Las petroleras mantienen su atractivo a pesar del hundimiento de sus beneficios
Hora: 08:14
Las grandes petroleras están viviendo su particular “annus horribilisâ€. Sus resultados trimestrales han registrado caídas superiores al 50% de media por el derrumbe de los precios del gas, crudo, la contracción de los márgenes de refino y la debilidad del dólar. La frágil demanda y lo incierto de la recuperación económica tampoco están ayudando a unas compañías que, no obstante, siguen figurando en las carteras de los analistas. A la hora de recomendar, sin embargo, hay poco consenso: Repsol, Total, Exxon, BP, BG y RD Shell son las favoritas.
Las cifras trimestrales de los grandes grupos integrados de petróleo han puesto en serias dudas las esperanzas de una pronta recuperación de la industria, al menos hasta que la demanda no mejore. De hecho, las grandes petroleras han visto como sus beneficios del tercer trimestre caían con fuerza en comparación a un año antes: desde el -18,70% de PetroChina al -80,70% de Cepsa. Sólo Sinopec se mantiene en beneficios gracias, sin duda, a las compensaciones directas del Gobierno chino y al ajuste de los precios de crudo refinado en el mercado nacional.
Y es que en 2008, todo jugaba a favor. El crudo cotizaba a niveles ríécord (alcanzó un máximo de 147 dólares en julio), las economías aún no se habían sumido en la crisis, con la consiguiente contracción de la demanda mundial, y los precios del gas y la energía se mantenían en alza. Ahora, y a pesar de pequeños indicios que apuntan a una mejora de estas las variables macro, las propias empresas auguran una recuperación lenta.
De hecho, a pesar de la mayor demanda proveniente de Asia y de países emergentes y al repunte de los precios del petróleo desde los mínimos de 45 dólares del primer trimestre, la díébil actividad económica ha impedido que dicha subida se traslade a los productos derivados en igual tíérmino, a lo que hay que añadir la persistente depreciación del dólar (un 5% desde junio a septiembre frente al euro).
Repsol, entre las favoritas
El negocio de las petroleras integradas tiene un elevado apalancamiento y si el dólar y los márgenes de refino retroceden, los resultados se ven negativamente afectados. Sin embargo, los malos resultados “ya han sido descontados por el mercado y ahora se especula con la salidaâ€, señala ílvaro Navarro, analista de Intermoney. Para ilustrar esto, comenta que en anteriores crisis los márgenes de refino se recuperaron pronto, por lo que es de esperar que no tarden demasiado en corregir, “aunque con tanta volatilidad en las variables fundamentales es difícil de predecirâ€.
Para Navarro, lo que tienen que hacer ahora las compañías es demostrar su solidez financiera, desinvertir en aquellos proyectos que no sean estratíégicos y seguir elevando sus reservas. Además, cree que la demanda, aunque se mantendrá volátil, aumentará a medio y largo plazo, descartando hundimientos como el protagonizado este año.
Repsol YPF es la favorita de este experto, que destaca sus buenos resultados en exploración, lo que garantiza que sus bases de reservas serán mayores a las actuales. Hay que recordar que la petrolera española ha anunciado recientemente descubrimientos de importantes pozos en Brasil y en el Golfo de Míéxico.
Ahorro Corporación tambiíén recomienda comprar acciones de Repsol, con un precio objetivo para 2009 de 19,20 euros. Su analista Josíé Martín-Vivas incide en la importancia de los nuevos hallazgos. “La evaluación en 2010 de los macropozos descubiertos en Brasil durante estos dos últimos años, que podrían aportar entre 3 y 5 euros por acción, y los nuevos descubrimientos que esperamos para el primer trimestre de 2010, compensarán la posible reducción del dividendo de Repsol y los malos resultados de 2009Aâ€, asegura.
Según sus previsiones de 1.914 millones de euros de beneficio neto para 2009 y el objetivo de la compañía de mantener el payout entre el 50% y el 55%, “estimamos el dividendo 2009 en 0,80 euros por acción desde los 1,05 euros anteriores, lo que representa un descenso del 23,8% desde nuestras anteriores previsiones y una rentabilidad a precios actuales del 4,3% respecto al 5,5% de media del sector en Europaâ€.
El responsable de Gestión de Inversis, Fernando Hernández, comenta que Repsol está filtrando sus descubrimientos poco a poco, una estrategia que le está saliendo bien, al ser â€la empresa con mayor peso en producciónâ€. Tambiíén destaca la más que posible venta de YPF, que evitará a la compañía tener una concentración tan grande en Argentina, y la inclusión de Repsol en las principales quinielas de cara a futuros movimientos corporativos en el sector, como “una empresa muy apetecibleâ€. No obstante, cree que Total Fina y Exxon, valores que tambiíén recomienda, presentan una mejor proyección de futuro que la española.
Otras alternativas
Total y Eni son las compañías que gustan a Miguel Llorente, gestor de Patrimonios de Capitalatwork, aunque cree que, en general, las empresas han tratado de “hacer los deberes†con abastecimientos más seguros y una importante reducción de costes.
Las mejores alternativas para Citi, donde se muestran positivos sobre las perspectivas de la gestión integrada del petróleo, son RD Shell, BP y GB. En concreto, ven a Shell como una oportunidad de gran valor, que refleja ahora el excesivo pesimismo del mercado sobre su trayectoria de crecimiento/gastos de capital. Asimismo, consideran que BP ofrece la combinación operacional más atractiva del momento (crecimiento de la producción, plazos de entrega de refinado) y la menor exposición a las áreas de riesgo para sus beneficios (refino, gas Europa). Respecto a BG, destacan que la empresa se beneficio de un mayor crecimiento del volumen, aunque se mantiene la incertidumbre sobre los ingresos del gas más allá de 2010.
En vías de recuperación
Los expertos consultados por Invertia difieren sobre las perspectivas futuras del sector. Por ejemplo, Miguel Llorente asegura que el sector sigue díébil y que el petróleo repunta “por la debilidad del dólar no porque la demanda estíé fuerteâ€. Además, cree que la OPEP no aumentará la producción hasta que vea una clara recuperación. En este sentido, comenta que es necesario un catalizados, líéase repunte de la demanda, para que las petroleras tiren, ya que “se están quedando muy atrás en comparación a otros sectoresâ€.
A su entender, las compañías no han aprovechado la íépoca de vacas flacas para aumentar su capacidad, es decir, para sobredimensionarse y estar preparadas para un mercado alcista.
Hernández, por su lado, señala que el petróleo está encontrando acomodo en la zona de 75-80 dólares, lo cual es una noticia halagí¼eña, mientras que hay que contar con la asignatura pendiente del sector: los movimientos corporativos. “Es de esperar una concentración en el mercado; las grandes petroleras, que cuentan con un porcentaje de caja elevado, irán poco a poco haciendo adquisiciones entre las pequeñasâ€. Junto a ello, asegura que el sector no está excesivamente caro desde el punto de vista de precio y lo cataloga como “interesante†de cara a los próximos meses.
Teniendo en cuenta los indicadores macro para el cuarto trimestre, en Citi esperan que la reducción de los beneficios haya pasado. Para finales de año, esta firma de análisis cree que la tendencia del mercado se mantendrá firme, con una situación positiva del crudo y con los precios del gas moviíéndose en terreno negativo, y con los márgenes de refino más bajos. Todo ello en conjunto, y considerando un pico estacional normal en volúmenes, apunta a mayores ganancias en el cuarto trimestre que en el tercero, pero todavía bastante flojas.
“En el cuarto trimestre, se mantendrá una importante presión negativa sobre los resultados de las compañías, en especial en aquellos grupos con exposición al área de refino. Así, por ejemplo, los indicadores de márgenes de BP están ya mostrando un descenso secuencial del 60-80% en EE UUâ€, explican.
Tambiíén prevíén un modesto crecimiento del 1% en los volúmenes del sector, aunque concentrada en tres de los grandes grupos: BG, BP y Statoil. El mayor riesgo parece ser la exposición a la díébil demanda de gas, a su entender. “Los precios del gas se han debilitado en todo el tercer trimestre, y se prevíé un debilitamiento de los precios en el mercado europeo como una respuesta tardía a los niveles de los precios del petróleo de principios de 2009â€, explican. En Europa, ven más riesgo de beneficios a la baja para aquellas compañías con exposición al mercado europeo de gas, como RD Shell, Total, Statoil y BG.
En cuanto a los márgenes de refino, explican que en la mayoría de regiones han continuado debilitándose en el tercer trimestre. “Combinando márgenes más bajos, unos diferenciales entre crudo ligero y pesado, el mantenimiento estacional y unas menores tasas de utilización, es realista prever una recuperación de la rentabilidad de esta actividad desde los deprimidos niveles del segundo trimestre. Para los grupos más expuestos a refino es de esperar una mayor caída en el año. BP debe ser capaz de compensar algunas de las debilidades a travíés de sus esfuerzos de mejora, dejando a Shell y Total como los más expuestosâ€.
Por lo que respecta al gasto de capital esperan que el ahorro potencial sea más evidente a medida que nos adentramos en el año 2010 y que se gane visibilidad en los presupuestos actualizados.
RESULTADOS Y EVOLUCIí“N DE LAS PETROLERAS
Compañía
Beneficio 3T 09
Beneficio 3T 08
Dif. %
Revalorización
Bursátil
BG Group
555,22
1.078,66
-48,52
14,10
BP
3.731,10
5.363,29
-30,43
17,57
Cepsa
54,00
280,00
-80,71
-63,54
Chevron
2.588,00
3.824,12
-52,00
6,56
Conoco
1.050,95
3.456,92
-69,59
1,37
Eni
1.152,00
2.941,00
-60,82
10,84
Exxon
3.307,37
9,881,68
-66,53
-7,58
Gazprom**
2.336,43
7.530,16
-68,97
70,51
Petrobras *
2.738,80
3.396,76
-19,37
59,88
PetroChina
3.157,59
3.884,28
-18,70
45,71
Repsol
373,00
905,00
-58,78
31,76
Royal D. Shell
2.270,41
5.629,16
-59,66
7,00
Sinopec
1.694,21
795,46
112,98
45,53
Total Fina
2.169,00
4,732,00
-54,16
11,00
Millones de euros. Rentabilidad incluye dividendo. * 2T ** 1T
Fuente: Bloomberg y elaboración propi
