta la transformación posterior de la compañía usando los conocimientos tíécnicos de la compañía (su fuerza dominante). Así pues, creemos que es probable haber sido un error por su empleado anterior. Esperanzado que resulta la investigación independiente el positivo no vemos ninguna evidencia de las discrepancias de la contabilidad material. Somos esperanzados que el informe de la investigación estará fuera de pronto (la compañía estimada el 15 de noviembre que la lanzarían diciembre a principios de).
Parte III
Los contratos del cliente son los mejores testimonials, fundamentales que consiguen solamente más fuertes desde su aviso de la inversión del polysilicon en julio y con los días que negocian volátiles de parte en los últimos dos meses, LDK continúa firmando contratos más de largo plazo con los clientes global: el 16 de agosto Chuan-Yi (Taiwán) para USS516 sobre una energía solar neo de agosto del período de tres años del 29 (Taiwán) para USS495m hasta end-2009 el 24 de sept Sunways (Alemania) para 1GW sobre un período 10-yr que comienza 2008 27 de sept Mosela Vitelic, Inc. (Taiwán) sobre un período de cinco años para USS190m que comienza 2008 el 3 de oct Solartech (Taiwán) sobre un período de cinco años para USS224m que comienza 2008 10 de oct Chinalight solar (China) sobre tres años para RMB1bn con los precios fijos que comienzan 2008 16 de oct Solarfun (China) a partir de 2008-2010 para RMB2bn con solar canadiense de oct de los precios fijos del 22 (China) sobre tres años para RMB4bn (50MW) que comienza 2008 10 Q-Ce'lulas de la DEC (Alemania) sobre diez años (para el valor de contrato total de USS5bn, creemos) a partir de 2009-2018.
las Q-ce'lulas para hacer el 10% del valor del silicio como pago adelantado, que estimamos para ser CEO de USS150- 250m. de Q-Ce'lulas, Sr. Antón Milner, el productor europeo más grande de la cíélula, fueron cotizadas en el aviso de diciembre de LDK del 10 como diciendo, "LDK ha sido un socio altamente confiable y estamos satisfechos profundizar nuestra relación del negocio con la compañía. Este contrato de diez años con LDK se asegura de que continuemos recibiendo sus obleas de alta calidad del multicrystalline en la ayuda de nuestros planes del crecimiento." Si es un cliente tal como Q-Ce'lulas así que confidente cerradura-en a su fuente de 10 años, creemos que hay poca razón de dudar el modelo del negocio de LDK.
Creemos que LDK está cerca de la venta fuera de sus obleas en 2008 y 2009 y su negocio ha crecido más fuerte en los últimos dos meses. El 30 de noviembre, LDK anunció que llevó a cabo una ceremonia para celebrar la terminación de la preparación de la instalación (los 700m los x 700m) y el principio de la fase de la construcción de su planta del polysilicon 15,000t el 26 de noviembre. LDK cree que está en el horario para entregar la primera fase 6,000t de Q408, por lo tanto la ejecución va a planear hasta ahora. LDK dirigió 3Q y 4Q07 los ríéditos un LDK más alto, el 9 de octubre, dirigieron que envió 75MW en Q307 y los ríéditos serían USS140-150m. Y el 15 de noviembre, dirigió que su envío Q407 estaría entre 82MW a 88MW y los ríéditos serían USS165-170m. Esto significaría 236-242MW en el envío y USS478-493m en los ríéditos para 2007.
La dirección 2007 del envío es 5-8% más que nuestro pronóstico mientras que la dirección del ríédito sería similar a nuestro pronóstico del tapa-extremo. Creemos que hay upside a la dirección de la compañía en ríéditos. LDK sigue siendo barato cuando está comparado a los pares, MEMC y REC incluso despuíés del rebote, LDK está negociando en el PE de 27.2x 2008E y de 7.1x 2009E, un descuento de 50%/77% al promedio de sector 56x/31x respectivamente. Creemos antes de 2009, negocio de LDK pues un productor integrado de la polysilicon-oblea será el más similar a MEMC y a REC. En quíé caso, íél todavía está negociando en alrededor de un descuento del 50% a la gama del PE de MEMC y de REC 18-21x 2009E. Por otra parte, despuíés de este episodio del inventario, creemos que emergerá LDK una compañía incluso más fuerte con mucho gobierno corporativo mejorado y, en tiempo, los inversionistas quitarán o reducirán el descuento que asignan a LDK contra sus pares
