Ayer las autoridades de competencia europeas dieron finalmente su consentimiento a la operación despuíés de más de un año desde su anuncio. La cuantía de la operación finalmente será de 1.210 Mn € frente a los 1.275 Mn € anunciados en un primer momento. El desencadenante final se ha producido despuíés de que la comisión haya impuesto a Unilever renunciar a Sanex ya que la incorporación a su portfolio podría crear incrementos desmedidos en los precios para los consumidores europeos según las autoridades.
Recordemos que las ventas de estos activos fueron en el pasado ejercicio fiscal de 750 Mn € de las cuales Sanex contribuyó con 168 Mn € de íéstas. Además su Ebitda fue de 128 Mn € por lo que Unilever pagará 9,5x Ebitda que desembolsará en cash.
Valoración Inverseguros. Despuíés de más de un año y varios comunicados de la Comisión Europea en el que manifestaban que advertían riesgos para el consumidor europeo pensamos que no sorprende que finalmente se haya impuesto a Unilever la obligación de desinvertir en algún activo. Sin embargo, el hecho de que sea una de las marcas insignia de las más de 90 que adquiere pensamos que es un punto negativo.
Ahora la atención quedará centrada en el precio que pueda obtener Unilever por Sanex, que atendiendo a los últimos múltiplos pagados esperamos se sitúe en torno a los 300 Mn € y, sobre todo, en el siguiente anuncio de posibles sinergias tanto de costes como de ingresos que puedan conseguir en el mercado europeo.
Nuestra visión del valor no es buena, pensamos que los múltiplos a los que cotiza son altos, y existen factores que están afectando negativamente a su negocio, como la previsible presión de las materias primas y el díébil consumo en los mercados desarrollados. Por ello, los ajustes de costes, especialmente en el mercado europeo, y las posibles sinergias que consiga obtener de las compras son los únicos factores que percibimos como positivos.
Recomendación: VENDER.
