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acerca de: IOC , incluye: RDS.A , XOM
El mes pasado, Royal Dutch Shell CFO (NYSE: RDS.A ) Simon Henry reconoció en rueda de prensa de la compañía que estaba en conversaciones con InterOil (NYSE: IOC ) para comprar a los recursos de la empresa. Citado por el autor de un artículo negativo Buscando Alfa semana pasada, sin embargo, el Sr. Henry informa posteriormente indicó que "Al final del día, no han estado en el centro de datos y que no estamos en un debate en curso. Es muy difícil tener una participación en el activo de que el titular de la licencia [InterOil] no quiero hablar con usted (Shell) sobre ". A continuación el autor cita la interpretación de un gestor de fondos de cobertura anónimo que la incapacidad de Shell para acceder a la sala de datos era una función de la falta de datos convincentes. Con el fin de comprender el sinsentido de esa interpretación, vamos a dar un paso atrás para la final del año pasado.
En octubre de 2011, InterOil contrató a tres de los principales bancos de inversión globales, Morgan Stanley, UBS, y Macquarie, para gestionar la venta de Elk-down / Antelope los recursos de la empresa. Si no hay datos convincentes en la sala de datos, que íéstos puedan bancos de inversión continúan sus compromisos con InterOil y poner en peligro su reputación? En su comunicado de prensa del primer trimestre , CEO InterOil, declaró: "Hemos recibido conformes y no conformes ofertas para la asociación de GNL y venta de abajo de un interíés en los campos de alces y antílopes que creemos que aumente los accionistas". Me ofertas formales han sido recibidos por "participantes importantes de la industria de GNL", si no se les permitió en el cuarto de InterOil de datos?
Al hablar de estos temas con Wayne Andrews, Presidente InterOil vicepresidente de Mercados de Capital y ex Director General de Exploración y Producción de Análisis de Renta Variable en el Raymond James and Associates Inc., en una llamada de este fin de semana, hizo la siguiente declaración que precise:
Hemos proporcionado un acceso sin restricciones a la sala de datos postores calificados con los que han completado acuerdos de confidencialidad, incluyendo una disposición de statu quo. Muchos de ellos han accedido a nuestra sala de datos y llevó a cabo evaluaciones detalladas. Ahora estamos trabajando con una breve lista de las partes que puedan aportar una planta de procesamiento de gas natural licuado a Papúa Nueva Guinea de una naturaleza y de una manera que sea satisfactoria para el Estado PNG. Las partes con las que nos ocupan son muy sofisticados, y ha sido absolutamente necesario que les proporcione una completa transparencia.
Por quíé entonces director financiero de Shell pública indican que la compañía se encuentra en conversaciones con InterOil a comprar en sus recursos y luego culpar InterOil de prevención Shell el acceso a su centro de datos? Creo que la única explicación plausible es que Shell no quería perder la capacidad de perseguir una oferta hostil por InterOil mediante la firma de un NDA restrictivo con una disposición de statu quo que habría impedido a la empresa que lo hagan.
Despuíés de InterOil se ganó el derecho a construir una refinería en PNG, Shell le habría resultado difícil competir en el negocio de distribución minorista local y acordó la venta de sus activos a InterOil y cesar sus operaciones en el país. PNG Golfo Gobernador Havila Kavo argumentó contra el regreso de Shell en el país despuíés de su haberla traicionado: "Hace diez años, Shell se describe PNG como un estado fallido, renunció a sus operaciones, lo vendió a InterOil e izquierda ... Ahora han decidido volver . Ellos arrancó el país y se fue. ¿Quíé infraestructura han dejado y lo que el desarrollo positivo han dejado antes de partir? ... Estas empresas no tenía confianza en el país. ¿Por quíé les permiten volver? " Mientras que los mayores no tenían interíés en la cuenca oriental de Papúa durante díécadas, InterOil incurrido en una cantidad excesiva de riesgos y gastado cientos de millones de dólares de perforación en la Cuenca, que fue sólo escasamente explorado despuíés de una falta de principios íéxito a finales de 1950.
La compañía ganó la lotería en 2009 con el descubrimiento del filón del antílope dolomitizada masiva, que contiene el flujo de gas más prolífico del mundo (que está literalmente en la cima del Libro Guinness de los Ríécords). Con el trabajo correspondiente sísmica que se llevó a cabo en superficie circundante InterOil, se hizo evidente que InterOil descubierto no sólo la cantidad suficiente de gas en Elk / Antelope para sustentar una instalación multi-tren de GNL, sino tambiíén, potencialmente, un grupo poco frecuente de gas y condensado rico en tierra arrecifes agrupados muy cerca de Antelope. En el contexto del aumento del díéficit mundial de GNL y el alza de los precios correspondientes, tal descubrimiento no podría haber ocurrido en un momento más fortuito.
A finales de 2009, de InterOil primera evaluación independiente de los recursos se completó con GLJ Petroleum Consultants, cuyos clientes incluyen CNOOC ( CEO ), KOGAS, Suncor ( SU ), Talisman ( TLM ) y ConocoPhillips ( COP ). David Harris, quien tiene 30 años de experiencia y me fue descrito por un antiguo colega suyo para ser uno de los tasadores de recursos más conservadores de la industria, llevó al equipo a GLJ en su análisis del embalse de InterOil. Y, no lo olvidemos, Petromin y el gobierno de PNG quería una segunda opinión sobre el recurso de una de las principales empresas mundiales de ingeniería de yacimientos en el mundo, Gaffney Kline, quien es conocido por su diligente y un enfoque conservador. InterOil no está autorizado a divulgar el informe, ya que no se llevó a cabo bajo la Norma de Información de Recursos canadiense NI51-101 y sólo se les permite tener un evaluador calificado recurso (una regla aplica para disuadir cherry-picking de informes de recursos múltiples). El informe fue proporcionado a Petromin y DPE bajo la confidencialidad, pero no obstante aparecido en Internet poco despuíés con la intención de InterOil descríédito como la estimación de recursos, como se esperaba, era ligeramente inferior. El esfuerzo por desacreditar InterOil fracasado y en realidad resultó ser positivo para la compañía como conclusión Gaffney Kline, a pesar de un punto de vista más conservador, es que no hay más que suficiente gas recuperable para el proyecto propuesto InterOil de GNL. Eso debería hacer añicos los argumentos recientes y continuos que cuestionan el recurso recuperable, un tema común en la tesis corto.
í‰xito InterOil claramente tuvo un profundo impacto en los planes de Shell en PNG, como Shell se mudó a una oficina en el Haus Petromin (Petromin PNG es el estado de la entidad petróleo) a principios de este año y de que ha estado tratando de músculo en el proyecto de InterOil . Independientemente de si esas acusaciones son ciertas ominosas, Shell había logrado claramente a emerger como Petromin y favoreció el operador de la DPE y el propietario de los activos de InterOil del Golfo.
Despuíés de un año caótico en la política PNG, sin embargo, el primer ministro O'Neill recientemente fue reelegido y formó el gobierno de coalición más fuerte en la historia del país. PM O'Neill ha sido un firme defensor de la integridad, la moral y la proliferación de la monetización de recursos para apoyar la educación y la salud, y recientemente emitió una declaración de respaldo de InterOil poderoso e insistiendo en que el trabajo DPE con la empresa para empujar hacia adelante el Proyecto del Golfo . El ministro de Energía William Duma ha tomado una postura mucho más benigno hacia InterOil tras las elecciones, y despuíés de reconocer los esfuerzos de la compañía para cumplir con todas sus necesidades relacionadas con el proyecto, suspendió un aviso de cancelación de proyecto que se servía para InterOil hace tres meses. Esta es la evidencia más tangible hasta el momento de la postura cada vez más positiva Sr. Duma hacia InterOil y su deseo de ayudar a la compañía a tener íéxito en mover el proyecto adelante. Sr. Duma tambiíén indicó recientemente que la elección de un operador principal es InterOil para hacer y que Shell es sólo una opción para la compañía a considerar en su decisión comercial. Con la integridad de la política PNG con predominado claramente, Shell se está quedando sin opciones para llegar a buen precio lo que puede emerger como una de las series más prolífico de las perspectivas de gas natural en tierra jamás descubierto.
Táctica reciente de Shell para expresar públicamente el interíés en los activos de InterOil y posteriormente culpar InterOil por no facilitar el acceso a la sala de datos parece ser un esfuerzo inútil para hacer InterOil parecer culpable de obstruir el proceso con el fin de mantener el sueño de Shell de los músculos de los activos de la empresa vivo. Con el Consejo Ejecutivo Nacional de Papua Nueva Guinea reanudar su sesión de programar esta semana, la aprobación final del proyecto de InterOil es probable inminente. Con Shell quedando sin opciones, finalmente se vio obligado a buscar una oferta hostil por InterOil. El shuffle reciente de la Junta de InterOil de Administración, con la sustitución de Phil Mulacek para Gaylen Byker puede ser señal de una mayor disposición a considerar las opciones que se aumente el valor del accionista, por lo que una oferta de Shell para toda la compañía a un precio lo suficientemente alto como podría ser aceptado . El valor de InterOil, sin embargo, es mucho mayor que su capitalización de mercado actual que la prima probablemente tendría que ser muy significativo.
Shell recientemente involucrado en una guerra de ofertas por Cove Energy, una ífrica Oriental se centró independiente E & P con un interíés del 8,5% en la zona-1 Mozambique en alta mar. Despuíés de una prolongada competencia con PTT que llevó el precio de la ensenada de parabólicas nuevas alturas, sin embargo, Shell se retiró de la carrera. Cove tiene participaciones en varias concesiones de Kenia, Tanzania y Mozambique, y la valoración de la compañía se dispararon despuíés de una concentración suficiente de gas que se han descubierto en las costas de Mozambique para sostener un mundo de clase 10 APTM proyecto de GNL. Las últimas estimaciones de recursos para el área de la Cuenca del Rovuma 1 en el cual Cove tiene una participación del 8,5% es de 17 a 30 + billones de pies cúbicos de gas recuperable. En el punto medio, esto implica que el £ 1,220,000,000 precio acordado por PTT equivale a ~ $ 0,96 por mpc. Aunque hay muchas similitudes entre los recursos marinos de gas Cove y gas en tierra y los recursos de InterOil condensado en Elk / Antelope, tambiíén hay muchas diferencias que implican un valor significativamente mayor de recursos de InterOil.
Según Cove presentación más reciente , el precio de equilibrio total equivale a $ 5.80 por mpc incluyendo aguas arriba y los costos de GNL de la planta. Sobre la base de su constatación de bajo costo y los costos de desarrollo y las necesidades de infraestructura moderadas, Liquid Niugini del precio FOB del punto de equilibrio se prevíé que sea de sólo $ 0,70 por mpc. Además, FID para la zona de la cuenca Rovuma un proyecto no se prevíé hasta q4 2013 y las primeras ventas de gas para Cove están dirigidos para el 2018, mientras que las primeras ventas de gas líquido Niugini están destinados a fines de 2015/early 2016. Contabilidad por sólo el tiempo y las diferencias de costos en un proyecto de licuefacción 10 APTM, los recursos InterOil sería de un valor de más de un 70% más que las de Cove suponiendo una duración de proyecto de 20 años y una tasa de descuento del 15%.
Hay muchas otras diferencias, sin embargo, que estaría a favor de la aplicación de una mayor tasa de descuento para proyecto en relación con la de InterOil Cove. InterOil ya ha alcanzado el acuerdo de proyecto, la empresa cuenta con tres informes independientes de confirmación persona competente (CPR) que certifican sus recursos descubiertos hasta la fecha, y es probable que sólo unos días o semanas de distancia de la concesión de la aprobación final del proyecto con el nuevo pro-empresa y administración de gran alcance que ha tomado el timón en Papúa Nueva Guinea despuíés de las elecciones recientemente celebradas. Cove es sin duda en una posición mucho más precaria que InterOil dado que su FID no está programado hasta q4 2013 y los requisitos necesarios para alcanzar los siguientes FID se siguen las obras en curso: certificación de reservas de gas, la negociación de la captura de mercado y la disposición de financiación de proyectos, ingeniería de front-end y el trabajo de diseño, la selección y la adquisición y el medio ambiente y el desarrollo lo permite. Suponiendo un diferencial de tasa de descuento del 10% entre los dos proyectos para dar cuenta de sus distintos grados y el número desproporcionado de obstáculos por delante para Cove, recursos InterOil sería de un valor de más de aproximadamente 200% por mcf que las de Cove, o aproximadamente $ 3 por Mcf (casi precisamente lo que Pacific Rubiales acordó pagar a comprar en el depósito InterOil del Triceratops sobre un recurso que se ha definido). A 3 dólares por mil pies cúbicos, las acciones de InterOil se valdría> $ 300 por cuota sólo para contabilizar las Elk / estructura del Antílope. Con un poco de ayuda de varios ingenieros de petróleo muy creíbles con los que hablo regularmente, tengo la intención de escribir un análisis de por quíé el depósito Triceratops podría ser significativamente más grande y más valioso que el Elk / Antelope, pero que el análisis está más allá del alcance de este artículo.
Shell generó 12,6 mil millones dólares de flujo de efectivo libre en el primer semestre de 2012, y tiene hambre de adquisiciones posteriores a la píérdida de la ensenada de PTT. Como un artículo de Bloomberg publicó a principios de este mes indicado, "dijo el presidente ejecutivo Peter Voser ha señalado que está a la caza de compras, Shell señalando vendió $ 6000 millones más en activos que adquirió en los últimos 18 meses. balance de Shell fuerza puede envalentonar a la empresa a ir más allá del pico $ 5 mil millones que ha invertido en la adquisición, cada vez más como rivales como Exxon Mobil Corp. (NYSE: XOM )., que gastó $ 35 millones en la compra de XTO Energy Inc. en 2010 " Shell probablemente entiende que la presentación de una oferta hostil por InterOil se traducirá en una guerra de ofertas que incluye muchas especialidades interesadas, incluidas Exxon. Exxon podría desviar gas bajo costo InterOil para su planta de licuefacción de GNL de PNG y ampliar a los trenes 3 y 4. Es de conocimiento común en la industria de que los proyectos de expansión de generar una mayor rentabilidad debido a la ventaja de los costes de infraestructura a cargo de los dos primeros trenes.
Opciones de Shell han disminuido, y las tácticas de la compañía han vuelto más transparente que debe dar toros InterOil más confianza en que la decisión que probablemente sigue para Shell es un intento de adquisición de InterOil. Se puede llegar antes de lo que esperamos como InterOil está a punto de ser revalorizado despuíés de la aprobación formal del proyecto y un acuerdo de transformación con un socio estratíégico de Shell dejando en el polvo una vez más.
